2025年的中概股市場正經(jīng)歷一場深刻變革。一邊是極氪被私有化從紐交所退市，達達從納斯達克退市，金融壹賬通港股美股雙重退市等標志性事件接連落地，中概股從美股主動撤離的步伐持續(xù)提速；另一邊，60多家中小企業(yè)以細分賽道優(yōu)勢尋求全球化融資，延續(xù)著中企赴美上市的傳統(tǒng)路徑；與此同時，小馬智行、禾賽等企業(yè)加速回港，雙重主要上市成為主流選擇。
在監(jiān)管環(huán)境變遷、估值差異分化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求等多重因素的影響下，這場“退與進”的博弈，既是中國企業(yè)全球化布局的縮影，也映射出全球資本市場格局的重塑。
多家巨頭私有化退市
12月22日，吉利汽車公告稱，正式完成對極氪的私有化及合并事項的交易，極氪成為吉利汽車的全資附屬公司，并于紐交所退市。此前12月9日已公告交易對價選擇結果，70.8%的極氪股東選擇股份，吉利汽車共為其配發(fā)7.7723億股股份；29.2%的股東選擇現(xiàn)金，吉利汽車共支付7.01億美元現(xiàn)金。
作為年內(nèi)最受關注的私有化案例之一，吉利汽車推動極氪智能科技退市堪稱“閃電式撤離”。極氪于2024年5月在紐交所上市，上市首日股價大漲34.57%，但隨后股價一直表現(xiàn)低迷。對于上市不足一年便宣布私有化，吉利汽車表示，將以此次整合完成為全新起點，充分發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同與規(guī)模效應，持續(xù)加大在智能化、電動化核心領域的投入，為全體股東創(chuàng)造可持續(xù)的長期價值，向科技引領型全球汽車企業(yè)全面進化。
京東系企業(yè)達達集團的退市則是電商生態(tài)整合的典型案例。2025年2月，京東集團向達達發(fā)布私有化要約，以每股ADS 2.0美元或每股普通股0.5美元，收購達達集團所有已發(fā)行普通股。據(jù)測算，該收購方案對達達集團的估值達5.2億美元。2025年6月，達達集團宣布完成私有化交易，正式退出納斯達克市場。達達集團在公告中表示，這將助力其更靈活地推進戰(zhàn)略調(diào)整，未來將與京東在技術、供應鏈及用戶運營層面深化合作，共同爭奪萬億級即時零售市場。
金融壹賬通則開創(chuàng)了中概股雙重退市的先河。其于2019年12月在紐交所上市，并于2022年7月以介紹上市方式在港交所主板掛牌，實現(xiàn)港美雙重主要上市。2025年12月1日，金融壹賬通完成了從紐交所和港交所退市，控股股東鉑煜有限公司以約16.9億港元私有化收購全部股份，退市主因包括股價長期低迷、流動性不足及戰(zhàn)略整合需求。作為中國平安旗下金融科技公司，其退市后有望全面融入平安生態(tài)，整合資源以提升運營效率，聚焦金融科技服務。?
赴美上市融資規(guī)模收縮
在部分公司相繼從美股退市的同時，也有一批中資企業(yè)延續(xù)著全球化融資的路徑赴美上市。具體來看，與往年不同的是，今年赴美上市的中概股以中小企業(yè)為主，融資規(guī)模大幅收縮，行業(yè)分布呈現(xiàn)多元化特征。
德勤的統(tǒng)計顯示，2025年，有63家中國企業(yè)到美國上市，融資約11.2億美元，新股數(shù)量相對2024年的59只增加了7%，而融資額則從19.1億美元下降41%。從數(shù)據(jù)可以看出，今年赴美上市的中概股呈現(xiàn)“數(shù)量增、規(guī)模減”的顯著特征，平均募資額不足2000萬美元，遠低于往年水平。今年最大的兩宗中概股上市來自消費企業(yè)霸王茶姬和醫(yī)藥企業(yè)亞盛醫(yī)藥，募資額分別為4.11億美元和1.26億美元。
霸王茶姬于今年4月正式在美國納斯達克上市，成為首家登陸美股市場的新式茶飲企業(yè)。相較于古茗、蜜雪冰城相繼登陸港股，霸王茶姬選擇美股上市彰顯了全球化戰(zhàn)略雄心，霸王茶姬表示，此次赴美上市，其募得的資金將主要用于擴大中國及海外門店規(guī)模、開發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品，構建海外供應鏈網(wǎng)絡、加強科技投入以支持業(yè)務發(fā)展和運營，其計劃2025年新增1000家—1500家門店。
2025年1月，亞盛醫(yī)藥正式在美國納斯達克上市，成為2025年首家在美股上市的中國生物醫(yī)藥公司，同時也是第四家實現(xiàn)港美兩地上市的中國創(chuàng)新藥企。公司是一家專注于開發(fā)新型小分子藥物的生物科技公司，其研發(fā)的藥物主要用于治療癌癥等重大疾病。公司的核心產(chǎn)品奧雷巴替尼（耐立克）是首個由中國本土企業(yè)研發(fā)的第三代BCR-ABL抑制劑，也是其創(chuàng)立十余年來首款獲批的創(chuàng)新藥，用于治療慢性髓性白血病。公司上市后獲得投資者追捧，目前股價較發(fā)行價上漲61.62%。
德勤中國資本市場服務部全國主管合伙人紀文和表示，對2026年中概股在美國上市的前景持謹慎的態(tài)度。若納斯達克建議的上市門檻在2026年第二季度左右獲得通過，那么能夠滿足新要求的中國公司數(shù)量預計將會下降，這或?qū)⒋偈乖S多規(guī)模較小的中國企業(yè)重新考慮其融資策略和時間表。2026年中國企業(yè)在美國市場上市的前景將取決于納斯達克新上市門檻何時以及如何通過和實施，以及現(xiàn)有的中概股是否被迫退市。
中概股加速回歸
與退市、入場并行的，是中概股回流的呈現(xiàn)趨勢。2025年，港股成為中概股回歸的核心樞紐，小馬智行、禾賽、文遠知行3家企業(yè)完成回港上市，雙重主要上市成為主流回歸模式。從回歸節(jié)奏來看，2025年下半年中概股回港步伐顯著加快。
其中，禾賽于2025年9月16日在港交所主板掛牌上市，成為首家實現(xiàn)“美股+港股”雙重主要上市的激光雷達企業(yè)。其本次IPO是迄今為止全球激光雷達行業(yè)規(guī)模最大IPO，也是近四年來融資規(guī)模最大的中概股回港IPO，綠鞋前融資總額超過41.6億港元（5.33億美元）?！爸邱{雙雄”小馬智行和文遠知行均于11月6日完成回港上市，值得注意的是，這三家企業(yè)均采用“美股+港股”雙重主要上市模式。與此前的第二上市模式相比，雙重主要上市能讓中概股更好地融入港股市場，且有望納入港股通，吸引南向資金加持。
除已完成回港的企業(yè)外，還有多家中概股正在推進回流計劃。例如，天境生物（現(xiàn)已更名為“新橋生物”）于2025年10月宣布，擬在港交所主板進行IPO，實現(xiàn)納斯達克與港交所雙重上市，目前仍處于前期籌備階段。
中銀證券認為，不排除一些中概股通過私有化退市，再通過港股或A股IPO的路徑實現(xiàn)回歸。這一途徑使企業(yè)能夠擺脫美國監(jiān)管的壓力，且能夠借助中國香港及內(nèi)地資本市場獲得更合理的估值，并拓展多元化的融資渠道。同時，企業(yè)通過重組和優(yōu)化戰(zhàn)略，提升了其市場競爭力。