市場(chǎng)回顧與分析
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2230億、1087億和990億，凈融資額為-338億、605億和-1065億。金融債（不含政金債）共計(jì)發(fā)行規(guī)模1346億，凈融資額714億。非金信用債共計(jì)發(fā)行規(guī)模2207億，凈融資額610億。轉(zhuǎn)債新券發(fā)行2只，預(yù)計(jì)融資規(guī)模2.7億元。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
超長(zhǎng)債持續(xù)承壓，債市再度調(diào)整。主要影響因素包括：央行11月國(guó)債買賣量、萬(wàn)科事件、政治局會(huì)議串門等。
流動(dòng)性跟蹤
12月初，資金面季節(jié)性寬松。最終R001和R007分別較前周下行5.3BP和下行2.6BP。
政策與基本面
何立峰與美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、貿(mào)易代表格舉行視頻通話，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定向好。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看：生產(chǎn)端表現(xiàn)分化，需求端地產(chǎn)出口偏弱，價(jià)格端食品分化、生產(chǎn)資料價(jià)格多數(shù)回升。
海外市場(chǎng)
美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，日本加息預(yù)期上升，美國(guó)長(zhǎng)債下跌。10年期美債收盤在4.14%，較前周上行12BP。
權(quán)益市場(chǎng)
上周A股受美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鴿，銀、銅、鋁價(jià)格走高影響，有色板塊表現(xiàn)亮眼，周度漲幅5.35%。成交縮量，上周日均成交量1.70萬(wàn)億，周度日均成交量減少407.45億。截至2025年12月4日，全A融資余額24664.78億，較11月27日增加114.93 億。
債市策略展望
債市震蕩格局尚未被打破，但短期長(zhǎng)債壓力持續(xù)：一方面，從基本面來(lái)看，2026年我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望邊際企穩(wěn)但上行斜率不高，在基本面確認(rèn)明顯回升之前，央行貨幣政策有望保持持續(xù)寬松，央行仍有降準(zhǔn)降息的必要，市場(chǎng)短期對(duì)貨幣政策預(yù)期已較為悲觀；另一方面，存款活期化雖然加劇銀行負(fù)債端的不穩(wěn)定性，但也同時(shí)有效降低了銀行負(fù)債端成本，在存款脫媒擾動(dòng)消退后，銀行配債性價(jià)比再度上升。此外，央行重啟國(guó)債買賣有著財(cái)政貨幣協(xié)調(diào)與調(diào)節(jié)收益率曲線的雙重目的，債券收益率仍有上限，央行或采取拉長(zhǎng)國(guó)債買賣久期的方式對(duì)沖銀行長(zhǎng)債承接壓力，明年政府或再度注資銀行提供銀行一級(jí)資本保護(hù)墊。但在政府央行針對(duì)性調(diào)節(jié)前，長(zhǎng)債壓力持續(xù)。節(jié)奏上，十二月中下旬的傳統(tǒng)債市配置行情仍可期待。轉(zhuǎn)債指數(shù)高位震蕩。近期轉(zhuǎn)債資金端的動(dòng)向是最大的關(guān)注點(diǎn)，轉(zhuǎn)債中長(zhǎng)期的邏輯并沒(méi)有被破壞，1）供需關(guān)系沒(méi)有逆轉(zhuǎn)；2）政策面對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的需求沒(méi)有完全落空；3）轉(zhuǎn)債機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值高，但倉(cāng)位相對(duì)較低，絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)均低倉(cāng)位。目前更傾向于用風(fēng)險(xiǎn)收益比的框架應(yīng)對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)，關(guān)注后續(xù)政策的演繹。
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