2025 年，又是滿倉篤定押注、行情急轉(zhuǎn)反轉(zhuǎn)的一年。
從東京的債券交易室、紐約的信貸審批委員會，到伊斯坦布爾的外匯交易員，全球市場在這一年里，既送上了暴富的橫財，也帶來了猝不及防的重創(chuàng)。黃金價格屢創(chuàng)歷史新高，沉穩(wěn)的房貸巨頭股價如迷因股般劇烈震蕩，教科書式的套息交易頃刻間崩盤。
投資者大舉押注地緣政治變局、企業(yè)高負(fù)債的資產(chǎn)負(fù)債表與脆弱的市場敘事，催生了個股的極致暴漲、扎堆涌入的收益率交易，以及僅憑杠桿、僥幸心理支撐的加密貨幣策略。特朗普重返白宮，先是重創(chuàng)全球金融市場，而后又推動市場回暖；點燃了歐洲國防股的漲勢，也助長投機者掀起一波又一波的市場狂熱。部分頭寸收獲了驚人回報，而另一些則在趨勢反轉(zhuǎn)、資金枯竭、杠桿反噬時黯然虧損。
年終歲末，彭博社盤點了 2025 年最吸睛的幾大重磅交易 —— 其中有大勝、有清盤，也有定義這一市場階段的標(biāo)志性持倉。這些交易也讓投資者在備戰(zhàn) 2026 年時，對那些老生常談的市場隱患憂心忡忡：資質(zhì)堪憂的企業(yè)、高企的估值，以及那些一路順風(fēng)順?biāo)?，卻可能突然崩盤的追漲交易。
加密貨幣：特朗普概念幣，曇花一現(xiàn)
曾有一筆看似極具爆發(fā)力的加密貨幣趨勢交易：無腦買入所有與特朗普品牌掛鉤的加密資產(chǎn)。在總統(tǒng)競選期間及就職后，特朗普對數(shù)字資產(chǎn)全力押注 —— 推動大刀闊斧的行業(yè)改革，還在核心機構(gòu)安插加密行業(yè)盟友。其家族也紛紛入局，力推各類加密代幣與相關(guān)企業(yè)，交易者將這些標(biāo)的視作‘政治火箭燃料’。
這一資本布局來得迅猛。特朗普就職典禮數(shù)小時前，便推出一款迷因幣并在社交媒體大肆宣傳；第一夫人梅拉尼婭緊隨其后發(fā)行個人代幣。年末，特朗普家族關(guān)聯(lián)的世界自由金融公司，旗下 WLFI 代幣開放交易并面向散戶發(fā)售。一系列特朗普概念股交易接踵而至：埃里克?特朗普聯(lián)合創(chuàng)立的美國比特幣礦業(yè)公司，于 9 月通過并購?fù)瓿缮鲜小?/p>
每一次新品上線都引爆一輪上漲，卻又無一例外淪為曇花一現(xiàn)。截至 12 月 23 日，特朗普迷因幣較 1 月高點暴跌超 80%；據(jù)加密貨幣行情平臺 CoinGecko 數(shù)據(jù)，梅拉尼婭的代幣跌幅近 99%；美國比特幣股價也較 9 月峰值下跌約 80%。
政治因素為交易添了一把火，投機規(guī)律卻終將其打回原形。即便背靠白宮的‘靠山’，這類交易也逃不開加密貨幣的核心宿命：價格上漲→杠桿涌入→流動性枯竭。作為加密貨幣風(fēng)向標(biāo)，比特幣自 10 月高點回落，全年大概率錄得虧損。對特朗普相關(guān)加密資產(chǎn)而言，政治只能帶來短期行情，卻無法提供任何風(fēng)險庇護(hù)。
人工智能交易：下一個大空頭標(biāo)的？
這宗交易源于一份常規(guī)的持倉披露文件，其引發(fā)的市場震蕩卻絕非尋常。斯科恩資產(chǎn)管理公司 11 月 3 日披露，該機構(gòu)持有英偉達(dá)、帕蘭提爾的保護(hù)性看跌期權(quán) —— 這兩家公司的股票，是撐起美股三年牛市的人工智能板塊核心標(biāo)的。斯科恩雖非規(guī)模龐大的對沖基金，但其掌門人邁克爾?巴里卻聲名赫赫：他因精準(zhǔn)預(yù)判 2008 年次貸危機的房地產(chǎn)泡沫，成為書籍與電影中的‘市場預(yù)言家’。
這份披露中的行權(quán)價觸目驚心：英偉達(dá)的看跌期權(quán)行權(quán)價，較當(dāng)時收盤價低 47%；帕蘭提爾的行權(quán)價，更是較市價折讓 76%。但謎團(tuán)仍未解開：受限于披露規(guī)則，外界無法確定這些看跌期權(quán)（賦予投資者在指定日期以指定價格賣出股票的權(quán)利），是否屬于更復(fù)雜的組合交易；且這份文件僅披露了該機構(gòu) 9 月 30 日的持倉快照。彼時，市場對頭部人工智能企業(yè)的高估值與巨額開支計劃的質(zhì)疑，早已如干柴般堆積，巴里的持倉披露，無異于投下一顆火星，瞬間引燃市場恐慌。
受此影響，全球市值第一的英偉達(dá)股價應(yīng)聲大跌，帕蘭提爾同步下挫，納斯達(dá)克指數(shù)也小幅走低，盡管后續(xù)均收復(fù)部分失地。
外界無從知曉巴里此番操作的具體盈利規(guī)模。他僅在 X 平臺留下線索：為帕蘭提爾看跌期權(quán)支付的成本為 1.84 美元，而該期權(quán)在不到三周內(nèi)漲幅最高達(dá) 101%。這份持倉披露，讓籠罩在美股之上的隱憂徹底浮出水面 —— 當(dāng)前美股由少數(shù)人工智能概念股主導(dǎo)、被動資金持續(xù)涌入、市場波動率低迷。無論巴里的押注是先知先覺還是操之過急，都印證了一個事實：一旦市場信念崩塌，即便是最堅挺的市場主線，也可能頃刻反轉(zhuǎn)。
國防股：新格局下的狂歡
一場地緣政治變局，讓曾被資管機構(gòu)視作‘燙手山芋’的板塊迎來暴漲：歐洲國防股。特朗普政府計劃縮減對烏克蘭的軍事援助，倒逼歐洲各國開啟國防開支狂潮，本土國防企業(yè)股價應(yīng)聲大漲。截至 12 月 23 日，德國萊茵金屬年內(nèi)漲幅約 150%，意大利萊昂納多漲幅超 90%。
此前，出于環(huán)境、社會及公司治理（ESG）的考量，基金經(jīng)理們對國防板塊避之不及，如今卻紛紛改口，多家基金甚至調(diào)整了投資范圍。
‘今年年初前，我們的 ESG 基金一直剔除國防股持倉?！骺颇獱栙Y產(chǎn)管理公司首席投資官皮埃爾?亞歷克西斯?迪蒙表示，‘時代格局已然改變，變局之下，投資者既要堅守責(zé)任，也要捍衛(wèi)自身價值觀。因此，我們?nèi)缃窬劢?strong>防御性武器相關(guān)標(biāo)的?！?/p>
從護(hù)目鏡生產(chǎn)商、化工企業(yè)，甚至是一家印刷公司，相關(guān)股票都被市場瘋搶。彭博編制的歐洲國防股指數(shù)，截至 12 月 23 日年內(nèi)漲幅超 70%。這波熱潮還蔓延至信貸市場，即便是與國防產(chǎn)業(yè)沾邊的企業(yè)，也引來大批潛在貸款人。銀行甚至推出‘歐洲國防債券’，效仿綠色債券的模式，?？顚ＹJ給武器制造商這類主體。這標(biāo)志著，國防資產(chǎn)的估值邏輯被重塑：它不再是企業(yè)的聲譽負(fù)債，而是公共剛需。這也印證了一個規(guī)律：地緣政治變局之下，資本的轉(zhuǎn)向永遠(yuǎn)比意識形態(tài)的轉(zhuǎn)變更快。
貨幣貶值交易：噱頭還是現(xiàn)實？
美國、法國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體的高債務(wù)規(guī)模，加之政府缺乏解決債務(wù)問題的政治意愿，促使部分投資者在 2025 年追捧黃金、加密貨幣等另類資產(chǎn)，對國債與美元的熱情則持續(xù)降溫。這一投資邏輯被貼上了悲觀的標(biāo)簽 ——貨幣貶值交易，典故源于古羅馬皇帝尼祿等統(tǒng)治者，為緩解財政壓力稀釋貨幣價值的歷史往事。
這一市場敘事在 10 月達(dá)到頂峰：市場對美國財政前景的擔(dān)憂，疊加美國史上最長的政府停擺風(fēng)波，投資者紛紛尋找美元之外的避險資產(chǎn)。當(dāng)月，黃金與比特幣雙雙創(chuàng)下歷史新高 —— 這對向來被視作競爭對手的資產(chǎn)，罕見地同步登頂。
作為市場解讀，‘貨幣貶值’為復(fù)雜的宏觀環(huán)境提供了簡潔的答案；但作為交易策略，其落地難度遠(yuǎn)超預(yù)期。此后，加密貨幣整體回落，比特幣價格大跌；美元匯率企穩(wěn)，美國國債非但沒有崩盤，反而迎來 2020 年以來表現(xiàn)最好的一年。這一行情印證：市場對財政惡化的擔(dān)憂，完全可以與避險資產(chǎn)的強勁需求共存 —— 尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩、政策利率見頂?shù)谋尘跋隆?/p>
其他品類的大宗商品走勢，則呈現(xiàn)出不同邏輯。銅、鋁甚至白銀等金屬的價格波動，究其原因，特朗普的關(guān)稅政策與宏觀周期的影響，絲毫不亞于貨幣貶值的擔(dān)憂。這也讓‘抗通脹對沖’與傳統(tǒng)的‘供給沖擊’邊界變得模糊。而黃金則一路高歌猛進(jìn)、屢創(chuàng)新高，在這一板塊，貨幣貶值交易的邏輯依然成立 —— 它不再是對法定貨幣的全盤唱空，而是對利率、政策與避險需求的精準(zhǔn)押注。
韓國股票市場：韓股狂飆，媲美韓流
韓劇的劇情反轉(zhuǎn)再精彩，也不敵 2025 年韓國股票市場的跌宕與狂熱。在韓國總統(tǒng)李在明提振資本市場的政策加持下，韓國綜合股價指數(shù)截至 12 月 22 日年內(nèi)漲幅超 70%，朝著李在明提出的‘5000 點’目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)，漲幅穩(wěn)居全球主要股指榜首。
一國元首公開將股指點位定為施政目標(biāo)，本就實屬罕見。李在明的‘韓股 5000 點’倡議最初公布時，并未引發(fā)太多關(guān)注。如今，摩根大通、花旗等華爾街大行紛紛預(yù)判，這一目標(biāo)有望在 2026 年實現(xiàn) —— 全球人工智能熱潮，讓韓國股票市場成為亞洲人工智能賽道的核心配置標(biāo)的，為韓股添了又一把火。
值得玩味的是，在韓股領(lǐng)跑全球的行情中，本土散戶投資者卻集體缺席。盡管李在明常向選民提及，自己從政前也曾是散戶股民，但其改革議程始終未能說服本土投資者：韓國股票市場值得長期持有。外資持續(xù)涌入韓股的同時，韓國本土散戶卻在凈賣出，創(chuàng)下 330 億美元的資金規(guī)模涌入美股，還在海外追逐加密貨幣、杠桿交易所交易基金等高風(fēng)險標(biāo)的。
這一現(xiàn)象也引發(fā)連鎖反應(yīng)：資本持續(xù)外流施壓韓元匯率，韓元走弱。這一信號警示市場：即便股票市場迎來史詩級大漲，也難以掩蓋本土投資者對市場的長期疑慮。
比特幣對決：查諾斯與塞勒的隔空博弈
凡事皆有兩面，而這場由空頭大師吉姆?查諾斯發(fā)起、針對比特幣‘囤幣大佬’邁克爾?塞勒旗下公司的套利交易，更是兩大傳奇投資人的正面交鋒，這場交易也逐漸演變成對加密時代資本邏輯的全民審視。
2025 年初，比特幣價格飆升，塞勒旗下的 Strategy 公司股價也水漲船高。查諾斯從中嗅到機會：該公司股價相較其持有的比特幣資產(chǎn)，溢價過高，這位傳奇投資人認(rèn)為這種溢價難以為繼。于是，他決定做空 Strategy 股票、同時做多比特幣，并在 5 月溢價仍處于高位時官宣這一交易策略。
查諾斯與塞勒的隔空互懟隨即上演。6 月，塞勒在談及查諾斯時直言：‘我認(rèn)為他根本不懂我們的商業(yè)模式?！橹Z斯則在 X 平臺回?fù)?，稱塞勒的解釋是‘徹頭徹尾的金融廢話’。
7 月，Strategy 股價創(chuàng)下歷史新高，年內(nèi)漲幅達(dá) 57%。但隨著打著‘?dāng)?shù)字資產(chǎn)國庫’旗號的企業(yè)扎堆涌現(xiàn)，加密代幣價格從高點回落，Strategy 及其跟風(fēng)企業(yè)的股價開始走跌，公司股價相對比特幣的溢價也不斷收窄，查諾斯的押注開始盈利。
從查諾斯官宣做空，到其 11 月 7 日宣布平倉離場，Strategy 股價累計下跌 42%。拋開賬面盈虧不談，這場對決印證了加密市場反復(fù)上演的泡沫興衰規(guī)律：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表因市場信心膨脹而擴(kuò)張，而信心又由持續(xù)走高的價格與金融杠桿維系。這套邏輯看似無懈可擊，卻會在市場信念崩塌的瞬間失靈 —— 彼時，溢價不再是優(yōu)勢，而是致命的隱患。
日本國債：從‘寡婦交易’到‘造富交易’
過去數(shù)十年，有一筆交易讓全球宏觀投資者屢屢折戟，那就是臭名昭著的做空日本國債 ——‘寡婦交易’。這筆交易的邏輯看似簡單：日本背負(fù)巨額公共債務(wù)，利率遲早會走高以吸引足夠的買家。因此，投資者借入國債并賣出，押注國債價格終將下跌。但多年來，這一邏輯始終操之過急，也讓投資者付出慘痛代價：日本央行的寬松政策持續(xù)壓低利率，任何急于做空的投資者都難逃虧損。但這一切，在 2025 年徹底改寫。
2025 年，這宗‘寡婦交易’搖身變?yōu)?strong>造富交易：日本基準(zhǔn)國債收益率全線飆升，這個規(guī)模達(dá) 7.4 萬億美元的債市，成了空頭的天堂。觸發(fā)這一行情的因素包羅萬象：日本央行加息、首相高市早苗推出疫情解封以來最大規(guī)模的財政刺激計劃。日本 10 年期基準(zhǔn)國債收益率突破 2%，創(chuàng)數(shù)十年新高；30 年期國債收益率大漲超 1 個百分點，觸及歷史峰值。彭博日本國債指數(shù)截至 12 月 23 日年內(nèi)跌幅超 6%，成為全球表現(xiàn)最差的主要債市。
施羅德、木星資產(chǎn)管理、加拿大皇家銀行藍(lán)灣資產(chǎn)管理等機構(gòu)的基金經(jīng)理，年內(nèi)均透露過做空日本國債的操作。投資者與策略師普遍認(rèn)為，隨著基準(zhǔn)利率緩步走高，這波做空行情仍有延續(xù)空間。雪上加霜的是，日本央行正縮減購債規(guī)模，進(jìn)一步推高收益率。而日本的政府債務(wù)占 GDP 比重，在發(fā)達(dá)國家中遙遙領(lǐng)先，市場對日本國債的看空情緒，大概率將持續(xù)。
信貸博弈：狠下心者，得厚利
2025 年，信貸市場的超高回報，并非來自押注企業(yè)扭虧為盈，而是源于同類投資者間的反目與博弈。這種被稱作‘債權(quán)人互撕’的策略，讓太平洋投資管理公司、國王街資本等機構(gòu)斬獲豐厚回報 —— 它們在 KKR 集團(tuán)控股的遠(yuǎn)景醫(yī)療公司債務(wù)重組中，精準(zhǔn)布局、步步為營。
疫情過后，醫(yī)療人員外包服務(wù)商遠(yuǎn)景醫(yī)療陷入經(jīng)營困境，亟需向新投資者融資續(xù)命，但新發(fā)債務(wù)需要抵押資產(chǎn)，而公司核心資產(chǎn)早已被抵押給舊債權(quán)人。多數(shù)債權(quán)人抱團(tuán)反對這項新融資計劃，而太平洋資管、國王街資本與合眾集團(tuán)卻選擇‘叛出陣營’。正是它們的支持，讓債權(quán)人投票通過決議：解除舊債權(quán)人對遠(yuǎn)景醫(yī)療旗下優(yōu)質(zhì)門診外科業(yè)務(wù) Amsurg 的股權(quán)抵押，并將其重新抵押給新債權(quán)人。
這些‘反叛’的基金，最終持有了以 Amsurg 資產(chǎn)為抵押的新債，而這些債券后續(xù)又轉(zhuǎn)換為 Amsurg 的股權(quán)。今年，Amsurg 以 40 億美元的價格被阿森松醫(yī)療收購。有數(shù)據(jù)顯示，這批與同行反目的基金，此番交易回報率約 90%。這一案例印證：在信貸市場的內(nèi)斗中，狠下心就能賺大錢。而這背后的啟示是：當(dāng)下的信貸市場，契約條款寬松、債權(quán)人陣營分散，合作只是可選項；僅僅判斷對市場趨勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，最大的風(fēng)險，是被對手釜底抽薪、搶占先機。
房利美與房地美：‘有毒雙雄’的復(fù)仇大漲
房利美與房地美，這兩家房貸巨頭自次貸危機后便被美國政府接管，其何時、以何種方式脫離政府管控，常年是市場熱議的話題。比爾?阿克曼等對沖基金大佬大舉加倉這兩家公司，押注其私有化計劃落地后收獲暴利，但多年來，兩家公司的股票僅在場外交易，股價持續(xù)低迷，現(xiàn)狀毫無改觀。
特朗普勝選連任，徹底改寫了這一局面：市場樂觀預(yù)期新一屆政府將推動兩家公司私有化，其股價如迷因股般被爆炒，狂熱情緒蔓延。2025 年，這份狂熱愈演愈烈：從年初至 9 月高點，兩家公司股價暴漲367%，穩(wěn)居 2025 年美股大牛股之列。
8 月的一則消息，將行情推向頂峰：特朗普政府正考慮推動兩家公司 IPO，估值或達(dá) 5000 億美元甚至更高，計劃發(fā)售 5%~15% 的股份，募資約 300 億美元。盡管此后市場對 IPO 落地的時間與可能性產(chǎn)生質(zhì)疑，股價從高點回落，但多數(shù)投資者仍對這一主線深信不疑。
11 月，阿克曼向白宮遞交提案，呼吁讓房利美與房地美在紐交所重新上市、減記美國財政部持有的優(yōu)先股，并由政府行權(quán)收購兩家公司近 80% 的普通股。就連邁克爾?巴里也入局其中，12 月初官宣看多持倉，并在一篇 6000 字的博文里寫道：曾靠政府紓困才免于破產(chǎn)的這兩家公司，或許再也不是‘有毒雙雄’。
土耳其套息交易：徹底崩盤
2024 年大放異彩后，土耳其套息交易成了新興市場投資者的共識爆款。土耳其國債收益率超 40%，央行還為美元兌里拉匯率提供穩(wěn)定錨定，交易者紛紛涌入：在海外低成本融資，再買入高收益的土耳其資產(chǎn)。德意志銀行、千禧管理、格雷梅西等機構(gòu)為此投入數(shù)十億美元，而其中部分交易員，親歷了 3 月 19 日這場交易在數(shù)分鐘內(nèi)崩盤的瞬間。
當(dāng)日清晨，土耳其警方突襲伊斯坦布爾知名反對黨市長的住所并將其拘捕，抗議活動隨即爆發(fā)，土耳其里拉遭遇恐慌性拋售，央行無力維穩(wěn)匯率。‘所有人都猝不及防，短期內(nèi)絕不會再入場?！▏d業(yè)銀行外匯策略主管基特?賈克斯彼時如此評價。
截至當(dāng)日收盤，土耳其里拉計價資產(chǎn)的資金外流規(guī)模預(yù)估達(dá) 100 億美元，市場自此一蹶不振。截至 12 月 23 日，土耳其里拉年內(nèi)兌美元貶值約 17%，成為全球表現(xiàn)最差的貨幣之一。這一事件再次警示：高利率能犒賞冒險者，卻無法抵御突如其來的政治黑天鵝。
債市警鐘：一只蟑螂現(xiàn)身，必有更多潛藏
2025 年的信貸市場，并未因某一家巨頭的轟然倒塌陷入動蕩，而是被一連串中小企業(yè)的破產(chǎn)潮攪動，這些事件也暴露了市場積弊已久的陋習(xí)。曾被視作資質(zhì)良好的常規(guī)發(fā)債企業(yè)接連爆雷，放貸機構(gòu)蒙受慘重?fù)p失。
薩克斯環(huán)球集團(tuán)僅支付一次債券利息后，便對 22 億美元債券進(jìn)行重組，而重組后的債券市價，如今已不足面值的 60%；新堡壘能源的置換債券，一年內(nèi)市值腰斬；三色集團(tuán)與第一品牌的破產(chǎn)，短短數(shù)周便讓數(shù)十億美元的債權(quán)化為烏有。部分企業(yè)爆雷源于精心策劃的欺詐，另一些則是美好業(yè)績預(yù)期徹底落空。但無論原因如何，投資者都不得不直面一個問題：為何會對那些償債能力毫無保障的企業(yè)，豪擲重金參與債券認(rèn)購？
多年的低違約率與寬松的流動性環(huán)境，早已侵蝕了信貸市場的風(fēng)控底線 —— 從貸款人的權(quán)益保護(hù)條款，到最基礎(chǔ)的盡職調(diào)查，標(biāo)準(zhǔn)一再降低。為第一品牌與三色集團(tuán)放貸的機構(gòu)，甚至從未發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)涉嫌重復(fù)抵押資產(chǎn)、混用不同貸款的抵押物。
這些放貸機構(gòu)中，就包括摩根大通。該行首席執(zhí)行官杰米?戴蒙在 10 月向市場發(fā)出警示，他用一句形象的話預(yù)言更多風(fēng)險將至：‘當(dāng)你看見一只蟑螂，就意味著暗處一定藏著更多。’而這，也成了 2026 年的市場主旋律。