12月31日，MiniMax（0100.HK）正式啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)2026年1月9日在港交所掛牌上市。若順利上市，這家成立僅四年的AI公司將刷新全球AI領(lǐng)域從創(chuàng)立到IPO的最短時(shí)間紀(jì)錄，成為港股市場首個(gè)具備全球化能力的AGI上市公司。
此前，MiniMax已于12月21日通過港交所上市聆訊。據(jù)悉，MiniMax以不到OpenAI 1%的資金投入，在四年內(nèi)建立起覆蓋文本、語音、視頻、音樂的全模態(tài)SOTA能力體系，其團(tuán)隊(duì)平均年齡僅29歲，展現(xiàn)出了突出的技術(shù)效率與商業(yè)化潛力。
本次IPO，MiniMax擬發(fā)行25，389，220股，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股151至165港元。在不考慮超額配股權(quán)的情況下，發(fā)行后估值預(yù)計(jì)介于461.23億至503.99億港元之間。
值得關(guān)注的是，此次發(fā)行已引入14家基石投資者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方達(dá)等機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購約27.23億港元。作為全球AI產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)競賽”向“商業(yè)化與全球化并進(jìn)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵信號，MiniMax的上市進(jìn)程正受到市場廣泛關(guān)注。
29歲平均年齡背后的組織算力
年輕，是貼在MiniMax身上最顯著的標(biāo)簽。截至2025年9月，公司全體員工平均年齡為29歲，董事會成員平均年齡32歲。更為關(guān)鍵的是，研發(fā)人員占比高達(dá)73.8%。這一人才結(jié)構(gòu)在以高知、資深專家云集的AI行業(yè)里，顯得格外突出。
“這不是偶然，而是公司在技術(shù)快速迭代行業(yè)中的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇。”一位業(yè)內(nèi)分析師表示。他認(rèn)為，AI基礎(chǔ)模型的突破性創(chuàng)新往往源自顛覆性的思想，而非經(jīng)驗(yàn)的簡單堆積。年輕團(tuán)隊(duì)在接納新知識、快速實(shí)驗(yàn)和勇于試錯(cuò)方面具有天然優(yōu)勢，與全球頭部模型廠家密集迭代的高強(qiáng)度研發(fā)節(jié)奏保持一致。
年輕的團(tuán)隊(duì)如何兌現(xiàn)為硬核的技術(shù)實(shí)力？在AI競爭最激烈的文本、視頻、語音三大核心模態(tài)上，MiniMax幾乎以每年一個(gè)關(guān)鍵里程碑的速度實(shí)現(xiàn)突破。
據(jù)了解，2023年起， MiniMax便推出國內(nèi)首個(gè)基于Transformer架構(gòu)的語音大模型Speech 01，今年上半年，推出升級版本Speech 02，綜合性能位列第一。截至目前，MiniMax語音模型已經(jīng)幫助用戶生成了累計(jì)超過2.2億小時(shí)的語音。2024年8月，其發(fā)布的視頻生成模型Video 01和海螺AI視頻生成產(chǎn)品，是當(dāng)時(shí)能用到的最好的視頻模型。
今年6月，繼續(xù)推出升級版本Hailuo 02，位列AA視頻競技場排名第二。截至目前，MiniMax視頻模型已幫助創(chuàng)作者生成了超過5.9億個(gè)視頻。10月，發(fā)布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，據(jù)悉，該模型發(fā)布即在Artificial Analysis位列全球前五、開源第一，也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。發(fā)布期間，M2在全球模型聚合平臺OpenRouter上迅速爬升到國內(nèi)模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。
支撐這種多線并進(jìn)能力的，正是年輕團(tuán)隊(duì)對技術(shù)趨勢的高敏感度與快速實(shí)驗(yàn)?zāi)芰?。組織的年輕化不僅體現(xiàn)在年齡，更內(nèi)化于管理架構(gòu)與文化。
據(jù)MiniMax介紹，在組織架構(gòu)上采用了典型的扁平化管理模式。其核心設(shè)計(jì)在于極簡的管理縱深，即CEO之下僅設(shè)三級職級體系。這一架構(gòu)旨在通過壓縮層級，加速決策流轉(zhuǎn)，增強(qiáng)組織應(yīng)對市場變化的敏捷性。
這種扁平化的架構(gòu)與項(xiàng)目導(dǎo)向的協(xié)作模式，是其年輕活力轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的制度保障。其倡導(dǎo)的“AI原生”組織方式，不僅內(nèi)化了產(chǎn)品體驗(yàn)，更讓整個(gè)組織沉浸在快速迭代、人機(jī)協(xié)同的工作節(jié)奏中，形成了對創(chuàng)新極度友好的文化土壤。
從極致年輕到極致效率：低消耗、高產(chǎn)出
誠然，如果僅有年輕，還不足以支撐一家公司沖擊IPO。MiniMax的案例表明，其真正的內(nèi)核在于可以將年輕活力系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為商業(yè)效率。
年輕本身并不構(gòu)成沖擊資本市場的充分條件。MiniMax的案例之所以受到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注，在于它展示了一套將團(tuán)隊(duì)活力與技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為商業(yè)效率。
這種轉(zhuǎn)化能力在其營收曲線上得到了最直觀的印證。據(jù)悉，MiniMax于2022年成立，次年即實(shí)現(xiàn)346萬美元營收，快速完成市場驗(yàn)證；進(jìn)入2024年，營收迅猛飆升至3052萬美元，同比增幅高達(dá)782.2%，顯露出強(qiáng)大的增長勢能；這一勢頭在2025年得以延續(xù)，前九個(gè)月營收已攀升至5344萬美元，同比增長174.7%，持續(xù)高增的軌跡清晰地勾勒出其商業(yè)化進(jìn)程正在加速推進(jìn)。
極致的資本效率，能從MiniMax招股書的財(cái)務(wù)報(bào)表里一探究竟。在很長一段時(shí)間里，AI行業(yè)中模型能力的提升似乎默契的依靠算力和數(shù)據(jù)的指數(shù)級堆砌，如OpenAI為了構(gòu)建其模型生態(tài)，耗資高達(dá)400億至550億美元。
然而，根據(jù)其招股書及公開融資歷史測算，從2022年初成立至2025年9月，MiniMax累計(jì)花費(fèi)約5億美元。這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)低于OpenAI，甚至不及國內(nèi)部分同行單季度市場投放預(yù)算。用不到行業(yè)龍頭1% 的資金規(guī)模，推動(dòng)其進(jìn)入全球全模態(tài)能力第一梯隊(duì)，其背后的高效的資本利用率值得關(guān)注。
“MiniMax在算力使用、模型訓(xùn)練、資源調(diào)度方面展現(xiàn)了極強(qiáng)的控制力。”一位長期關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)內(nèi)分析師指出。以MiniMax的模型Hailuo-02為例，該模型采用了創(chuàng)新的NCR架構(gòu)。受益于這一架構(gòu)創(chuàng)新，模型擴(kuò)大了3倍的參數(shù)量和4倍的數(shù)據(jù)量，使模型性能顯著提升的同時(shí)打破當(dāng)時(shí)全球視頻模型效果成本紀(jì)錄。
這種技術(shù)端的效率直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)端的的成本優(yōu)勢，使MiniMax在商業(yè)化定價(jià)上擁有了極大的空間，也解釋了其B端業(yè)務(wù)能保持高毛利的原因。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，MiniMax已成功將其技術(shù)效能轉(zhuǎn)化為扎實(shí)且可持續(xù)的商業(yè)成果。其營收在2023年至2025年間維持了強(qiáng)勁的三位數(shù)年均復(fù)合增長率，顯示出擴(kuò)張勢頭。更值得關(guān)注的是，其規(guī)模增長正伴隨著盈利能力的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化：2025年前三季度，在營收同比暴增174.7%的同時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈虧損僅微升8.6%。這意味著其單位收入的虧損額大幅收縮約60%，表明成本控制和運(yùn)營效率顯著提升，已步入以健康財(cái)務(wù)模型為支撐的規(guī)模化增長軌道。
對此，上述分析師補(bǔ)充：“研發(fā)投入的邊際產(chǎn)出在提升，這是衡量AI公司是否跑通技術(shù)到產(chǎn)品再到市場閉環(huán)的關(guān)鍵信號?！?/p>
價(jià)格洼地：下一代AI公司如何合理估值？
面對人工智能的集體熱潮，當(dāng)傳統(tǒng)的估值方法失效，大模型公司的估值邏輯已進(jìn)入稀缺性定價(jià)階段，市場為潛在的市場統(tǒng)治地位與前沿模型能力支付極高溢價(jià)，導(dǎo)致估值倍數(shù)高企、變化劇烈。
隨著IPO臨近，市場對MiniMax的估值定價(jià)成為焦點(diǎn)。
首先，MiniMax是否是真正的模型公司，其估值是否匹配其技術(shù)地位？評判的標(biāo)準(zhǔn)在于與全球同行的直接對標(biāo)。
例如，文本能力方面，開源模型M2的全球排名，使其穩(wěn)居頂級俱樂部，可與估值超過千億級美元的Anthropic的Claude系列模型同臺競技。視頻能力方面，Hailuo-02的技術(shù)指標(biāo)對標(biāo)的是估值上百億級的視頻生成龍頭Runway。語音能力方面，Speech-02全球第一的客觀指標(biāo)，對標(biāo)估值近百億美元的ElevenLabs。此外，其在音樂生成等領(lǐng)域的布局，進(jìn)一步完善了全模態(tài)版圖。
上述分析師進(jìn)一步指出，當(dāng)前市場對MiniMax的估值定價(jià)，與其在美國資本市場可能獲得的認(rèn)可存在數(shù)量級的差距。他認(rèn)為，這并非簡單的“中國折價(jià)”所能解釋，更關(guān)鍵的原因在于市場普遍低估了其在多模態(tài)技術(shù)整合與協(xié)同效應(yīng)層面所構(gòu)筑的長期競爭壁壘。
其次，這種低估的狀態(tài)是否有巨大的價(jià)值重塑空間？
分析其原因，在于市場對其財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的認(rèn)知存在滯后，形成了預(yù)期剪刀差。當(dāng)前，市場對尚未盈利的尖端科技公司，尤其是大模型公司，主要考量其持續(xù)投入發(fā)以維持技術(shù)領(lǐng)先的能力。然而，MiniMax的財(cái)報(bào)顯示，正快速跨越燒錢研發(fā)到造血增長的臨界點(diǎn)。
科技板塊分析師指出：“如果MiniMax連續(xù)數(shù)個(gè)季度驗(yàn)證其盈利改善趨勢，市場的估值模型將發(fā)生根本性切換，帶來的從來不是百分之幾十的溫和上漲，而是數(shù)倍級別的價(jià)值重估，可預(yù)測性和確定性大幅增強(qiáng)。”
值得一提的是，MiniMax的商業(yè)模式還體現(xiàn)了造血能力。
招股書披露，MiniMax的B端開放平臺業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.4%。這個(gè)數(shù)字打破了市場對AI API業(yè)務(wù)低毛利、賣算力的印象，甚至接近了高等級SaaS軟件的毛利水平。
在C端，其AI伴侶應(yīng)用Talkie（及其國內(nèi)版星野）已經(jīng)展現(xiàn)較高的用戶粘性。截至2025年9月，MiniMax全球用戶數(shù)突破2.12億，月活躍用戶達(dá)到2760萬。與此同時(shí)，MiniMax賬上超過11億美元的現(xiàn)金儲備，為其在轉(zhuǎn)折點(diǎn)上進(jìn)行規(guī)模化市場擴(kuò)張或戰(zhàn)略性投資提供了充足“彈藥”。
在業(yè)內(nèi)看來，MiniMax最大的想象空間或在于其全模態(tài)能力的深度融合。這種融合并非簡單的能力疊加，而是可能催生顛覆性的新產(chǎn)品形態(tài)。
正如羅永浩與MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰對話中，閆俊杰明確了下一階段的兩個(gè)核心里程碑：首先是在商業(yè)化層面，瞄準(zhǔn)全球最具價(jià)值的語言模型高端市場，目標(biāo)在一年內(nèi)幫助中國模型在該市場實(shí)現(xiàn)從零到“個(gè)位數(shù)百分比”的份額突破，以解決當(dāng)前“5%技術(shù)差距導(dǎo)致100倍商業(yè)規(guī)模差距”的關(guān)鍵瓶頸。
其次是在技術(shù)層面，推動(dòng)已成熟的語音、視頻、文本等多模態(tài)能力實(shí)現(xiàn)深度融合，他認(rèn)為這種融合帶來的將是產(chǎn)品形態(tài)的“重構(gòu)而非升級”。這兩個(gè)目標(biāo)的達(dá)成，將是驗(yàn)證其技術(shù)全球競爭力與商業(yè)變現(xiàn)潛力的關(guān)鍵，直接影響其上市后的估值空間。
在業(yè)內(nèi)分析師看來，MiniMax的上市是對中國AI創(chuàng)新實(shí)力與商業(yè)化效率的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)。面對全球AI市場未來十年預(yù)計(jì)高達(dá)25倍的增長空間，此次上市正值行業(yè)爆發(fā)窗口期。若其能憑借稀缺的AGI定位與健康商業(yè)模式，將技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)表現(xiàn)與生態(tài)影響力，則有望突破當(dāng)前估值框架，打開長期成長空間。這不僅關(guān)乎單一公司的發(fā)展，其路徑對中國AI創(chuàng)業(yè)生態(tài)亦具有標(biāo)志性意義。