2025年11月28日，智能汽車(chē)科技公司車(chē)聯(lián)天下正式向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市。作為中國(guó)智能座艙域控制器領(lǐng)域的頭部企業(yè)，車(chē)聯(lián)天下在過(guò)去三年創(chuàng)下?tīng)I(yíng)收暴漲523%的業(yè)績(jī)，但其背后是累計(jì)近10億元的虧損、客戶(hù)與供應(yīng)鏈高度集中的隱憂。此次IPO既是其突破資金瓶頸的關(guān)鍵一步，亦是對(duì)其商業(yè)模式可持續(xù)性的一次嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　高增長(zhǎng)與持續(xù)虧損的悖論

　　車(chē)聯(lián)天下的營(yíng)收曲線堪稱(chēng)“陡峭”：2022年至2024年，其收入從3.69億元猛增至26.56億元，三年增幅超過(guò)六倍。尤其是2023年，其營(yíng)收同比暴增523.3%，主要受益于智能座艙市場(chǎng)爆發(fā)及核心車(chē)型銷(xiāo)量拉動(dòng)。

　　然而，高速增長(zhǎng)并未帶來(lái)盈利曙光。同期公司凈虧損累計(jì)達(dá)9.68億元，2025年上半年虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至2.62億元，超過(guò)2024年全年總和。更嚴(yán)峻的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2022年至2024年凈流出額從2.5億元攀升至10.11億元，表明主營(yíng)業(yè)務(wù)缺乏自我造血能力。

　　虧損根源在于高研發(fā)投入與低毛利率的擠壓。2024年公司毛利率為16.2%，雖較2022年的9.5%有所改善，但仍低于行業(yè)平均水平（同期德賽西威毛利率19.88%，華陽(yáng)集團(tuán)毛利率20.69%）。研發(fā)費(fèi)用常年居高不下，而原材料成本受博世等供應(yīng)商提價(jià)影響，2024年同比上漲17.5%，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)空間。此種“以虧損換規(guī)?！钡哪Ｊ?，折射出智能汽車(chē)供應(yīng)商在技術(shù)迭代與市場(chǎng)擴(kuò)張間的兩難。

　　客戶(hù)與供應(yīng)鏈雙重依賴(lài)的桎梏

　　車(chē)聯(lián)天下的風(fēng)險(xiǎn)更體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的極端集中。2023年至2025年上半年，其前五大客戶(hù)收入占比均超98%，其中單一最大客戶(hù)貢獻(xiàn)度長(zhǎng)期接近60%。這種“綁定式共生”雖在初期加速了規(guī)模擴(kuò)張，卻也導(dǎo)致業(yè)績(jī)受制于個(gè)別車(chē)企的波動(dòng)。2024年，因第一大客戶(hù)銷(xiāo)量增長(zhǎng)乏力，車(chē)聯(lián)天下收入增速驟降至15.6%；2025年上半年?duì)I收同比下滑0.7%，直接印證了客戶(hù)集中度的副作用。

　　供應(yīng)鏈層面，對(duì)博世的依賴(lài)堪稱(chēng)“致命軟肋”。2023年公司向博世的采購(gòu)額占比達(dá)82.9%，2024年仍處80.3%的高位。博世既是最大供應(yīng)商又是股東的雙重身份，雖帶來(lái)技術(shù)協(xié)同，卻也限制了車(chē)聯(lián)天下的議價(jià)能力與供應(yīng)鏈自主權(quán)。

　　2024年博世因成本壓力提價(jià)，車(chē)聯(lián)天下只能被動(dòng)承受成本上升。此外，公司產(chǎn)品線高度單一，2025年上半年車(chē)載計(jì)算解決方案收入占比仍達(dá)99.8%，新拓展的區(qū)域控制器業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)微乎其微，抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與IPO破局挑戰(zhàn)

　　車(chē)聯(lián)天下身處黃金賽道，但競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。按2024年收入計(jì)，其在中國(guó)智能座艙域控制器市場(chǎng)排名第二，但與德賽西威等對(duì)手相比，技術(shù)壁壘偏重“整合適配”而非底層創(chuàng)新。行業(yè)窗口期逐漸關(guān)閉，車(chē)企自研趨勢(shì)加速（如蔚來(lái)、小鵬推進(jìn)全棧自研），若無(wú)法在艙駕融合等前沿領(lǐng)域構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)，頭部供應(yīng)商地位恐受沖擊。

　　此次IPO募資擬主要用于技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能提升，但資本市場(chǎng)更關(guān)注其能否破解三大難題：一是盈利路徑可行性，如何平衡研發(fā)投入與毛利率改善；二是客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降低對(duì)單一大客戶(hù)的依賴(lài)；三是供應(yīng)鏈韌性建設(shè)，通過(guò)多元化采購(gòu)分散風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)198.3%，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損12.72億元，上市后若無(wú)法快速證明盈利潛力，高估值泡沫或難維系。

　　結(jié)論：資本理性下的價(jià)值重估

　　車(chē)聯(lián)天下的IPO，是智能汽車(chē)供應(yīng)鏈企業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量生存的轉(zhuǎn)型縮影。其憑借產(chǎn)業(yè)資本賦能（股東含蔚來(lái)資本、博世、無(wú)錫國(guó)資等）與技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，成功卡位智能座艙浪潮，但高增長(zhǎng)光環(huán)下的盈利困境與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，揭示了行業(yè)狂熱潮退后的真實(shí)挑戰(zhàn)。

　　注：本文結(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。