來源：金十

　　金融評論家們似乎深信，新任美聯(lián)儲主席將是一位超級鴿派的特朗普忠實擁躉，意在不考慮經(jīng)濟基本面情況下一味大幅降息。然而，市場并不買賬。

　　鮑威爾的美聯(lián)儲主席八年任期將于明年五月結(jié)束，市場普遍預期他將被特朗普的首席經(jīng)濟顧問凱文·哈塞特取代。特朗普上周也暗示了這一點，稱他將人選名單縮小至一人，隨后在白宮的一場活動中介紹哈塞特為“潛在的美聯(lián)儲主席”。

　　哈塞特無疑是特朗普的忠誠支持者。但市場價格清楚地表明，交易員并不認為由哈塞特領(lǐng)導的美聯(lián)儲會像特朗普所暗示的那樣大幅放松貨幣政策。

　　事實上，根據(jù)利率期貨市場的定價，到明年年底，市場預期中的寬松幅度勉強只有75個基點。這僅僅是三次25個基點的降息——很可能其中兩次會在鮑威爾離任前進行，在2026年下半年新主席上任后僅有一次。

　　寬松的財政可能束縛美聯(lián)儲的手腳

　　對此可以有兩種解讀。

　　要么是市場低估了明年下半年進一步寬松的風險，這意味著風險資產(chǎn)目前也被低估了；要么是期貨市場判斷正確，即美聯(lián)儲明年不會表現(xiàn)得特別鴿派，從而限制了政策推動股市上行和美元下行的空間。

　　綜合考慮所有因素，后一種情況看起來更有可能。近期路透社一項調(diào)查的共識中值預測顯示，標普500指數(shù)明年年底目標為7490點，僅比上周五收盤價上漲9%。

　　考慮到新任美聯(lián)儲主席即將繼承的政策遺產(chǎn)，市場預期2026年美聯(lián)儲降息幅度有限是合理的。

　　誠然，美國勞動力市場已經(jīng)走弱，但通脹率高于美聯(lián)儲2%目標已近五年，且仍在持續(xù)。

　　如果市場的預期正確，新任主席上任時，美聯(lián)儲已經(jīng)將政策利率下調(diào)了100個基點：今年早些時候兩次降息，本周晚些時候一次，以及明年上半年一次。而這還是在2024年9月至12月間100個基點降息的基礎(chǔ)上。

　　這將使聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間降至3.25%-3.50%，單看這一數(shù)字，幾乎沒有觀察家會認為它是緊縮性的。但問題的實質(zhì)遠不止如此。由于通脹率屆時仍將徘徊在3%左右，新主席接手時，實際利率可能接近于零——這意味著貨幣政策環(huán)境其實已非常寬松。

　　更重要的是，明年將有一波財政刺激以“大而美法案”減稅的形式到來，并且每個家庭可能獲得由關(guān)稅收入資助的2000美元刺激支票。

　　在這樣的環(huán)境下，貨幣政策實際上還能寬松多少？

　　為歷史性分歧做好準備

　　鮑威爾的繼任者還將面臨一項艱巨任務：在可能是史上最為兩極分化的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）中達成共識。而這種分歧明年可能會更加固化。

　　盡管新任美聯(lián)儲主席幾乎肯定會將FOMC的立場導向鴿派方向，但也將面臨一股對立力量。克利夫蘭聯(lián)儲主席哈瑪克和達拉斯聯(lián)儲主席洛根（兩人可以說是19位FOMC成員中最為鷹派的）都將在2026年成為投票委員。

　　當然，F(xiàn)OMC內(nèi)部出現(xiàn)不同意見并不罕見。在鮑威爾主持的政策會議中，大約每五次就有一次出現(xiàn)異議。根據(jù)圣路易斯聯(lián)儲的數(shù)據(jù)庫，在其前任耶倫主持的會議中，有近半數(shù)出現(xiàn)過異議，而在伯南克主持的會議中，這一比例超過60%。

　　但這些異議大多是單一票數(shù)。而10月份降息25個基點的決定，是自1990年以來僅第三次出現(xiàn)既有贊成收緊政策、也有贊成進一步寬松政策的異議。并且，今年的異議數(shù)量已經(jīng)比過去三十年任何時候都要多。

　　因此，現(xiàn)在可能出現(xiàn)7比5的投票結(jié)果，這更令人聯(lián)想到英國央行的政策決策。這樣的分歧將使任何議程的推動都變得極具挑戰(zhàn)性——無論新任美聯(lián)儲主席多么努力嘗試。

　　以上內(nèi)容來自路透專欄財經(jīng)記者Jamie McGeever