金十?dāng)?shù)據(jù)

　　全球各國(guó)央行正紛紛拋售美元、增持黃金。在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施今年第三次降息之際，這一貴金屬已成為美元風(fēng)險(xiǎn)上升背景下的終極“不確定性對(duì)沖工具”。除非不確定性消退，否則漲勢(shì)不會(huì)停止。以下是本文的重點(diǎn)預(yù)覽：

　　與通脹無(wú)關(guān)，而與不確定性有關(guān)

　　黃金走勢(shì)圖顯示，在這場(chǎng)持續(xù)25年的牛市中，2022年起黃金價(jià)格開(kāi)始顯著加速上漲。背后的原因是什么？

　　許多人認(rèn)為黃金是通脹對(duì)沖工具，但它的最大漲幅出現(xiàn)在物價(jià)壓力減弱之際。2020年年中至2022年年中通脹攀升期間，黃金價(jià)格基本持平。事實(shí)上，金價(jià)對(duì)央行購(gòu)金行為的敏感度要高得多。世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）最新月度報(bào)告顯示，過(guò)去四年中，每年的前十個(gè)月，各國(guó)央行的購(gòu)金總額和凈額均大幅增長(zhǎng)。

　　在傳統(tǒng)全球貿(mào)易與安全聯(lián)盟逐漸瓦解的當(dāng)下，各國(guó)央行正開(kāi)始用黃金替代部分美元儲(chǔ)備。

　　這一轉(zhuǎn)變始于2022年俄烏沖突爆發(fā)之后。大量外國(guó)企業(yè)撤離俄羅斯，其資產(chǎn)被掛牌出售。俄羅斯多項(xiàng)資產(chǎn)遭到凍結(jié)，包括央行持有的資產(chǎn)。顯然，俄羅斯迫切需要增加黃金儲(chǔ)備以替代美元，但與俄羅斯總統(tǒng)普京存在不同程度同盟關(guān)系的金磚國(guó)家（BRICS）亦是如此。

　　如今，美國(guó)總統(tǒng)特朗普削減了美國(guó)對(duì)烏克蘭的援助資金，并暗示將撤回安全支持，部分歐洲國(guó)家也開(kāi)始感到自身岌岌可危。波蘭等與俄羅斯接壤的前線國(guó)家正在增持黃金。即便本身并非黃金大買家的歐洲央行，也在竭力阻止意大利等成員國(guó)央行實(shí)際出售黃金。

　　黃金處于低配狀態(tài)

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼宏觀策略師戴維·羅森伯格（David Rosenberg）在其模型投資組合中大幅超配黃金。對(duì)他而言，黃金走勢(shì)關(guān)鍵邏輯在于央行購(gòu)金。盡管他近期戰(zhàn)術(shù)性地減持了部分黃金配置，但仍保持看漲立場(chǎng)。

　　就央行購(gòu)金的背后邏輯，羅森伯格表示，各國(guó)央行已意識(shí)到黃金是一種被低配的資產(chǎn)。當(dāng)前這場(chǎng)長(zhǎng)期牛市始于1999年最后幾個(gè)月，那也是黃金儲(chǔ)備持有量的最低點(diǎn)。據(jù)他估算，當(dāng)時(shí)央行黃金儲(chǔ)備占總儲(chǔ)備的比例約為10%，而歷史平均水平為35%，當(dāng)前這一比例為25%。

　　世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，僅10月一個(gè)月，波蘭、巴西、烏茲別克斯坦、印度尼西亞、土耳其、中國(guó)等多個(gè)國(guó)家的央行購(gòu)金量就超過(guò)1噸。

　　羅森伯格認(rèn)為，這已造成巨大的供需失衡。他估算，黃金供應(yīng)年增長(zhǎng)率為1%，而需求年增長(zhǎng)率為2.5%。

　　據(jù)他估計(jì)，盡管黃金ETF持倉(cāng)量近期創(chuàng)下紀(jì)錄，泰國(guó)等地的家庭購(gòu)金量也有所上升，但全球投資組合總額中僅有1%配置于黃金。上世紀(jì)80年代初，這一比例接近25%。

　　白銀表現(xiàn)如何？

　　黃金可能被用作儲(chǔ)備資產(chǎn)，但在私人投資組合中，鉑金、鈀金和白銀也是不錯(cuò)的選擇。這些金屬具有黃金所不具備的多種工業(yè)用途。然而，黃金價(jià)格峰值時(shí)曾是白銀的100倍，目前約為70倍。這表明白銀正迎頭趕上，而且這輪漲勢(shì)還有持續(xù)的可能。

　　白銀價(jià)格從2020年3月疫情封鎖前的低點(diǎn)翻倍至當(dāng)年8月的高點(diǎn)，隨后在去年年初前持續(xù)走低。特朗普的政策（尤其是關(guān)稅政策）促使其價(jià)格再次翻倍。

　　全球貿(mào)易不確定性以及國(guó)家安全問(wèn)題，對(duì)大宗商品和工業(yè)金屬而言是利好。近期中美圍繞電子設(shè)備所用稀土的爭(zhēng)端，表明確保大宗商品采購(gòu)安全已變得何等重要。如果不確定未來(lái)的盟友和貿(mào)易伙伴是誰(shuí)，進(jìn)行一定的戰(zhàn)略儲(chǔ)備以防萬(wàn)一就顯得合情合理。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的影響？

　　美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松傾向的立場(chǎng)，與全球各國(guó)央行步調(diào)不一致。被廣泛預(yù)測(cè)將成為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的凱文·哈塞特（Kevin Hassett）本周辯稱，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)實(shí)施更大幅度的降息，而澳洲聯(lián)儲(chǔ)等其他央行則暗示下一步將加息。

　　以史為鑒，過(guò)去25年中，僅有少數(shù)幾個(gè)時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的預(yù)期與其他五大央行的預(yù)期分歧如此之大。

　　即便美聯(lián)儲(chǔ)加入其他央行的行列停止降息，貨幣和通脹風(fēng)險(xiǎn)也已開(kāi)始向有利于黃金的方向轉(zhuǎn)變。

　　本文來(lái)自彭博宏觀策略師愛(ài)德華·哈里森（Edward Harrison）