浙商大佬俞發(fā)祥旗下祥源控股所涉金融產(chǎn)品的兌付風(fēng)波還在發(fā)酵。

　　12月7日晚，“祥源系”旗下的祥源文旅（600576.SH）、交建股份（603815.SH）、海昌海洋公園（02255.HK）三家公司相繼發(fā)布公告，稱(chēng)逾期兌付金融產(chǎn)品與上市公司無(wú)關(guān)，是祥源控股地產(chǎn)合作項(xiàng)目的金融產(chǎn)品，且祥源控股、公司實(shí)際控制人俞發(fā)祥就上述兌付義務(wù)承擔(dān)連帶保證責(zé)任。

　　為何一個(gè)坐擁三家上市公司的資本大佬會(huì)突然陷入流動(dòng)性危機(jī)，失去償付能力？祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在與投資者交流時(shí)坦言，“過(guò)去地產(chǎn)年銷(xiāo)售額可達(dá)兩三百億，文旅板塊利潤(rùn)微薄，地產(chǎn)才是曾經(jīng)的盈利支柱?！?/p>

　　第一財(cái)經(jīng)從投資者處獲悉，在12月8日新一輪投資者見(jiàn)面會(huì)上，浙江省信訪(fǎng)辦、金融辦、浙金中心、“祥源系”等方面出席，并表示當(dāng)前已成立工作專(zhuān)班處理。同時(shí)，“祥源系”方面表示，此前公司一直是借新還舊，目前確實(shí)資金鏈斷了，當(dāng)前還有地產(chǎn)貨值300億賣(mài)不出去。

　　在祥源控股的敘事里，樓市的下行造成了當(dāng)前困局。但回顧俞發(fā)祥和祥源控股發(fā)展軌跡，這場(chǎng)危機(jī)并非無(wú)跡可尋，早間年借力地產(chǎn)起家，后涉足文旅，并展開(kāi)大手筆資本運(yùn)作，但地產(chǎn)進(jìn)入下行期，可“輸血”資源大幅減少時(shí)，祥源控股依然停下擴(kuò)張步伐，在今年6月再度收購(gòu)海昌海洋公園。

　　受逾期事項(xiàng)影響，盡管三家上市公司緊急切割，但股價(jià)仍集體收綠。12月8日收盤(pán)，祥源文旅跌3.62%，總市值67.39億；交建股份一字跌停，總市值67.28億；海昌海洋公園跌3.85%，總市值66億港元 。

　　兌付危機(jī)

　　老張?jiān)?2月4日剛聽(tīng)到浙江金融資產(chǎn)交易中心股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“浙金中心”）爆雷的消息時(shí)，還很不相信。他手上的一只產(chǎn)品在11月24號(hào)到期的時(shí)候，剛收到50萬(wàn)本金?！捌綍r(shí)兌付都正常的，怎么突然就爆雷了？”

　　在看到現(xiàn)場(chǎng)有人聚集的圖片后，老張嘗試了服務(wù)熱線(xiàn)和APP上的客服，但都沒(méi)有獲得回應(yīng)。他才意識(shí)到，可能真的出問(wèn)題了。這時(shí)，距離出現(xiàn)資金無(wú)法兌付情況的已經(jīng)過(guò)去了六天。有不少投資者反饋，實(shí)際上從11月28日起就已經(jīng)無(wú)法兌付了。

　　多位投資人表示，他們?cè)谡憬鹌脚_(tái)上購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品大多半年付息一次，預(yù)期年化收益率多集中在4%-5%之間?！巴墩憬鹌脚_(tái)的人都是偏保守型的，有人把大部分身家投進(jìn)去了，有人投了很多年。”老張告訴記者，他還有550萬(wàn)的本金在里面尚未到期。

　　小陽(yáng)的爸媽從大約十年前就開(kāi)始陸陸續(xù)續(xù)買(mǎi)浙金的產(chǎn)品，最高投資額達(dá)到120億元，目前還有兩個(gè)產(chǎn)品在手，到期日期分別是2025年底和2026年3月，本金余額分別為20萬(wàn)、40萬(wàn)。另?yè)?jù)投資者提供的“浙金產(chǎn)品登記表”顯示，目前已登記的待兌付資金共上百億，兌付時(shí)間也多集中于2025年底至2026年一季度。

　　根據(jù)投資者提供的一份名為“金融資產(chǎn)收益權(quán)（紹興程旭）”的《產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)》顯示，本次產(chǎn)品的掛牌交易機(jī)構(gòu)為紹興程旭企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙），增信人為祥源控股及俞發(fā)祥。交易資金用途為補(bǔ)充掛牌交易機(jī)構(gòu)流動(dòng)資金。

　　具體來(lái)看，該項(xiàng)投資收益權(quán)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為：掛牌交易機(jī)構(gòu)持有的從融資租賃公司處受讓的編號(hào)為【BLSXCX2024010】《商業(yè)保理合同》項(xiàng)下應(yīng)收賬款本金金額為人民幣4750萬(wàn)元的保理融資債權(quán)及對(duì)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓方的還款/回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。相關(guān)債務(wù)人為十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司，成立于2012年5月25日，法定代表人為王步陽(yáng)，股東為祥源房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司、仁和東方投資（北京）有限公司、上海中九實(shí)業(yè)有限公司。

　　《產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)》提及，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益不足以?xún)陡痘虿荒馨磿r(shí)兌付時(shí)，掛牌交易機(jī)構(gòu)紹興程旭將以自有資金承擔(dān)兌付責(zé)任；同時(shí)，為保障此次投資收益權(quán)產(chǎn)品的資金兌付，祥源控股、俞發(fā)祥提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　據(jù)企查查，此次的掛牌交易機(jī)構(gòu)紹興程旭是祥源控股旗下公司；十堰祥源太極湖房地產(chǎn)有限公司的大股東也是祥源控股。這也就是說(shuō)，這項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品由祥源控股旗下公司發(fā)行、由祥源控股和實(shí)控人俞發(fā)祥提供增信或擔(dān)保。如今兌付危機(jī)爆發(fā)，也就意味著祥源控股和俞發(fā)祥目前已無(wú)力償付。

　　12月5日，祥源控股執(zhí)行總裁沈保山在向投資者解釋公司當(dāng)前狀況時(shí)提到，公司總資產(chǎn)約為600億元，包括房產(chǎn)和股票，而總負(fù)債約為400億元，從這個(gè)角度講，兌付是沒(méi)問(wèn)題的，但現(xiàn)在的問(wèn)題就是現(xiàn)金流?！霸瓉?lái)集團(tuán)很大一塊業(yè)務(wù)是地產(chǎn)，可以短期產(chǎn)生大流量資金，但現(xiàn)在（銷(xiāo)售）下來(lái)了，公司主業(yè)變成旅游，這是長(zhǎng)線(xiàn)項(xiàng)目。公司出現(xiàn)了暫時(shí)性的現(xiàn)金流緊張?！?/p>

　　地產(chǎn)版圖

　　沈保山口中賺錢(qián)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，起始于上世紀(jì)90年代。

　　出生于1971年的俞發(fā)祥家鄉(xiāng)在浙江嵊州。兒時(shí)因家境貧困，年僅15歲的他就開(kāi)啟了打工之路。1992年，俞發(fā)祥來(lái)到海南，從裝修行業(yè)起步，成立了偉翔裝飾公司。這也就是日后的祥源控股集團(tuán)。

　　1995年，海南房地產(chǎn)泡沫破滅。此時(shí)的俞發(fā)祥反而決定進(jìn)軍房地產(chǎn)，這年8月成立了海南祥源實(shí)業(yè)有限公司。此時(shí)，他與沈保山結(jié)識(shí)，并開(kāi)始共同創(chuàng)業(yè)。

　　這期間，房地產(chǎn)是俞發(fā)祥的主要精力所在，他往來(lái)于?？凇⑸钲凇⒔B興、嵊州等地，開(kāi)發(fā)建設(shè)了包括“祥源花園”、“匯源商住區(qū)”、“紹興金港灣”等在內(nèi)的多個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。

　　很快，俞發(fā)祥的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)重心移向了安徽。祥源控股官網(wǎng)顯示，公司成立于2002年，同年啟動(dòng)了合肥合瓦路舊城改造、六安祥源廣場(chǎng)等項(xiàng)目。

　　這之后不久，俞發(fā)祥在2008年跨界文旅，并在此后通過(guò)持續(xù)收并購(gòu)，將鳳凰古城、張家界黃龍洞、齊云山等20多個(gè)知名景區(qū)收入囊中，一躍成為文旅產(chǎn)業(yè)服務(wù)商，并連續(xù)多年躋身“中國(guó)旅游集團(tuán)20強(qiáng)”。

　　但文旅產(chǎn)業(yè)投入不小、回報(bào)周期又頗為漫長(zhǎng)，對(duì)于祥源控股來(lái)說(shuō)，文旅在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間都不是主業(yè)。沈保山更是在與投資者見(jiàn)面時(shí)坦言，文旅利潤(rùn)微薄，地產(chǎn)業(yè)務(wù)才是支柱。

　　公開(kāi)信息顯示，2019年之后，祥源控股曾較為頻繁地出現(xiàn)在公開(kāi)土地市場(chǎng)上。先是在2019年拿下浙江寧波4宗地塊，2020年又在上海市場(chǎng)以10.74億元的總價(jià)競(jìng)得南翔一宗地塊，同年亦在蘇州、杭州等城市拿下4宗地塊。

　　這一期間，祥源控股還從華僑城手中接過(guò)了豪宅項(xiàng)目西康路989的最后一期，并于2020年7月入市。單憑這一個(gè)項(xiàng)目，祥源控股當(dāng)年就以44.89億的銷(xiāo)售額躋身當(dāng)年上海房企全口徑排行榜第46名。

　　歷經(jīng)2021年的短暫沉寂后，祥源又出現(xiàn)在了2022年9月的上海土地市場(chǎng)，以底價(jià)4.84億元摘得青浦區(qū)夏陽(yáng)街道一宗地塊，成交樓面價(jià)19000元/平方米。這也是最近幾年祥源控股最后一次出手補(bǔ)倉(cāng)。

　　相較于其他房企，祥源控股這樣的拿地力度著實(shí)不足。有對(duì)祥源控股較為熟悉的房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士表示，祥源控股的大本營(yíng)在安徽省內(nèi)，同時(shí)關(guān)注長(zhǎng)沙、上海，以及其他機(jī)會(huì)性城市，但所有布局都是點(diǎn)狀布局，沒(méi)有所謂深耕之說(shuō)。

　　“過(guò)去幾年，祥源控股曾利用文旅產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，布局有文旅產(chǎn)業(yè)資源的城市，在這些城市進(jìn)行勾地拿項(xiàng)目。在此前疫情的影響下，這些文旅項(xiàng)目大部分也夭折。”上述業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在祥源控股的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、文旅板塊和基建三大業(yè)務(wù)中，后兩者都上市，只有地產(chǎn)賺錢(qián)但業(yè)務(wù)沒(méi)有上市，某種程度上，地產(chǎn)賺錢(qián)業(yè)務(wù)養(yǎng)著其他業(yè)務(wù)。

　　但這樣的反哺也隨著土地儲(chǔ)備的逐漸耗竭，以及地產(chǎn)行業(yè)整體的頹勢(shì)，出現(xiàn)后繼無(wú)力的情況。上述評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2022年-2024年間，祥源控股的簽約銷(xiāo)售額分別50.38億元、64.13億元、35.64億元；相應(yīng)的結(jié)算金額分別為58.61億元、52.37億元、41.04億元。

　　而到今年上半年，這兩項(xiàng)指標(biāo)都出現(xiàn)斷崖式下降，分別為11.5億元、6.98億元，地產(chǎn)表現(xiàn)越發(fā)慘淡。

　　資本游戲

　　盡管在地產(chǎn)行業(yè)里表現(xiàn)不算突出，但俞發(fā)祥和他的祥源控股在資本市場(chǎng)上可以算得上是攪動(dòng)風(fēng)云的大佬。

　　早在2001年時(shí)，還是海南祥源的祥源控股就曾出資收購(gòu)上市公司瓊海德，一家主營(yíng)業(yè)務(wù)滌綸長(zhǎng)絲生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的公司，以26.93%的持股比例成為其大股東。時(shí)隔一年，俞發(fā)祥又將所持股份出讓。此后，俞發(fā)祥在2015年時(shí)還嘗試參與西藏旅游的定增計(jì)劃，最終未能成行。

　　機(jī)會(huì)在2017年終于來(lái)臨。彼時(shí)，趙薇欲以6000萬(wàn)撬動(dòng)30億資金并購(gòu)上市公司萬(wàn)家文化，引得監(jiān)管介入而以失敗告終。不久之后的2017年8月，萬(wàn)家文化發(fā)布公告稱(chēng)，祥源控股以16.74億元的價(jià)格收購(gòu)了萬(wàn)家集團(tuán)100%股權(quán)，收購(gòu)后間接持有萬(wàn)家文化29.72%的股權(quán)，實(shí)控人也變更為俞發(fā)祥。

　　這一收購(gòu)價(jià)，相較于此前趙薇的要約收購(gòu)價(jià)，打了五折。俞發(fā)祥在成功“撿漏”之后，將公司更名為祥源文化，并將手中所持文旅資產(chǎn)悉數(shù)裝入上市公司體系。2022年10月，祥源文化以16.32億元對(duì)價(jià)購(gòu)入百龍綠色、鳳凰祥盛、黃龍洞旅游等5家實(shí)控人旗下文旅資產(chǎn)，同年再度改名為“祥源文旅”。

　　在完成祥源文旅一系列騰挪的同時(shí)，俞發(fā)祥在2004年收購(gòu)并改制而來(lái)的交建股份，于2019年成功登陸A股。

　　俞發(fā)祥并未止步于此。就在今年6月初，祥源控股又發(fā)動(dòng)大手筆收并購(gòu)，斥資約23億港元認(rèn)購(gòu)海昌海洋公園配發(fā)及發(fā)行的51億股新股份。今年10月中旬，交易完成，祥源控股持有海昌海洋公園38.6%股權(quán)，成為控股股東。

　　這是一場(chǎng)被認(rèn)為引發(fā)文旅界震動(dòng)的收購(gòu)案，素有“中國(guó)最大海洋主題公園”之稱(chēng)的海昌海洋公園就這樣易主。

　　但無(wú)論是海昌海洋公園，還是祥源文旅，業(yè)績(jī)表現(xiàn)都頗為慘淡。其中，海昌海洋公園在2022年-2024年間連虧三年，累計(jì)虧損超23億元，今年中報(bào)尚無(wú)扭虧的跡象。而祥源文旅在過(guò)往5年的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)也只有3.7億元。相較而言，交建股份還算表現(xiàn)尚可，在過(guò)去5年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)超7億。

　　盡管從實(shí)際業(yè)務(wù)層面，上市公司都未能給俞發(fā)祥帶來(lái)可觀(guān)的收益，但他通過(guò)質(zhì)押股份的方式，早已套出了不少資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，祥源控股旗下子公司安徽祥源文化持有的祥源文旅質(zhì)押率已經(jīng)高達(dá)95.63%；而交建股份方面，前四大股東（均為祥源系及俞發(fā)祥關(guān)聯(lián)方）質(zhì)押率已經(jīng)高達(dá)83%。

　　也正是基于這樣的高質(zhì)押比例，財(cái)務(wù)出身的老張對(duì)此前沈保山對(duì)投資者所稱(chēng)的“資產(chǎn)可以覆蓋負(fù)債”的說(shuō)法持不同意見(jiàn)?！百~上的長(zhǎng)期股權(quán)投資是計(jì)入資產(chǎn)里，但祥源已質(zhì)押的部分是無(wú)法變現(xiàn)的，而且超齡的應(yīng)收賬款也無(wú)法變現(xiàn)?！崩蠌堈f(shuō)，在房地產(chǎn)下行過(guò)程中，房產(chǎn)變現(xiàn)難度大，價(jià)值幾何更不好說(shuō)，“何況祥源手里的還有爛尾項(xiàng)目”。