市場回顧

　　上周A股主要指數(shù)漲跌不一，量能持續(xù)降低。

　　A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）

　　資料來源：wind；統(tǒng)計區(qū)間：2025/12/01-2025/12/05

　　申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）

　　資料來源：wind；統(tǒng)計區(qū)間：2025/12/01-2025/12/05

　　宏觀數(shù)據(jù)分析

　　日本央行行長植田和男12月1日暗示本月晚些時候可能加息，這一表態(tài)釋放了強烈的鷹派信號，日央行將在12月18-19日舉行貨幣政策會議，屆時加息成為大概率事件。日本在“失去的30年”以來，一直維持低利率甚至0利率狀態(tài)，日元也因此成為國際貨幣套利交易中重要的組成部分。日本當前經(jīng)濟有復蘇苗頭，工資持續(xù)上行。弱勢的日元匯率帶來了輸入性通脹壓力，日央行順勢開始試探加息收緊流動性。國際市場在日央行表態(tài)后對潛在的流動性收緊進行了一定定價但幅度有限，且隨著美股小非農(nóng)不及預期、美聯(lián)儲換屆人選基本確定、特朗普賬戶支持美股等催化進一步被沖淡。市場的關(guān)注點集中于弱美元。后續(xù)需觀察日元匯率和日債收益率等指標走強的持續(xù)性，再行判斷真正影響。

　　日本國債利率和日元資金成本走高

　　股市策略展望

　　上周綜述

　　市場上周震蕩反彈，資金面層面，市場量能偏低，多種技術(shù)指標偏弱，融資數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)。

　　短期觀點

　　年底臨近，機構(gòu)資金活躍度低，市場量能降低中，量化等資金定價權(quán)增強，科技成長板塊對于邊際催化更加敏感，上周起長債利率上漲導致債市調(diào)整，結(jié)合當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑壓力大，市場開始交易12月重要會議政策穩(wěn)經(jīng)濟預期。而后保險風險因子下調(diào)和適度打開優(yōu)質(zhì)券商資本空間和杠桿限制提法也為可能的春季躁動行情給予了流動性支撐（預計增量資金千億級別），下周起重要會議的結(jié)果將很大程度影響市場，需密切觀察是否會帶來市場風格變化。

　　中期看，科技成長仍是優(yōu)勢方向。當前經(jīng)濟基本面和科技敘事層面并未發(fā)生根本性變化，美國也仍在降息周期中，科技板塊中長期邏輯依舊，依然是優(yōu)先增配方向。而在高切低的另一端，多數(shù)紅利避險板塊和順周期板塊均有基本面層面的問題或缺乏長期敘事，行情進一步深化乃至成為市場主線需要足夠強力的催化出現(xiàn)（如出口承壓下的投資消費政策對沖或在美國降息周期下的寬松跟進，這是市場風格能否改變的決定性因素）。在偏寬松的貨幣政策支持和低利率環(huán)境下，市場流動性充足，依舊支持主題性機會不斷產(chǎn)生。

　　長期觀點

　　長期維度，中美長期斗爭的基調(diào)已經(jīng)確定，隨著美國政策的底線逐漸清晰與持續(xù)增加赤字，國際資本市場已經(jīng)開始質(zhì)疑美國政府的治理能力與制度信譽。但美元信用目前仍未被實質(zhì)撼動，美債暫時也不存在大風險。觀察美國資本市場變化與我國是否會迎來戰(zhàn)略機遇。當前在美國經(jīng)濟前景不確定+美聯(lián)儲降息區(qū)間中，人民幣對美元匯率出現(xiàn)提升，如有外資持續(xù)流入對我國權(quán)益市場也會形成支撐。其二，在監(jiān)管多重政策推動下，公募產(chǎn)品被動化、險資和券商自營等資金長期化趨勢可能進一步強化（五家A股上市大型險企持有股票1.8萬億，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后續(xù)如下調(diào)險資持股風險因子等政策應(yīng)會持續(xù)），且從居民角度來看，權(quán)益市場賺錢效應(yīng)增加有利于居民超額存款流入股市（超額存款55萬億左右，目前僅有22%的家庭金融資產(chǎn)配置在基金和股票上）中長期維度看市場仍可能迎來配置資金流入。

　　行業(yè)觀點

　　行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，配置比例建議保持，險資入市資金增加和重要會議穩(wěn)經(jīng)濟預期均形成利好。關(guān)注有催化的紅利標的（部分反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)和地產(chǎn)鏈低位標的）和穩(wěn)定避險屬性強的港股紅利、金融、農(nóng)業(yè)、貴金屬等價值紅利。

　　進攻性行業(yè)方面，我們繼續(xù)重點關(guān)注科技（AI競賽持續(xù)，在當前市場與宏觀環(huán)境下仍是短期業(yè)績與長期敘事結(jié)合最好的方向。中期看好，觀察節(jié)奏和催化。關(guān)注短期有催化的國產(chǎn)算力、商業(yè)航天、機器人，產(chǎn)業(yè)景氣度高及調(diào)整幅度較大的港股互聯(lián)網(wǎng)、NV鏈等方向催化）。內(nèi)需與高景氣方向（內(nèi)需板塊問題在于宏觀基本面。此類方向行情啟動需要自身強力催化出現(xiàn)或科技行情結(jié)束，低估值內(nèi)需和高景氣方向如一些電新細分方向、部分機械、化工等在科技調(diào)整、市場缺乏主線背景下優(yōu)勢凸顯）。弱美元交易（黃金有色等，短期漲幅大疊加多個事件打擊情緒，中長期邏輯仍在）。出海類（在美國制造業(yè)資本開支提高預期和美國關(guān)稅談判時期短期在情緒壓力中尋找錯殺品種或受益于后續(xù)政策更大的品種，自下而上擇股更加重要）相關(guān)標的。

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