自12月起，港股上市公司瑞爾集團(tuán)因?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)羅兵咸永道（普華永道香港）的一封質(zhì)詢信函而停牌，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。信函指出，審計(jì)機(jī)構(gòu)在審閱公司2025年中期業(yè)績時(shí)，發(fā)現(xiàn)一筆與創(chuàng)始人鄒其芳關(guān)聯(lián)的1100萬美元貸款存在“時(shí)間與金額高度匹配”的可疑付款，要求公司啟動(dòng)獨(dú)立調(diào)查。這一事件不僅暴露了公司內(nèi)部治理的潛在漏洞，也折射出民營口腔行業(yè)在合規(guī)與經(jīng)營雙重壓力下的普遍困境。

　　關(guān)聯(lián)貸款“還款迷局”牽出審計(jì)質(zhì)疑

　　引發(fā)風(fēng)波的是一筆2022年9月瑞爾集團(tuán)向創(chuàng)始人鄒其芳全資持有的Beier Holdings Limited提供的1100萬美元貸款。這筆貸款雖經(jīng)兩次延期、利率上調(diào)，但審計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，借款方還款的同時(shí)，瑞爾集團(tuán)存在多筆向第三方的付款，時(shí)間與金額高度吻合，懷疑可能存在“通過第三方循環(huán)轉(zhuǎn)賬掩蓋實(shí)際還款能力不足”的行為。

　　更令市場(chǎng)警覺的是擔(dān)保資產(chǎn)的變化。隨著公司股價(jià)從2023年高點(diǎn)16.02港元暴跌至停牌前的1.83港元，鄒其芳質(zhì)押的股份逐步增加至4133.72萬股，市值僅約7564萬港元，已低于貸款本金。公司此前還豁免了借款人部分違約利息，被市場(chǎng)視為“創(chuàng)始人還款能力不足，公司被迫妥協(xié)”的信號(hào)。

　　上市三年市值蒸發(fā)87%，盈利真實(shí)性受考問

　　瑞爾集團(tuán)于2022年3月以“高端民營口腔第一股”登陸港股，發(fā)行價(jià)14.6港元，市值一度逼近70億港元。然而截至停牌，其市值僅剩10.29億港元，較發(fā)行價(jià)跌去87.48%，十萬股東深套其中。

　　盡管公司在連續(xù)五年虧損后于2024財(cái)年扭虧為盈，凈利潤2198.9萬元，但此次審計(jì)質(zhì)疑直接指向其資金往來的合規(guī)性。值得關(guān)注的是，類似關(guān)聯(lián)融資早有先例：2017年D輪融資期間，鄒其芳控制的同一主體就曾向公司借款1326萬美元用于認(rèn)購股份，形成“借錢買股、質(zhì)押擔(dān)?！钡难h(huán)模式。當(dāng)時(shí)公司正面臨IPO對(duì)賭壓力，這一操作被視為穩(wěn)定投資者信心之舉，但上市后仍持續(xù)存在關(guān)聯(lián)貸款，引發(fā)對(duì)其盈利真實(shí)性與資金管控能力的質(zhì)疑。

　　行業(yè)洗牌期遭遇誠信危機(jī)，合規(guī)成生存關(guān)鍵

　　瑞爾集團(tuán)的困境并非孤例，而是整個(gè)民營口腔行業(yè)在帶量采購、監(jiān)管趨嚴(yán)背景下的縮影。2023年種植牙集采落地后，中選價(jià)格大幅下降，行業(yè)進(jìn)入“以價(jià)換量”階段。瑞爾集團(tuán)2024財(cái)年種植牙數(shù)量增長超50%，但毛利率下降12個(gè)百分點(diǎn)，反映其盈利結(jié)構(gòu)承壓。

　　與此同時(shí)，民營口腔行業(yè)正經(jīng)歷洗牌。2023年全國超2000家民營口腔機(jī)構(gòu)注銷，2024年上半年注銷數(shù)量已超1000家。在價(jià)格戰(zhàn)與合規(guī)監(jiān)管雙緊環(huán)境下，機(jī)構(gòu)若無法在關(guān)聯(lián)交易透明度、內(nèi)部控制等方面建立信任，將難以持續(xù)獲得患者與資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　目前，瑞爾集團(tuán)已成立由獨(dú)立非執(zhí)行董事組成的調(diào)查委員會(huì)，股票將持續(xù)停牌直至中期業(yè)績發(fā)布。這場(chǎng)由一筆關(guān)聯(lián)貸款引發(fā)的風(fēng)波，不僅考驗(yàn)公司治理與信息披露的真實(shí)性，也為所有民營口腔機(jī)構(gòu)敲響警鐘——在行業(yè)合規(guī)化進(jìn)程中，平衡盈利增長與誠信經(jīng)營，已成為生存與發(fā)展的必修課。

　　本文結(jié)合AI工具生成