上海章和投資董事長(zhǎng)高國(guó)壘表示：“今后證監(jiān)會(huì)備案流程只會(huì)趨嚴(yán)，不會(huì)放松；港股IPO這輪行情能持續(xù)多久則不得而知。所以，正在排隊(duì)上市的與計(jì)劃到中國(guó)證監(jiān)會(huì)排隊(duì)備案的項(xiàng)目，前景有一定不確定性?！?/p>

市場(chǎng)傳聞稱，近日香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所聯(lián)合向所有IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）保薦機(jī)構(gòu)發(fā)出聯(lián)名信函，直指近期新上市申請(qǐng)中出現(xiàn)的質(zhì)量下滑問(wèn)題及部分不合規(guī)行為，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

就此，《財(cái)經(jīng)》從港交所獲悉，港交所確認(rèn)與香港證監(jiān)會(huì)就上市申請(qǐng)相關(guān)事宜聯(lián)合致函保薦人。

據(jù)悉，上述信函詳細(xì)列舉了三類核心問(wèn)題，包括：上市文件草擬質(zhì)量低劣、核查不充分，存在業(yè)務(wù)模式描述模糊、過(guò)度使用宣傳用語(yǔ)、選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)夸大市場(chǎng)地位等情況；保薦人未能有效回應(yīng)監(jiān)管問(wèn)詢，部分機(jī)構(gòu)甚至對(duì)項(xiàng)目基本事實(shí)缺乏了解；招股階段流程執(zhí)行失序，關(guān)鍵環(huán)節(jié)負(fù)責(zé)人員失聯(lián)或?qū)I(yè)能力不足，導(dǎo)致既定時(shí)間表頻繁延誤。

港交所方面回應(yīng)稱，為了推動(dòng)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，港交所致力確保新上市申請(qǐng)的審核能及時(shí)且嚴(yán)謹(jǐn)進(jìn)行。同時(shí)，港交所也積極與發(fā)行人、保薦人及專業(yè)顧問(wèn)保持緊密溝通，以確保提交的上市資料內(nèi)容完整并維持高質(zhì)素，港交所將繼續(xù)與各方攜手合作，進(jìn)一步提升上市市場(chǎng)的質(zhì)素，致力于鞏固香港作為全球領(lǐng)先上市地的地位。

上海章和投資董事長(zhǎng)高國(guó)壘告訴《財(cái)經(jīng)》，“今后證監(jiān)會(huì)備案流程只會(huì)趨嚴(yán)，不會(huì)放松；港股IPO這輪行情能持續(xù)多久則不得而知。所以，正在排隊(duì)上市的與計(jì)劃到中國(guó)證監(jiān)會(huì)排隊(duì)備案的項(xiàng)目，前景有一定不確定性?！?/p>

港股IPO的繁榮與隱憂

2025年的港股IPO市場(chǎng)持續(xù)活躍，以強(qiáng)勁復(fù)蘇姿態(tài)登頂全球募資榜。

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月，港股市場(chǎng)共有91家企業(yè)完成IPO，合計(jì)募集資金達(dá)2598.89億港元，較去年同期大幅增長(zhǎng)約228%，創(chuàng)下近年來(lái)募資規(guī)模新高度，成功超越全球其他主要交易所成為年度募資冠軍。

投資者的參與熱情同步飆升，打新熱潮席卷市場(chǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年前11個(gè)月，港股IPO平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)1675倍，同比激增4.61倍，創(chuàng)下近五年以來(lái)的最高紀(jì)錄。同時(shí)，賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)釋放，截至11月26日，剔除SPAC、轉(zhuǎn)板和介紹方式上市的新股后，2025年港股新股上市，以首日收盤(pán)價(jià)計(jì)，平均回報(bào)率達(dá)38%，而首日破發(fā)比例則降至23.08%，同樣刷新近五年最低紀(jì)錄。

港股IPO排隊(duì)隊(duì)伍仍在持續(xù)擴(kuò)容。港交所數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，正處理的主板上市申請(qǐng)數(shù)目達(dá)496宗，其中2025年受理的新申請(qǐng)達(dá)402宗，較去年同期增2.2倍；仍在處理中的上市申請(qǐng)有331宗，相比去年同期的75宗，增長(zhǎng)3.4倍。

進(jìn)入12月，港股IPO密集推進(jìn)。12月初，樂(lè)摩科技、金巖高嶺新材、天域半導(dǎo)體、遇見(jiàn)小面、納芯微（A+H）等一批企業(yè)密集登陸港股，京東工業(yè)、果下科技、南華期貨、HashKey等企業(yè)也已進(jìn)入上市倒計(jì)時(shí)。

繁榮表象之下，市場(chǎng)隱憂已開(kāi)始顯現(xiàn)，部分新股的上市進(jìn)程出現(xiàn)意外狀況。

海西新藥原定10月17日上市，卻在上市前一晚突然公告延遲3日掛牌，理由是需額外時(shí)間完成分配結(jié)果公告定稿及獲取監(jiān)管批準(zhǔn)，其聯(lián)席保薦人為華泰國(guó)際和招銀國(guó)際。最后，該股首日上漲20%，但上市流程的臨時(shí)中斷已折射出IPO操作中的不穩(wěn)定性。

更值得警惕的是破發(fā)潮的悄然抬頭。11月6日，小馬智行-W與文遠(yuǎn)知行-W同日上市雙雙破發(fā)，前者開(kāi)盤(pán)跌10.79%，最終收跌9.28%，后者首日收跌9.96%且后續(xù)股價(jià)持續(xù)走低。12月5日，遇見(jiàn)小面與天域半導(dǎo)體同步上市遭遇重創(chuàng)，分別收跌27.84%和24.97%，即便天域半導(dǎo)體有華為、比亞迪等頭部企業(yè)加持仍未能幸免。截至12月10日，11月以來(lái)上市的19只港股新股中，8只首日破發(fā)，破發(fā)率接近半數(shù)，與年初的低破發(fā)率形成鮮明對(duì)比。

“港股這輪行情已經(jīng)超過(guò)一年，許多優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目已經(jīng)完成上市，包括優(yōu)質(zhì)A股公司實(shí)現(xiàn)A+H上市和優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目選擇香港首次IPO。后續(xù)項(xiàng)目整體質(zhì)量有所下降，加上港股指數(shù)持續(xù)上漲后導(dǎo)致市場(chǎng)情緒分化，這可能是近期港股上市破發(fā)的主要原因。”高國(guó)磊表示。

港股IPO變天了嗎？

新股市場(chǎng)的分化走勢(shì)，本質(zhì)上是IPO質(zhì)量良莠不齊的直接反映，而監(jiān)管層此次聯(lián)名發(fā)函，正是對(duì)這一問(wèn)題的集中回應(yīng)。

從信函披露的情況來(lái)看，部分上市申請(qǐng)文件的質(zhì)量問(wèn)題已到了不容忽視的地步，不僅存在業(yè)務(wù)模式描述模糊、過(guò)度使用宣傳用語(yǔ)等“表面瑕疵”，更有選擇性呈現(xiàn)行業(yè)數(shù)據(jù)、夸大市場(chǎng)地位等“實(shí)質(zhì)性問(wèn)題”。保薦機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)“看門(mén)人”，其履職缺位更為致命，既有對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢回應(yīng)不力、對(duì)項(xiàng)目基本事實(shí)缺乏了解的專業(yè)失職，也有在配售審查、結(jié)果發(fā)布等關(guān)鍵環(huán)節(jié)人員失聯(lián)、專業(yè)能力不足的流程失責(zé)。

“港股券商保薦質(zhì)量下降也有一定的必然性。因?yàn)楦酃蒊PO項(xiàng)目的保薦機(jī)構(gòu)主要是頭部中資券商在港子公司，真正有承做港股IPO保薦項(xiàng)目成熟和有經(jīng)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的中資券商不足10家?，F(xiàn)在的狀況是，成熟團(tuán)隊(duì)連軸轉(zhuǎn)、精力不夠，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)分到一杯羹以后再摸著石頭過(guò)河，港股IPO整體保薦質(zhì)量下滑是必然的?！备邍?guó)磊提到。

港股IPO市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)與行業(yè)服務(wù)能力不足的矛盾尤為突出。在疫情期間的港股IPO市場(chǎng)低谷期，香港投行行業(yè)曾進(jìn)行大幅裁員，導(dǎo)致專業(yè)人才儲(chǔ)備縮水，而2025年市場(chǎng)的突然復(fù)蘇使得新股數(shù)量激增。

“今年保薦機(jī)構(gòu)承接的項(xiàng)目量遠(yuǎn)超往常，人手短缺的問(wèn)題集中暴露，部分機(jī)構(gòu)為趕進(jìn)度甚至出現(xiàn)文件粗糙操作。此外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇也讓部分機(jī)構(gòu)陷入‘規(guī)模至上’誤區(qū)，為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額承接超出自身處理能力的業(yè)務(wù)，忽視了項(xiàng)目質(zhì)量的把控。”一位港股投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》。

質(zhì)量下滑的直接后果，便是賺錢(qián)效應(yīng)的快速分化，越來(lái)越多的破發(fā)案例，讓市場(chǎng)開(kāi)始反思港股IPO的“量?jī)r(jià)平衡”。

也有投資人指出，“A股過(guò)去幾年經(jīng)歷的，如今正在港股重復(fù)，當(dāng)前接近400家的排隊(duì)企業(yè)若遭遇監(jiān)管收緊，全部消化可能需要五年時(shí)間，排隊(duì)企業(yè)中相當(dāng)一部分會(huì)發(fā)行困難?！?/p>

本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)雜志

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