受萬科債波動和債市整體疲軟影響，部分知名債券私募業(yè)績近期突發(fā)回撤，個(gè)別明星私募甚至跌幅居前。

　　當(dāng)前，業(yè)內(nèi)仍在密切關(guān)注萬科后續(xù)兌付安排，面對新形勢，不少債券私募管理人積極應(yīng)對，通過加強(qiáng)精細(xì)化管理能力來打造自身競爭力。

　　明星債券私募業(yè)績突然回撤

　　三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，多家知名債券私募旗下產(chǎn)品近期突發(fā)大幅回撤。北京某中型債券私募產(chǎn)品凈值連續(xù)三周下挫，近半年收益已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

　　另一上海百億債券私募旗下多只產(chǎn)品最近更是呈現(xiàn)斷崖式下跌。今年5月成立的產(chǎn)品，目前虧損已超2%，近兩周回撤超過5%，相比管理人過往的穩(wěn)健業(yè)績，顯得相當(dāng)突兀。

　　據(jù)券商中國記者從業(yè)內(nèi)了解，這樣的情況并非個(gè)例，一些債券私募產(chǎn)品的業(yè)績波動或與萬科債有關(guān)。11月下旬以來，萬科債普遍大幅調(diào)整，部分品種跌幅超過70%。12月10日在市場消息帶動下，萬科債一度反彈，但12月11日又再度回落，“21萬科06”跌超18%，“21萬科04”“23萬科01”“22萬科02”“21萬科02”“22萬科04”“22萬科06”跌幅也均超一成。

　　優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍指出，本次市場上一些債券私募業(yè)績回撤的直接導(dǎo)火索一方面是公募費(fèi)率新規(guī)的相關(guān)消息，以及萬科展期事件等因素，在此影響下疊加公募基金持續(xù)的凈贖回，從而進(jìn)一步加劇了一些債券私募業(yè)績回撤。而深層原因和宏觀背景則是低利率環(huán)境下的收益荒，給傳統(tǒng)債券策略的操作空間造成壓縮。為了追求收益，一些管理人選擇了信用下沉，一旦風(fēng)險(xiǎn)輿情出現(xiàn)就會造成顯著回撤。

　　“市場行為來看，在權(quán)益市場等其他資產(chǎn)表現(xiàn)相對更好的背景下，純債策略產(chǎn)品對投資者的吸引力降低。數(shù)據(jù)顯示，今年新備案的私募基金中，債券策略占比僅約4%，邊緣化趨勢明顯，債券策略增量資金不足。綜合上述因素，最終導(dǎo)致一些債券私募業(yè)績發(fā)生較大回撤?！?賀金龍說。

　　固收策略整體承壓

　　有大型債券私募人士向券商中國記者表示，從今年的市場環(huán)境看，固收策略整體都處在一個(gè)相對“吃力”的階段：十年期國債收益率大部分時(shí)間停留在1.6%—1.9%的窄區(qū)間內(nèi)震蕩，無風(fēng)險(xiǎn)利率處于歷史偏低位置，利率債既缺乏足夠的下行空間，交易盤也難以頻繁博取價(jià)差；信用利差同樣壓縮在低位，傳統(tǒng)通過“拉久期、下沉資質(zhì)”獲取超額收益的模式性價(jià)比明顯下降，中長期純債產(chǎn)品今年以來的平均收益更多只是略高于無風(fēng)險(xiǎn)利率，與很多投資者過去對“穩(wěn)中有攻”的預(yù)期存在差距。

　　不過，也有行業(yè)人士指出，近期債市的波動應(yīng)被視為獨(dú)立信用事件。盡管萬科具有混合所有制背景，但其面臨的流動性壓力與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特征，與核心央國企地產(chǎn)公司有著本質(zhì)區(qū)別。投資人不應(yīng)過度外推，以免對整個(gè)國資房企信用鏈條產(chǎn)生誤判。短期內(nèi)，地產(chǎn)債板塊可能面臨估值波動及流動性收縮的壓力，尤其是二線國企或基本面較弱的標(biāo)的，其二級市場成交可能出現(xiàn)利差走闊。對于負(fù)債端穩(wěn)定的長期資金而言，若部分財(cái)務(wù)穩(wěn)健、城市布局核心的優(yōu)質(zhì)央國企地產(chǎn)債受情緒牽連而利差持續(xù)擴(kuò)大，這不僅不是退場信號，反而是難得的左側(cè)配置機(jī)會。

　　行業(yè)積極應(yīng)對新變化

　　賀金龍認(rèn)為，面對市場行情的變化，相關(guān)產(chǎn)品的管理人更應(yīng)重新審視持有標(biāo)的，穿透持倉后規(guī)避過度集中，盡可能分散，同時(shí)進(jìn)一步增加流動性考量，做好壓力測試。在低利率行情下，純債產(chǎn)品的收益率中樞下移，也應(yīng)調(diào)整收益預(yù)期，切忌為了達(dá)到收益目標(biāo)去盲目信用下沉，過度拉長久期卻忽視流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　更重要的是，相關(guān)產(chǎn)品管理人應(yīng)調(diào)整配置思路，從傳統(tǒng)的純債策略運(yùn)作轉(zhuǎn)向多策略增厚的產(chǎn)品來分散風(fēng)險(xiǎn)獲得收益；同時(shí)增加流動性的評估，例如用債券ETF類流動性較好的品種配合交易型增厚策略去替代單一純債品種，構(gòu)建更低波動的策略組合去替代單一策略和資產(chǎn)，從單純追求高收益企圖“躺贏”而忽視風(fēng)險(xiǎn)的思路轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)的策略分析和定制、風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)、精細(xì)化運(yùn)作的專業(yè)管理人。

　　前述大型債券私募人士也表示，固收機(jī)構(gòu)的“突圍”更多體現(xiàn)在行業(yè)運(yùn)行方式的變化上，而不是某一個(gè)單一技巧：固收+思路正在成為共識，在事先設(shè)定好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和回撤容忍度的前提下，適度引入可轉(zhuǎn)債、REITs 和部分權(quán)益資產(chǎn)，在“債券打底”的基礎(chǔ)上利用多元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)做增強(qiáng)，讓收益來源不再完全綁定單一利率或某一輪信用周期。

　　可以預(yù)期，未來固收機(jī)構(gòu)的核心競爭力，很大程度上將體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是能否在低利率環(huán)境下持續(xù)提供具有吸引力、可復(fù)利的“固收底盤”，二是能否在清晰的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和充分的投資者教育基礎(chǔ)上，將多資產(chǎn)、多策略穩(wěn)健疊加在這塊底盤之上，而當(dāng)前固收行業(yè)正在經(jīng)歷的，正是從“單一固收管理者”向“資產(chǎn)配置型管理者”轉(zhuǎn)型的過程，這一進(jìn)程本身也將長期影響行業(yè)格局。