近期，六家互金中概股均對(duì)外披露了2025年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　整體來(lái)看，在助貸新規(guī)正式實(shí)施后，平臺(tái)分化進(jìn)一步加劇，頭部機(jī)構(gòu)在融資成本、獲客成本、商業(yè)模式等方面均有一定優(yōu)勢(shì)。但與此同時(shí)，隨著產(chǎn)品利率下行，平臺(tái)拒接高風(fēng)險(xiǎn)客戶，部分客群風(fēng)險(xiǎn)暴露引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，四季度規(guī)模收縮與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為一大趨勢(shì)。

　　產(chǎn)品利率整改落地，重資本模式回歸

　　助貸新規(guī)對(duì)助貸平臺(tái)的影響是從持牌金融機(jī)構(gòu)端傳導(dǎo)而來(lái)的。

　　在綜合年化利率不超過(guò)24%的“紅線”下，一方面要求持牌金融機(jī)構(gòu)通過(guò)“白名單”制度將合作方置于“陽(yáng)光下”，另一方面也要求助貸平臺(tái)產(chǎn)品整改，全面收縮利率在24%以上貸款產(chǎn)品，強(qiáng)化金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)。

　　從多家互金中概股披露信息與投資者交流內(nèi)容來(lái)看，10月1日起利率整改工作已完成，部分平臺(tái)三季度新發(fā)貸款產(chǎn)品平均利率已達(dá)到24%以下。

　　樂(lè)信CEO肖文杰在財(cái)報(bào)中表示，從10月1日起公司所有新發(fā)放貸款年利率均在24%及以下。信也科技方面也在投資者交流會(huì)上提到，目前該公司的貸款利率保持在24%以內(nèi)，三季度貸款平均利率約為22%。嘉銀科技CEO徐貽芳在電話會(huì)議上表示，截至10月，該公司貸款促成業(yè)務(wù)的資產(chǎn)定價(jià)已完全符合資金合作伙伴監(jiān)管要求。

　　由產(chǎn)品利率壓降帶來(lái)最直接的影響，是三季度放款規(guī)模的收縮。

　　從三季度發(fā)放貸款規(guī)模來(lái)看，奇富科技、樂(lè)信、信也科技等三家公司與2024年同期相比分別減少1%、0.2%、3.8%，小贏科技、宜人智科的放款規(guī)模雖然同比增速較快，但與二季度相比也分別下降了13.73%、0.5%。

　　值得關(guān)注的是，在強(qiáng)監(jiān)管下，各家機(jī)構(gòu)不僅對(duì)自己發(fā)放的“重資本”貸款產(chǎn)品利率進(jìn)行壓降，導(dǎo)流下沉客群的“輕資本”業(yè)務(wù)模式也在收縮。

　　這一趨勢(shì)從去年年末開(kāi)始，在三季度更為顯著。

　　在六家平臺(tái)中，奇富科技、樂(lè)信、信也科技均有相關(guān)布局，具體來(lái)說(shuō)，奇富科技通過(guò)ICE業(yè)務(wù)（智能信貸引擎）、樂(lè)信通過(guò)ICP平臺(tái)（智能信貸平臺(tái)）來(lái)匹配借款人與金融機(jī)構(gòu)，平臺(tái)從中賺取服務(wù)費(fèi)用，但均不承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)，信也科技也有相關(guān)流量推薦業(yè)務(wù)。

　　然而，在綜合貸款利率下行背景下，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)在24%以上的客群轉(zhuǎn)介紹業(yè)務(wù)不被金融機(jī)構(gòu)所接受，成為輕資本業(yè)務(wù)收縮的客觀原因，與此同時(shí)，在強(qiáng)監(jiān)管要求下，平臺(tái)也在主動(dòng)收縮這部分業(yè)務(wù)。

　　奇富科技在電話會(huì)議中指出，ICE業(yè)務(wù)與轉(zhuǎn)介紹業(yè)務(wù)的資金端承接能力下降，部分客戶不再符合服務(wù)條件，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量有所損失。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度奇富科技在重資本模式下獲得的貸款及撮合服務(wù)費(fèi)為38.69億元，同比增加33.35%，輕資本模式下的貸款及撮合服務(wù)費(fèi)為13.37億元，同比減少8.98%。樂(lè)信在三季度的輕資本貸款占比也由20%降至13%，ICP業(yè)務(wù)僅占新增貸款的8.5%。信也科技則在交流中表示，由于流量推薦業(yè)務(wù)收縮，預(yù)計(jì)該項(xiàng)服務(wù)收益率將進(jìn)一步收窄。

　　行業(yè)分化持續(xù)加劇，頭部機(jī)構(gòu)成本下行

　　從各機(jī)構(gòu)三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，在助貸新規(guī)實(shí)施后，行業(yè)的分化還在加劇。

　　分化集中體現(xiàn)在融資成本與獲客成本兩方面。

　　奇富科技、樂(lè)信、信也科技等三家頭部平臺(tái)均提到了融資成本的下降。奇富科技表示，三季度資金成本為1.428億元，相較2024年同期的1.468億元略有下降，這主要是由于發(fā)行ABS平均資金成本降低，部分被ABS資金增加所抵消。樂(lè)信也在交流中提到，預(yù)計(jì)2026年融資成本將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，今年下半年的資金供應(yīng)暫時(shí)趨緊情況將隨著監(jiān)管政策完善而逐漸緩解，同時(shí)，隨著客戶質(zhì)量提高、風(fēng)險(xiǎn)降低，融資成本也會(huì)降低。信也科技也在交流中透露，三季度公司融資成本為3.6%，較二季度減少0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　但不是所有平臺(tái)都能獲得融資成本的優(yōu)勢(shì)。宜人智科在交流中提到，三季度融資成本上升55個(gè)基點(diǎn)。小贏科技也在財(cái)報(bào)中指出，公司三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率降至18.5%，反映了信貸相關(guān)成本的上升，以及貸款環(huán)境趨于謹(jǐn)慎。

　　除了更為暢通的融資渠道，擁有規(guī)模與流量的頭部平臺(tái)在獲客成本方面也有較大優(yōu)勢(shì)。

　　奇富科技在交流中提到，未來(lái)高定價(jià)的平臺(tái)轉(zhuǎn)向年化利率18%到24%區(qū)間并不具備優(yōu)勢(shì)，部分玩家可能退出市場(chǎng)。而流量競(jìng)爭(zhēng)的減少將帶來(lái)更低的獲客成本與高價(jià)值用戶，提高營(yíng)銷效果。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，三季度奇富科技單個(gè)授信客戶的獲客成本為340元，較二季度的370元進(jìn)一步降低。而據(jù)記者此前從腰部以下平臺(tái)方面了解到，在向24%以內(nèi)區(qū)間客戶轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，其單個(gè)授信客戶的獲客成本在1000元左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)管理策略審慎調(diào)整

　　在財(cái)報(bào)中，各家機(jī)構(gòu)都提到了三季度風(fēng)險(xiǎn)管理策略的審慎調(diào)整。

　　“第三季度的后期階段相當(dāng)艱難，我們持續(xù)調(diào)整營(yíng)運(yùn)策略來(lái)應(yīng)對(duì)不確定的宏觀環(huán)境與最新的監(jiān)管變化?！逼娓豢萍糃EO吳海生指出，高風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分客群的流動(dòng)性問(wèn)題在消費(fèi)信貸行業(yè)引發(fā)連鎖反應(yīng)，公司在季度中期收緊準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從而降低風(fēng)險(xiǎn)，在接下來(lái)的季度將繼續(xù)保持審慎態(tài)度。

　　分析三季度的信貸資產(chǎn)質(zhì)量，91~180天逾期率以及新發(fā)資產(chǎn)的首逾率是兩個(gè)重要的觀測(cè)指標(biāo)，前者代表著高息存量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)情況，后者則是觀察未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量的先行指標(biāo)。

　　各平臺(tái)91~180天逾期率數(shù)據(jù)顯示，嘉銀科技91~180天逾期率為1.33%，較2024年末的1.16%有所提升；小贏科技91~180天逾期率從二季度末的2.91%升至3.52%；奇富科技91~180天逾期率為2.09%，環(huán)比增加0.02個(gè)百分點(diǎn)；信也科技91~180天逾期率為1.96%，環(huán)比增加0.04個(gè)百分點(diǎn)。

　　從首逾率來(lái)看，宜人智科Q3首逾率2.7%，環(huán)比增加1.0個(gè)百分點(diǎn)；奇富科技Q3首逾率為5.5%，環(huán)比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得一提的是，樂(lè)信在三季度的風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)更為突出，91~180天逾期率進(jìn)一步下降0.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到3.0%，首次逾期率保持在1%以下。

　　為了進(jìn)一步控制風(fēng)險(xiǎn)質(zhì)量，各家機(jī)構(gòu)的獲客與風(fēng)險(xiǎn)策略開(kāi)啟優(yōu)化。一方面在利率壓降的同時(shí)收緊了高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力；另一方面加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)客群的覆蓋，并重視重復(fù)借款人留存。

　　好消息是，多家平臺(tái)透露，11月新發(fā)放貸款風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

　　宜人智科在交流會(huì)中提到，11月新增借款人的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)已出現(xiàn)下降。信也科技在電話會(huì)議中指出，10月上半月資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步抬升，但如今已看到穩(wěn)定的早期信號(hào)，11月首逾率較10月峰值下降4%。奇富科技也提到，新發(fā)放貸款的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)逐步企穩(wěn)并出現(xiàn)邊際改善。

　　不過(guò)由于存量風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，目前難言資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)出現(xiàn)。

　　“由于存量貸款的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)對(duì)新增貸款風(fēng)險(xiǎn)的改善產(chǎn)生了抵消作用，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月整體風(fēng)險(xiǎn)水平將繼續(xù)波動(dòng)，直至貸款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變?！逼娓豢萍贾赋?。信也科技則在交流會(huì)中提到，如果能連續(xù)看到兩個(gè)月的資產(chǎn)質(zhì)量改善，那么可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　?。ㄗ髡撸豪钣[青 編輯：方海平）