來源：證券之星

　　面對主營業(yè)務(wù)毛利率連續(xù)下滑、核心制劑與原料藥業(yè)務(wù)受集采沖擊明顯的現(xiàn)實(shí)困境，昂利康（002940.SZ）于11月25日拋出11.6億元定增預(yù)案，將資金全面投向腫瘤領(lǐng)域創(chuàng)新藥的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。此次募資核心用途為ALK-N001、ALK-N002等核心在研管線的臨床推進(jìn)與生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)，這一舉措標(biāo)志著公司正式完成從“仿制藥為主”到“創(chuàng)新藥驅(qū)動”的戰(zhàn)略徹底轉(zhuǎn)向。

　　證券之星注意到，在政策東風(fēng)與仿制藥利潤持續(xù)承壓的雙重背景下，這場資本布局對昂利康而言，已然成為突破增長困局的生存之戰(zhàn)。不過，市場對其仍有諸多疑慮：過往募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢、資金使用效率備受質(zhì)疑，且創(chuàng)新藥研發(fā)高度依賴外部合作等問題一直縈繞不去。未來，昂利康能否憑借差異化優(yōu)勢在創(chuàng)新藥中成功突圍，將直接決定其長遠(yuǎn)成長空間。

　　01．戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向落子創(chuàng)新藥，11.6億元押注腫瘤領(lǐng)域核心管線

　　根據(jù)昂利康披露的定增預(yù)案，此次募集的11.6億元將全額投入創(chuàng)新藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目，精準(zhǔn)聚焦腫瘤疾病領(lǐng)域的創(chuàng)新突破。

　　具體來看，“創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目” 由昂利康作為實(shí)施主體，擬投資6.77億元，計劃使用募集資金6.7億元。“創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”使用募集資金4.9億元，將在浙江省紹興市新建細(xì)胞毒凍干車間、生物制品車間等設(shè)施。該產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成后，將專門服務(wù)于ALK-N001、ALK-N002 等在研創(chuàng)新藥的臨床樣品制備及商業(yè)化生產(chǎn)需求，而這兩款藥物正是公司目前公開披露的核心創(chuàng)新藥管線。

　　此次將全部募資集中投向創(chuàng)新藥領(lǐng)域，清晰彰顯了昂利康戰(zhàn)略重心的徹底轉(zhuǎn)移。公司在預(yù)案中明確強(qiáng)調(diào)，此次定增的核心目標(biāo)是“增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力，強(qiáng)化核心競爭力，為公司創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)”。

　　回顧發(fā)展歷程，昂利康的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型并非一蹴而就。2024年2月，公司與親合力達(dá)成首次合作，正式開啟創(chuàng)新藥布局之路，雙方聯(lián)合開發(fā)的ALK-N001目前已進(jìn)入臨床Ⅰ期；2025年 8月，昂利康進(jìn)一步拓展合作版圖，與亞飛生物、親合力簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議之授權(quán)許可協(xié)議》，將腫瘤微環(huán)境激活型抗體藥物ALK-N002納入管線。值得關(guān)注的是，臨床前部分研究結(jié)果顯示，ALK-N002在SHP77（人小細(xì)胞肺癌）及Raji（淋巴瘤）CDX腫瘤模型中，均能呈劑量依賴性抑制腫瘤生長，藥效突出；在臨床前動物安全性評價實(shí)驗(yàn)中，ALK-N002安全性優(yōu)秀。

　　證券之星注意到，除了推動創(chuàng)新藥研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，此次定增還肩負(fù)著優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、筑牢抗風(fēng)險防線的重要使命。昂利康表示，11.6億元募資到位后，將使公司資產(chǎn)凈額大幅提升，降低財務(wù)風(fēng)險的同時，也為長期研發(fā)提供資金保障。

　　然而，與定增所承載的戰(zhàn)略意義相伴的，是市場對公司資金使用效率的擔(dān)憂。此前，昂利康 2020年定增募資2.67億元，用于杭州藥物研發(fā)平臺項(xiàng)目建設(shè)。截至2025年9月，該項(xiàng)目已投入2.06億元，進(jìn)度為77%。由于項(xiàng)目仍處于建設(shè)階段，剩余22.91%的資金將繼續(xù)用于該項(xiàng)目推進(jìn)。在此期間，昂利康曾四次使用閑置募資暫時補(bǔ)充流動資金，累計金額達(dá)4.2億元，且均在12個月內(nèi)按要求歸還。這一過往情況，讓市場對此次11.6億元募資的使用效率產(chǎn)生了一定疑慮。

　　另一方面，從研發(fā)投入與自主研發(fā)實(shí)力來看，2025年上半年，昂利康研發(fā)投入為8559.93萬元，占營收比例11.82%。盡管公司已初步形成“仿制藥-改良型新藥-創(chuàng)新藥”的產(chǎn)品梯隊，但核心創(chuàng)新藥管線仍高度依賴外部合作，自有研發(fā)團(tuán)隊的實(shí)際研發(fā)能力與技術(shù)儲備，仍有待市場進(jìn)一步檢驗(yàn)。

　　02．主業(yè)增長乏力倒逼轉(zhuǎn)型，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　公開資料顯示，昂利康的核心業(yè)務(wù)為醫(yī)藥生產(chǎn)制造，具體涵蓋化學(xué)原料藥、化學(xué)制劑、藥用輔料及特色中間體系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，公司生產(chǎn)的主要藥品覆蓋抗感染類、心血管類、泌尿系統(tǒng)類（腎病類）、麻醉疼痛類、抗雄性激素類等多個重要用藥領(lǐng)域；藥用輔料核心產(chǎn)品為藥用空心膠囊，廣泛應(yīng)用于化學(xué)制劑及中藥制劑行業(yè)；特色中間體則主要服務(wù)于化妝品、營養(yǎng)品和飼料等功能性產(chǎn)品領(lǐng)域。

　　梳理昂利康歷年財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2024年成為其業(yè)績的重要 “分水嶺”：全年實(shí)現(xiàn)營收 15.38億元，同比下降5.41%；歸母凈利潤同比下滑41.94%至8033萬元，扣非后凈利潤更是降至4841萬元，降幅高達(dá)54.71%，業(yè)績下滑態(tài)勢明顯。

　　進(jìn)入2025年前三季度，昂利康歸母凈利潤約為7768.99萬元，同比增長55.59%，呈現(xiàn)出階段性回暖跡象。但深入分析不難發(fā)現(xiàn)，這一增長并非源于核心業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長動力，而是主要得益于“基數(shù)效應(yīng)+成本控制”的雙重作用：2024年同期歸母凈利潤基數(shù)僅為4993萬元，基數(shù)較低；同時，今年前三季度公司管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別降至5795.33萬元、1.22億元。與之形成對比的是，公司前三季度營收為10.55億元，同比下降5.92%，核心主業(yè)的內(nèi)生增長動力依然不足，業(yè)績增長的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。

　　更為值得警惕的是，公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)持續(xù)滑坡態(tài)勢：2022年-2024年，昂利康主營業(yè)務(wù)毛利率分別為57.38%、44.58%、40.57%，逐年下降；2025年前三季度，這一核心盈利指標(biāo)進(jìn)一步跌至39.11%，盈利能力持續(xù)承壓。

　　證券之星注意到，毛利率下滑的核心原因主要系受核心制劑產(chǎn)品集采影響以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響所致。以2025年半年報數(shù)據(jù)為例，占公司營收比重43.46%的制劑業(yè)務(wù)，其營業(yè)成本增速（22.18%）遠(yuǎn)超營收增速（8.67%），直接導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下降5.9%，成為拉低整體毛利率的主要因素之一。

　　作為公司營收占比第二（39.82%）的核心業(yè)務(wù)，原料藥業(yè)務(wù)在2025年上半年也遭遇不小挑戰(zhàn)：營收大幅下滑25.05%，毛利率同時減少2.66%，進(jìn)一步加劇了公司的業(yè)績壓力。對于原料藥業(yè)務(wù)的波動，昂利康方面給出了解釋：一方面，抗生素市場整體處于低迷狀態(tài)，下游制劑需求疲軟，直接影響了原料藥的銷售；另一方面，在酮酸原料藥業(yè)務(wù)中，核心客戶費(fèi)卡因集采政策執(zhí)行導(dǎo)致市場份額下降，盡管公司自身酮酸制劑成功中選集采，但為適配制劑集采的低價要求，不得不下調(diào)酮酸原料藥的出貨價格，進(jìn)而影響了該業(yè)務(wù)的營收與毛利。而在特色中間體業(yè)務(wù)方面，上半年受影響較大的是25 -羥基維生素D3系列產(chǎn)品，受下游客戶需求波動及全球政策環(huán)境變化的雙重影響，該產(chǎn)品收入出現(xiàn)一定程度下滑。

　　由此可見，昂利康此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，本質(zhì)上是源于主營業(yè)務(wù)持續(xù)承壓的現(xiàn)實(shí)困境，是被動應(yīng)對與主動突圍相結(jié)合的選擇。分析人士指出，在醫(yī)藥行業(yè)“仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型”的大浪潮下，昂利康此次定增既是對國家創(chuàng)新藥扶持政策紅利的把握，也是自身生存壓力倒逼下的必然結(jié)果。近年來，為推動創(chuàng)新藥物研發(fā)、提升醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體創(chuàng)新水平，國家出臺了多項(xiàng)重磅政策，從研發(fā)支持、市場準(zhǔn)入、臨床應(yīng)用到費(fèi)用支付等多個環(huán)節(jié)，為創(chuàng)新藥發(fā)展提供了全方位的政策支持，多措并舉激發(fā)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新活力，為企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

　　但機(jī)遇背后，往往伴隨著更為激烈的市場競爭與多重挑戰(zhàn)。從賽道競爭來看，昂利康聚焦的 ALK抑制劑領(lǐng)域，已聚集了羅氏、輝瑞等國際醫(yī)藥巨頭，這些企業(yè)在研發(fā)實(shí)力、技術(shù)儲備、市場渠道等方面均具備深厚優(yōu)勢，市場競爭異常激烈；從創(chuàng)新藥研發(fā)本身來看，其具有研發(fā)周期長（通常需十年左右）、研發(fā)成功率低、投入規(guī)模大等特點(diǎn)，對于此前長期深耕仿制藥領(lǐng)域的昂利康而言，研發(fā)經(jīng)驗(yàn)不足是明顯的短板。

　　因此，昂利康這場規(guī)模達(dá)11.6億元的創(chuàng)新藥“豪賭”，僅有資金支持遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。此次定增的最終成效，將主要取決于三個關(guān)鍵因素：能否高效推進(jìn)ALK-N001等核心項(xiàng)目的臨床進(jìn)程，能否在同質(zhì)化賽道中憑借差異化優(yōu)勢突圍，能否扭轉(zhuǎn)過往資金使用效率不高的問題，讓募資真正發(fā)揮實(shí)效。資本市場的耐心，正等待著研發(fā)管線的實(shí)際進(jìn)展給出答案。（本文首發(fā)證券之星，作者|劉鳳茹）