2025年11月28日，立景創(chuàng)新科技股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，中信證券與中金公司擔任聯(lián)席保薦人。這家由立訊精密創(chuàng)始人王來春家族控制的精密光學解決方案提供商，憑借年收入近280億元、全球消費電子攝像頭模組市場份額第二的亮眼成績沖擊資本市場。
然而，在其高增長敘事背后，客戶依賴癥、資本開支高企、地緣政治風險等多重隱憂，為其IPO征程蒙上了陰影。
家族化商業(yè)版圖與資本擴張路徑
立景創(chuàng)新的崛起深深烙刻著“立訊基因”。公司創(chuàng)始人王來喜作為立訊精密實控人王來春的胞弟，曾擔任立訊精密總經(jīng)理長達14年，而王來春本人則出任立景創(chuàng)新董事長，形成“姐掌舵、弟沖鋒”的家族協(xié)同模式。
股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，王氏四兄妹通過立景有限公司共同控制公司48.06%的股權(quán)，資本運作手法與立訊精密如出一轍——通過并購實現(xiàn)垂直整合：2021年收購蘋果攝像頭模組供應商高偉電子，切入蘋果供應鏈；2022年收購光寶集團影像事業(yè)部；2023年并購柯尼卡美能達上海工廠，拓展至上游光學鏡頭領(lǐng)域。
這種“資本+并購”的擴張模式吸引了紅杉、高瓴、IDG等頂級機構(gòu)加持，上市前估值已達225億元。但激進的資本運作也推高了財務風險：截至2025年6月，公司商譽規(guī)模達19.92億元，若被收購資產(chǎn)業(yè)績不及預期，減值將直接吞噬利潤。
客戶依賴癥：懸頂之劍
立景創(chuàng)新最顯著的風險在于極度集中的客戶結(jié)構(gòu)。2022年至2025年上半年，公司前五大客戶收入占比均超77%，其中最大客戶（業(yè)內(nèi)普遍指蘋果公司）銷售占比從2023年的39.9%飆升至2025年上半年的67.6%。更值得警惕的是，該客戶同時身兼最大供應商角色，2025年上半年采購額占比高達45.9%，形成“銷售-采購”雙向依賴。
這種深度綁定雖在短期內(nèi)帶來業(yè)績爆發(fā)——2024年營收同比增長83%至279億元，但其脆弱性顯而易見：若客戶調(diào)整供應鏈策略或終端產(chǎn)品銷量下滑，立景創(chuàng)新將面臨訂單銳減與產(chǎn)能閑置的雙重打擊。招股書坦言，“客戶A的需求變化可能對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響”。
財務杠桿與產(chǎn)能消化困境
為維持技術(shù)投入與產(chǎn)能擴張，立景創(chuàng)新資本開支從2022年的10億元猛增至2024年的25億元，同期杠桿比率一度高達75%，截至2025年6月仍處57.5%的高位。高杠桿與巨額資本投入背后是產(chǎn)能利用率不足的隱憂：2025年上半年，消費電子產(chǎn)線利用率僅65.9%，汽車電子產(chǎn)線低至33%。
與此同時，公司盈利能力持續(xù)承壓。毛利率從2022年的12.2%降至2025年上半年的10.8%，低于行業(yè)龍頭舜宇光學的19.8%。貿(mào)易應收款項攀升至51億元，占流動資產(chǎn)比例較高，而現(xiàn)金儲備僅能覆蓋部分短期借款，償債壓力與現(xiàn)金流波動成為潛在風險點。
地緣政治與行業(yè)競爭雙重擠壓
全球貿(mào)易環(huán)境變化直接威脅立景創(chuàng)新的商業(yè)模式。招股書提示，美國對華關(guān)稅政策調(diào)整可能導致客戶終端產(chǎn)品競爭力下降，進而削減訂單。此外，公司高度依賴消費電子業(yè)務（2025年上半年占比88.2%），而該行業(yè)正面臨增長放緩與技術(shù)迭代加速的雙重挑戰(zhàn)。
在競爭層面，舜宇光學憑借車載鏡頭與XR光學模組建立技術(shù)壁壘，歐菲光雖處轉(zhuǎn)型期但成本優(yōu)勢顯著。立景創(chuàng)新雖在筆記本電腦攝像頭模組領(lǐng)域全球市占率第一，但其研發(fā)投入占比（2024年約3.9%）低于頭部對手，在AI視覺、艙駕融合等前沿領(lǐng)域需快速構(gòu)建差異化優(yōu)勢。
結(jié)語
立景創(chuàng)新的港股闖關(guān)，是精密光學賽道龍頭與資本市場的關(guān)鍵對話。其家族化產(chǎn)業(yè)協(xié)同、精準并購能力構(gòu)成護城河基石，但客戶集中度、財務杠桿與外部環(huán)境風險亦警示著高增長的脆弱性。若上市后能加速業(yè)務多元化與技術(shù)突圍，立景創(chuàng)新或可兌現(xiàn)資本期待；反之，光環(huán)褪去后，結(jié)構(gòu)性風險或?qū)⑼癸@
注：本文結(jié)合AI工具生成，不構(gòu)成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。