金十?dāng)?shù)據(jù)
從近期英偉達(dá)遭到拋售，到甲骨文因報告AI支出激增而股價暴跌，再到圍繞OpenAI相關(guān)公司的情緒惡化，懷疑的跡象日益增加。展望2026年，投資者之間的爭論焦點在于：是在潛在泡沫破裂前減少對AI的敞口，還是加倍下注以從這一顛覆性技術(shù)中獲利。
Callodine Capital Management首席執(zhí)行官Jim Morrow表示：“我們正處于周期的‘見真章’階段。故事講得很好，但現(xiàn)在我們都在下注，看看投資回報是否真的那么好?！?/p>
對AI交易的不安涉及其用途、巨大的開發(fā)成本，以及消費者最終是否會為這些服務(wù)買單。這些問題的答案將對股市的未來產(chǎn)生重大影響。
標(biāo)普500指數(shù)這波持續(xù)三年、規(guī)模達(dá)30萬億美元的牛市，主要由Alphabet和微軟等全球最大的科技公司，以及受益于AI基礎(chǔ)設(shè)施支出的公司所推動。如果它們停止上漲，股指也將緊隨其后。
Value Point Capital負(fù)責(zé)人Sameer Bhasin表示：“這些股票回調(diào)不是因為增長率下降，而是當(dāng)增長率不再加速時，它們就會回調(diào)?！?/p>
當(dāng)然，仍有許多理由保持樂觀。承擔(dān)大部分AI支出的科技巨頭擁有龐大的資源，并承諾在未來幾年繼續(xù)投入資金。此外，像Alphabet旗下的谷歌等AI服務(wù)開發(fā)商在開發(fā)新模型方面不斷取得進(jìn)展。因此，爭論仍在繼續(xù)。以下是在駕馭這些動蕩局面時需要關(guān)注的關(guān)鍵趨勢。資本會跑路嗎？
盡管僅OpenAI一家就計劃在未來幾年支出1.4萬億美元，但這家由Sam Altman領(lǐng)導(dǎo)的公司在10月份成為了全球最有價值的初創(chuàng)公司，其產(chǎn)生的收入?yún)s遠(yuǎn)低于運營成本。據(jù)報道，該公司預(yù)計在2029年之前將燒掉1150億美元，直到2030年才能產(chǎn)生現(xiàn)金流。
到目前為止，該公司在融資方面毫無壓力，今年早些時候從軟銀和其他投資者那里籌集了400億美元。英偉達(dá)在9月承諾投資高達(dá)1000億美元，這是該芯片制造商達(dá)成的一系列交易之一，這些交易將資金輸送給其客戶，引發(fā)了人們對AI行業(yè)循環(huán)融資的擔(dān)憂。
如果投資者開始不愿投入更多資本，OpenAI可能會陷入困境，其后果將波及像計算服務(wù)提供商CoreWeave這樣的周邊公司。
Rational Dynamic Brands Fund投資組合經(jīng)理Eric Clark表示：“如果你想想有多少資金擠在這一小群主題和名字中，當(dāng)這個主題哪怕出現(xiàn)一絲短期問題的跡象，或者估值變得極其離譜以至于無法繼續(xù)那樣增長時，資金就會一次性全部撤離？現(xiàn)在這筆資金是以萬億計?！?/p>
許多其他公司也依賴外部資金來實現(xiàn)AI野心。甲骨文的股價隨著云計算服務(wù)訂單的累積而飆升，但建設(shè)這些數(shù)據(jù)中心需要巨額現(xiàn)金，該公司通過出售數(shù)百億美元的債券來確保資金。使用債務(wù)給公司帶來了壓力，因為債券持有人需要按期獲得現(xiàn)金支付，這與股票投資者不同，后者主要在股價上漲時獲利。
甲骨文的股票在上周四遭到重創(chuàng)，此前該公司報告第二財季的資本支出顯著高于預(yù)期，且云銷售增長未達(dá)到分析師的平均預(yù)期。上周五，有報道稱其為OpenAI開發(fā)的一些數(shù)據(jù)中心項目已被推遲，這導(dǎo)致甲骨文股價進(jìn)一步下跌，并拖累了其他擁有AI基礎(chǔ)設(shè)施敞口的股票。與此同時，衡量甲骨文信用風(fēng)險的指標(biāo)觸及自2009年以來的最高水平。
甲骨文發(fā)言人在一份聲明中表示，公司對履行義務(wù)和未來擴張計劃的能力充滿信心。
甲骨文股票坐上過山車
Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest表示：“信貸市場的人比股市的人更聰明，或者至少他們擔(dān)心的是正確的事情，即拿回他們的錢?！笨萍季揞^支出
預(yù)計Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta在未來12個月內(nèi)的資本支出將超過4000億美元，其中大部分用于數(shù)據(jù)中心。雖然這些公司的云計算和廣告業(yè)務(wù)因AI帶來了收入增長，但這與其產(chǎn)生的成本相比仍相去甚遠(yuǎn)。
Jonestrading首席市場策略師Michael O’Rourke表示：“一旦增長預(yù)期出現(xiàn)任何停滯或減速，我們就會陷入市場認(rèn)為‘好吧，這里有問題’的境地?！?/p>
根據(jù)Bloomberg Intelligence編制的數(shù)據(jù)，包括蘋果、英偉達(dá)和特斯拉在內(nèi)的“七巨頭”科技公司，預(yù)計2026年的盈利增長將為18%，這是四年來的最慢增速，僅略好于標(biāo)普500指數(shù)。
數(shù)據(jù)中心狂潮帶來的折舊費用上升是一個主要的擔(dān)憂。2023年第四季度，Alphabet、微軟和Meta的折舊成本總計約為100億美元。在剛結(jié)束的9月季度，這一數(shù)字升至近220億美元。預(yù)計到明年這個時候，這一數(shù)字將約為300億美元。
大型科技股的折舊費用大增
所有這些都可能對回購和股息造成壓力，而這是回饋股東的方式。根據(jù)Bloomberg Intelligence編制的數(shù)據(jù)，在扣除股東回報后，預(yù)計Meta和微軟在2026年的自由現(xiàn)金流將為負(fù)值，而Alphabet預(yù)計將大致實現(xiàn)盈虧平衡。
關(guān)于所有這些支出，最大的擔(dān)憂可能在于其代表的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。長期以來，大型科技公司的價值基礎(chǔ)在于能夠以低成本實現(xiàn)收入快速增長，從而產(chǎn)生巨大的自由現(xiàn)金流。但它們的AI計劃徹底顛覆了這一點。
Jonestrading的O’Rourke表示：“如果我們繼續(xù)沿著這條路走下去，讓公司加杠桿搞AI基建，寄希望于能夠?qū)⑵湄泿呕?，那么估值倍?shù)將會收縮。如果事情沒有像預(yù)期的那樣發(fā)展，這整個轉(zhuǎn)型將是一個巨大的錯誤?！崩硇苑睒s
盡管大型科技公司的估值很高，但與過去的市場狂熱期相比，還遠(yuǎn)未達(dá)到過度的程度。
一些分析師經(jīng)常將其與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂相提并論，但AI帶來的收益規(guī)模與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展期間發(fā)生的情況完全不同。例如，根據(jù)彭博編制的數(shù)據(jù)，以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)目前的市盈率是預(yù)期利潤的26倍。而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時期，這一數(shù)字曾超過80倍。
互聯(lián)網(wǎng)時代的估值遠(yuǎn)高于現(xiàn)在，部分原因是股價漲幅過大，但也因為當(dāng)時的公司更年輕且盈利能力較差。
貝萊德全球首席投資官兼基本面股票投資組合經(jīng)理Tony DeSpirito表示：“這不是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的翻版，我并不是說美股目前不存在投機或非理性繁榮的局部現(xiàn)象，但在‘七巨頭’中與AI相關(guān)的名字里，我認(rèn)為并不存在這種繁榮。”
帕蘭提爾（Palantir）目前的交易價格是預(yù)期利潤的180多倍，屬于那些估值高得令人咋舌的AI股票之列。Snowflake是另一家，其市盈率接近預(yù)期收益的140倍。但英偉達(dá)、Alphabet和微軟的市盈率都在30倍以下，考慮到圍繞它們的狂熱情緒，這一水平相對溫和。
所有這些都讓投資者陷入了兩難境地。盡管投資者繼續(xù)涌入AI股票，風(fēng)險依然顯而易見。但就目前而言，大多數(shù)公司的定價并未達(dá)到引發(fā)恐慌的水平。問題在于AI交易從這里將走向何方。
Value Point的Bhasin表示：“這種群體思維將會破裂。它可能不會像2000年那樣崩盤。但我們將看到板塊輪動?！?/p>