此舉或?qū)⒅坠俏母焱瓿蓴?shù)據(jù)中心建設(shè)，滿足 OpenAI 等客戶的算力需求

　　甲骨文正面臨一個(gè)棘手難題：公司承諾為 OpenAI 打造大規(guī)模芯片算力數(shù)據(jù)中心，卻缺乏足夠現(xiàn)金流支撐這一項(xiàng)目落地。

　　截至目前，甲骨文尚能墊付數(shù)據(jù)中心物理基建的前期成本，但接下來(lái)亟需采購(gòu)大量英偉達(dá)芯片，為 OpenAI 的大模型訓(xùn)練及 ChatGPT 商用算力提供支撐。這類芯片是搭建算力數(shù)據(jù)中心最核心的高成本環(huán)節(jié)，若甲骨文無(wú)法及時(shí)籌措資金完成采購(gòu)，不僅會(huì)錯(cuò)失服務(wù)器購(gòu)置窗口期，最終還可能丟失相關(guān)業(yè)務(wù)訂單。

　　針對(duì)甲骨文的資金困境，筆者預(yù)判其解決方案將落腳于資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)：甲骨文大概率會(huì)創(chuàng)新融資模式，以自有芯片資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券募資，再將所得資金繼續(xù)采購(gòu)更多芯片。

　　相較于今年 9 月發(fā)行 180 億美元普通公募債券的方式，這類芯片擔(dān)保債券融資方案，既能幫助甲骨文降低融資利率，還能實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模募資。甲骨文可根據(jù)云服務(wù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)計(jì)差異化債券產(chǎn)品：以英偉達(dá)芯片采購(gòu)款為底層資產(chǎn)的債券，可設(shè)定較低收益率；以 OpenAI 合作協(xié)議為底層資產(chǎn)的債券，則可設(shè)定較高收益率。同時(shí)，甲骨文還可設(shè)立特殊目的載體持有芯片資產(chǎn)，將該筆債務(wù)移出公司資產(chǎn)負(fù)債表，從而維持其低投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。

　　資產(chǎn)支持證券的融資邏輯，是企業(yè)以各類資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，抵押資產(chǎn)范圍涵蓋房屋凈值貸款、數(shù)據(jù)中心租賃權(quán)等。發(fā)行方會(huì)將資產(chǎn)打包整合以分散單一資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)，并拆分現(xiàn)金流分層向投資者發(fā)售。保守型投資者可選擇收益率較低但安全性更高的債券層級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者則可承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)，換取更高收益回報(bào)。2025 年全球資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模已超 8000 億美元，其中汽車貸款抵押債券占比最大。

　　為進(jìn)一步提升債券吸引力，英偉達(dá)或承諾：若甲骨文出現(xiàn)債務(wù)違約，英偉達(dá)將回購(gòu)作為抵押品的芯片 —— 這也是其他資產(chǎn)支持融資中常見(jiàn)的增信安排。英偉達(dá)已承諾向 OpenAI 投資至多 1000 億美元，只要此舉能助推 GPU 芯片銷量，英偉達(dá)為該筆債券提供回購(gòu)兜底，并非難事。