12月30日，潮玩龍頭泡泡瑪特（9992.HK）港股延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，截至當(dāng)日10時(shí)53分，股價(jià)報(bào)191.6港元/股，跌幅4.15%，總市值跌破2600億港元關(guān)口。自8月下旬觸及339.8港元的階段性高點(diǎn)以來(lái)，公司股價(jià)累計(jì)跌幅已超40%，市值蒸發(fā)逾2000億港元。

　　股價(jià)低迷的同時(shí)，市場(chǎng)沽空情緒未見(jiàn)消退。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月29日，泡泡瑪特賣空金額達(dá)3.04億港元，賣空股數(shù)近150萬(wàn)股，未平倉(cāng)賣空股數(shù)為9492萬(wàn)股，創(chuàng)下年內(nèi)最高值。

　　股價(jià)持續(xù)下挫的背后，是核心IP熱度的顯著退潮。12月29日，“泡泡瑪特開(kāi)始5折甩賣了”的詞條登上微博熱搜，曾被炒至天價(jià)的Labubu盲盒二手價(jià)格大幅回落。得物App數(shù)據(jù)顯示，Labubu第4代整盒（14個(gè)）成交均價(jià)從發(fā)售初期的1916元跌至1088元；閑魚平臺(tái)部分款式近7日平均成交價(jià)僅77.5元，跌破官方發(fā)行價(jià)。部分黃牛也發(fā)帖稱“暫緩收購(gòu)Labubu系列”。

　　在核心IP熱度退潮的同時(shí)，泡泡瑪特的新品遇冷與運(yùn)營(yíng)漏洞進(jìn)一步加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。9月11日，泡泡瑪特旗下熱門IP SKULLPANDA新品“不眠劇場(chǎng)系列”發(fā)售，線下僅10人排隊(duì)，與以往大排長(zhǎng)龍的場(chǎng)景形成鮮明對(duì)比；線上銷量更是呈現(xiàn)“過(guò)山車”走勢(shì)，當(dāng)晚22時(shí)24分，新品盲盒已售9.3萬(wàn)件；但到23時(shí)08分，銷量只有809件；隨后銷量達(dá)到3000余個(gè)。市場(chǎng)推測(cè)，或?yàn)橥素浡蔬^(guò)高所致。

　　跨界嘗試同樣未達(dá)預(yù)期，9月12日，泡泡瑪特珠寶品牌popop正式發(fā)售足金系列產(chǎn)品，其產(chǎn)品與老鋪黃金一樣，均實(shí)行一口價(jià)模式。但據(jù)潮新聞報(bào)道，popop北京國(guó)貿(mào)店店員透露，門店當(dāng)天并未出現(xiàn)排隊(duì)搶購(gòu)情況，所有足金系列新品到店均有現(xiàn)貨。

　　11月的直播事故更引發(fā)輿論風(fēng)波。事情起因是，泡泡瑪特某平臺(tái)官方直播間在推廣某款I(lǐng)P周邊產(chǎn)品時(shí)，兩名現(xiàn)場(chǎng)工作人員私下吐槽“79元掛鏈盲盒太貴”的對(duì)話被直播間收錄，直接觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)“泡泡瑪特產(chǎn)品定價(jià)合理性”的廣泛討論，進(jìn)一步影響了品牌口碑。

　　德銀在最新研報(bào)指出，為應(yīng)對(duì)需求激增，泡泡瑪特將Labubu產(chǎn)能從上半年的1000萬(wàn)只大幅提升至年底月均5000萬(wàn)只。該行警示，對(duì)于依賴獨(dú)特設(shè)計(jì)與稀缺性驅(qū)動(dòng)的潮流玩具品牌而言，大規(guī)模量產(chǎn)往往是熱度消退的前兆。

　　不過(guò)，盡管市場(chǎng)情緒低迷，泡泡瑪特當(dāng)前業(yè)績(jī)?nèi)员３謴?qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特2025年第三季度整體收入同比增長(zhǎng)245%至250%。其中，中國(guó)收入同比增長(zhǎng)185%至190%；海外收入同比增長(zhǎng)365%至370%。第三季度，中國(guó)各渠道收入表現(xiàn)方面，線下渠道同比增長(zhǎng)130%至135%；線上渠道同比增長(zhǎng)300%至305%。

　　此外，針對(duì)市場(chǎng)對(duì)高頻數(shù)據(jù)的擔(dān)憂，招商證券12月底的研報(bào)指出，包括千島二手價(jià)格、app下載量及搜索指數(shù)、線上交易額估計(jì)等存在樣本選取和解讀的問(wèn)題，例如下載量及搜索指數(shù)在品牌積累一定聲量后自然減弱，用戶數(shù)據(jù)受抓取規(guī)則影響與公司披露口徑存在差異，渠道變化也導(dǎo)致數(shù)據(jù)可參考性有限。

　　招商證券表示，由于三方跟蹤的高頻數(shù)據(jù)邊際增長(zhǎng)趨勢(shì)減弱，市場(chǎng)擔(dān)心公司業(yè)績(jī)和估值隨IP生命周期劇烈波動(dòng)，公司股價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整。考慮到公司全球化IP運(yùn)營(yíng)能力突出、三方數(shù)據(jù)依靠抽樣在多渠道運(yùn)營(yíng)背景下出現(xiàn)失真、公司產(chǎn)能靈活調(diào)度高，招商證券認(rèn)為公司潮流風(fēng)險(xiǎn)可控，持續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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