此時(shí)重開量化寬松在政治上不正確，美聯(lián)儲(chǔ)唯有暗渡陳倉，啟動(dòng)儲(chǔ)備管理型買債。
美聯(lián)儲(chǔ)降息了，還變相地重新向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，不過股市卻不升反跌。時(shí)代雜志將AI時(shí)代的八位領(lǐng)軍代表評(píng)為封面人物，但是AI公司股價(jià)卻在投資過度和盈利前景不明朗的憂慮中下挫（甲骨文和博通股價(jià)更是暴跌），夢(mèng)想之豐滿與現(xiàn)實(shí)盈利之骨感形成強(qiáng)烈反差。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）降息一碼早已被反映在債市定價(jià)中，可是資金歡迎美聯(lián)儲(chǔ)重新擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，兩年期國(guó)債收益率下降；不過市場(chǎng)對(duì)未來的財(cái)政赤字保持戒心，10年期與2年期國(guó)債利差擴(kuò)大，收益率曲線變陡。
美國(guó)貨幣政策趨向?qū)捤傻拇箢A(yù)期之下，美元匯率走貶，歐元、瑞郎領(lǐng)漲。委內(nèi)瑞拉局勢(shì)緊張，阻擋不住油價(jià)的持續(xù)回落，能源和大宗商品價(jià)格承壓，黃金上漲，白銀大漲。
美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了政策利率一碼至3.55%~3.75%，委員會(huì)成員對(duì)政策利率走向存在意見分歧，這些均在市場(chǎng)預(yù)期之中。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在記者會(huì)上試圖將這次行動(dòng)包裝成“鷹派降息”，挑明政策利率已經(jīng)進(jìn)入中性區(qū)間，未來降息門檻會(huì)更高。前瞻性利率預(yù)測(cè)（俗稱點(diǎn)陣圖）顯示，決策者預(yù)期明年僅降息一碼，2027年再降息一碼，比起9月會(huì)議時(shí)的點(diǎn)陣圖，降息幅度被大幅調(diào)低。
無論鮑威爾在記者會(huì)上講了什么，點(diǎn)陣圖如何形容未來利率走勢(shì)，其實(shí)都不重要了。FOMC成員明年2月?lián)Q人，美聯(lián)儲(chǔ)主席明年5月?lián)Q人，接任主席及新班子的立場(chǎng)才更重要。筆者認(rèn)為，美國(guó)進(jìn)入了“美聯(lián)儲(chǔ)雙主席”的模式。這意味著鮑威爾未來工作會(huì)受到更大掣肘，也因此帶來利率政策的更大不確定性，這對(duì)債市穩(wěn)定不利。
但是從另一角度看，若如筆者所料哈塞特明年5月起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)掌舵人，美國(guó)明年下半年利率可能迅速下降。當(dāng)前白宮的不支持率創(chuàng)下歷史新高，共和黨在剛結(jié)束的州市選舉中全軍覆沒，令美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)明年中期選舉深感憂慮，他和哈塞特會(huì)迅速將政策利率推向中性水平（市場(chǎng)估計(jì)2.5%），如若經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，不排除利率進(jìn)一步下調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)正在變天。
如果說利率政策是明牌，美聯(lián)儲(chǔ)還打出了暗牌，那就是變相擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年收縮資產(chǎn)負(fù)債表上用力過度，流動(dòng)性收緊導(dǎo)致掉期市場(chǎng)利率上升；更有甚者，日本、德國(guó)、英國(guó)、澳大利亞長(zhǎng)端國(guó)債收益率大幅上升，意味著過去停留在美債市場(chǎng)的海外資金有了更具吸引力的本國(guó)收益供選擇，勢(shì)必減少海外資金選擇美元資產(chǎn)的比例。
美聯(lián)儲(chǔ)12月1日剛剛結(jié)束量化緊縮（QT），12月10日即開啟了擴(kuò)表，這種政策切換速度十分罕見，說明貨幣當(dāng)局意識(shí)到流動(dòng)性短缺，更意識(shí)到了明年海外資金流入將下降。其他國(guó)家加息或停止降息，美國(guó)利率卻下行，日元套利交易可能全面拆倉，歐洲及離岸美元流入美元資產(chǎn)的數(shù)量可能萎縮，美債融資勢(shì)必面臨更大的挑戰(zhàn)。美聯(lián)儲(chǔ)必須盡快向體系內(nèi)重新注入流動(dòng)性。
然而此時(shí)此刻，重開量化寬松（QE）在政治上不正確，美聯(lián)儲(chǔ)唯有暗渡陳倉，啟動(dòng)儲(chǔ)備管理型買債（RMP）。這是投資組合層面的調(diào)整，屬于技術(shù)性調(diào)整，不太招搖過市，對(duì)國(guó)會(huì)和選民較易交代，同時(shí)也起到了對(duì)資金市場(chǎng)“補(bǔ)水”的作用。在筆者眼中，這仍是擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，就是QE，目前集中在短債購(gòu)買上，早晚會(huì)擴(kuò)展到長(zhǎng)年期債購(gòu)買。
筆者預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)明年會(huì)在資金成本和流動(dòng)性兩條戰(zhàn)線同時(shí)著手，營(yíng)造更寬松的貨幣環(huán)境，利好美股。同時(shí)美元對(duì)其他貨幣貶值，直至其他國(guó)家央行也重啟寬松政策。以歐央行為首的不少工業(yè)國(guó)央行曾經(jīng)暗示降息結(jié)束，不過本土經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。要是美國(guó)率先QE，相信其他國(guó)家也會(huì)跟進(jìn)，新一輪全球QE可能就此展開，美元匯率貶值隨之回穩(wěn)。
英國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，接近停滯。10月份更直接錄得-0.1%，連續(xù)四個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)為負(fù)值，表明英國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退。工黨執(zhí)政首年，首相斯塔默內(nèi)閣被指領(lǐng)導(dǎo)無方、戰(zhàn)略思維不足，黨內(nèi)紛爭(zhēng)不斷，最近宣布的預(yù)算更打破選舉承諾，變相加稅。此舉贏得了資本市場(chǎng)的歡心，卻遭到工黨傳統(tǒng)支持者的強(qiáng)力反對(duì)，工黨支持率創(chuàng)下新低。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯、財(cái)政赤字失控、生活成本上揚(yáng)、醫(yī)療體系混亂、公共資源缺失，都讓英國(guó)選民懷念脫歐前的生活，民調(diào)顯示過半數(shù)的英國(guó)人支持重新審視脫歐選擇。斯塔默確實(shí)領(lǐng)導(dǎo)無方，但經(jīng)濟(jì)走投無路的鍋不應(yīng)該全由他來背。2008年以后連續(xù)五任保守黨政府無所作為，聽任經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降、財(cái)政狀況失控，脫歐更是他們一手炮制出來的。
然而，斯塔默在過去一直公開支持脫歐決定，由他啟動(dòng)入歐談判就顯得很尷尬?！爸鼗貧W盟共同市場(chǎng)”，比起稅收、增長(zhǎng)、移民，是一個(gè)比較容易操作的議題，也可以贏回部分失去了的選民支持。工黨內(nèi)部幾位挑戰(zhàn)者以此為題，開始挑戰(zhàn)斯塔默的領(lǐng)導(dǎo)地位。斯塔默本來就民意低下，在“重回歐洲”上又缺少回旋余地，筆者相信他丟失相位，只是時(shí)間的問題。
“重回歐洲”，其實(shí)并不容易。歐盟本來就是難纏的談判對(duì)手，當(dāng)年脫歐時(shí)候已經(jīng)講明不是“說來就來，說走就走的”，談判桌上的刁難幾乎無可避免。同時(shí)，在AI監(jiān)管、移民限制上，英國(guó)和歐盟之間存在著巨大的分歧，“重回歐洲”意味著重回歐式監(jiān)管，此非英國(guó)所愿。但是一則工黨基層支持者中反對(duì)脫歐的人數(shù)較多，二則更方便與近年異軍突起的、民意最高的、疑歐派的英國(guó)改革黨正面交鋒。
脫歐其實(shí)只是英國(guó)的小問題，更大的結(jié)構(gòu)性難題在于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力低下、債務(wù)包袱沉重、公共行業(yè)資源不足，絕非一朝一夕可以解決的。其實(shí)財(cái)相里弗斯也不想加稅，但是她的財(cái)政騰挪空間極小，頗有巧婦難為無米之炊的感覺。照現(xiàn)在這樣小打小鬧，英國(guó)恐怕五年內(nèi)就可能爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。
本周焦點(diǎn)在于超級(jí)央行周和就業(yè)數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)英格蘭銀行降息一碼，日本銀行加息一碼，歐洲央行按兵不動(dòng)。美國(guó)將公布兩個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月CPI和核心CPI分別為3.1%，11月非農(nóng)增加13萬，失業(yè)率4.5%。中國(guó)月度數(shù)據(jù)和歐元區(qū)CPI數(shù)據(jù)也需要跟蹤。
【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文純屬個(gè)人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場(chǎng)和預(yù)測(cè)，亦非投資建議或勸誘】