上周A股大多寬基指數(shù)延續(xù)反彈態(tài)勢，市場風(fēng)格延續(xù)資源品+AI的格局。行業(yè)上，非銀行業(yè)熱度提升，商業(yè)航天、機(jī)器人主題拉動(dòng)軍工和機(jī)械板塊走強(qiáng)；傳媒、計(jì)算機(jī)，地產(chǎn)與消費(fèi)等跌幅居前。
宏觀分析：關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)
國內(nèi)方面，上周主要有以下事件值得關(guān)注：一是，證監(jiān)會(huì)主席在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上致辭，強(qiáng)調(diào)加快打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，更好助推資本市場高質(zhì)量發(fā)展，提出對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。部分頭部券商有望受益于適度打開資本空間和杠桿限制，若券商板塊走強(qiáng)將進(jìn)一步提振市場情緒。
二是，金融監(jiān)督管理總局調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，推動(dòng)更好發(fā)揮耐心資本作用。其中，持倉時(shí)間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36，有助于推動(dòng)長期資本對(duì)科技創(chuàng)新方向的持續(xù)投資。保險(xiǎn)板塊在下調(diào)相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子利好催化下反彈，跨年行情中非銀板塊有望引領(lǐng)市場情緒回升。
三是，央行收短放長“組合拳”，繼續(xù)維持流動(dòng)性充裕的整體取向。央行通過MLF和買斷式逆回購向市場較注入中期流動(dòng)性，旨在助力政府債券順利發(fā)行，支持銀行加大信貸投放力度；同時(shí)7天期逆回購開展資金凈回籠，主因前期跨月投放的逆回購到期，央行順勢回籠資金，避免過量短期資金在市場沉積。以上操作體現(xiàn)了“收短放長”策略，有助于防范資金空轉(zhuǎn)，提高資金使用效率，同時(shí)維持流動(dòng)性充裕的整體取向。
海外方面，美國小非農(nóng)數(shù)據(jù)低預(yù)期，12月降息預(yù)期大幅提升，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擾動(dòng)或逐步弱化。就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國11月ADP就業(yè)人數(shù)大幅下降至-3.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期值1萬人，前值4.2萬人；9月美國非農(nóng)新增就業(yè)大超市場預(yù)期，但失業(yè)率數(shù)據(jù)進(jìn)一步上行至4.4%。美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭表示，美國經(jīng)濟(jì)需要大幅降息，貨幣政策阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此前，美聯(lián)儲(chǔ)官員戴利也表示將支持在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上降低利率。我們認(rèn)為目前美國就業(yè)市場仍處于溫和放緩的“緊平衡”，高利率環(huán)境壓制利率敏感型行業(yè)就業(yè)，12月降息的概率或較大。
展望后續(xù)，12月重要事件較多，國內(nèi)需關(guān)注12月政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及11月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)情況；海外需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和降息預(yù)期落地情況，以及美國11月通脹數(shù)據(jù)情況。
投資策略：進(jìn)入跨年攻勢，看好科技、券商與消費(fèi)
短期內(nèi)市場將迎來政策、流動(dòng)性、基本面的共振，投資上或可適當(dāng)增加進(jìn)攻性。
原因在于：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議臨近，2026年是“十五五”開局之年，《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》金觀平12月7日指出“宏觀政策不能松勁，要以更加積極有為的實(shí)招硬招，持續(xù)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展”，預(yù)計(jì)廣義赤字有望進(jìn)一步擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)政策有望更加積極。2）考慮近期走弱的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，若美聯(lián)儲(chǔ)12月決定降息，當(dāng)下人民幣的穩(wěn)定升值將為2026年初中國寬松貨幣提供有利條件。3）國家金融監(jiān)管總局下調(diào)保險(xiǎn)公司權(quán)益入市風(fēng)險(xiǎn)因子，同時(shí)繼2019、2024年后，證監(jiān)會(huì)再度表態(tài)適度拓寬資本空間與杠桿上限，上述改革進(jìn)一步提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。
當(dāng)前進(jìn)入跨年攻勢，我們相對(duì)看好科技、券商與消費(fèi)等方向。具體而言，包括：1）科技成長方向，可關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)/傳媒/計(jì)算機(jī)/算力，以及制造業(yè)出海（如電力設(shè)備/機(jī)械設(shè)備）等；2）大金融方向，資本市場改革縱深有望重振風(fēng)險(xiǎn)偏好，銀行中期分紅提前，風(fēng)格或攻守易勢，可關(guān)注券商/保險(xiǎn)等；3）順周期方向：估值與持倉處于相對(duì)低位，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望出現(xiàn)，可關(guān)注低股價(jià)、低庫存、動(dòng)銷好轉(zhuǎn)的消費(fèi)股（如食品飲料/農(nóng)林牧漁/酒店/旅游服務(wù)等），以及有色/化工等周期股。
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