美聯(lián)儲(chǔ)即將于北京時(shí)間周四凌晨3點(diǎn)公布最新利率決議。在經(jīng)歷了一段時(shí)間對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)決策方向的明顯猶豫之后，市場(chǎng)目前已基本確信，美聯(lián)儲(chǔ)將連續(xù)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)，使聯(lián)邦基金利率降至3.5%-3.75%。

　　但情況并非如此簡(jiǎn)單。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）正出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部分歧。一部分成員支持降息以防勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟，另一部分則認(rèn)為寬松已足夠，繼續(xù)降息可能加劇通脹。

　　正因如此，“鷹派降息（hawkish cut）”已成為本次政策會(huì)議的流行說(shuō)法。在市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)中，這指的是美聯(lián)儲(chǔ)雖然會(huì)降息，但同時(shí)傳遞出一個(gè)信號(hào)——沒(méi)人該指望下一次降息很快到來(lái)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前貨幣事務(wù)主管、現(xiàn)任耶魯大學(xué)教授比爾·英格利希（Bill English）表示：“最有可能的結(jié)果是一種鷹派降息——他們會(huì)降息，但在聲明和新聞發(fā)布會(huì)上暗示，短期內(nèi)可能已經(jīng)完成降息周期?！彼A(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)傳達(dá)的信息將是“他們已做出調(diào)整，對(duì)當(dāng)前立場(chǎng)感到滿意，并且認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大致符合預(yù)期，近期無(wú)需采取更多行動(dòng)”。

　　整個(gè)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的立場(chǎng)將體現(xiàn)在會(huì)后聲明以及美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)上。華爾街經(jīng)濟(jì)評(píng)論人士預(yù)計(jì)，聲明措辭可能會(huì)回到一年前的表述，提及“進(jìn)一步調(diào)整的幅度和時(shí)機(jī)”。高盛認(rèn)為，這樣的措辭將反映出“進(jìn)一步降息的門(mén)檻將有所提高”。

　　除利率決議和政策聲明外，投資者還將關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)利率預(yù)期的“點(diǎn)陣圖”更新，對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、失業(yè)率和通脹的預(yù)測(cè)，以及美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可能的調(diào)整。一些人預(yù)計(jì)，委員會(huì)可能會(huì)從停止到期債券回籠資金，轉(zhuǎn)而重新啟動(dòng)購(gòu)買。

　　多重變量交織

　　高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·梅里克（David Mericle）在一份報(bào)告中指出，鮑威爾“在新聞發(fā)布會(huì)上也很可能傳達(dá)出降息門(mén)檻已提高的觀點(diǎn)，并且可能再次解釋那些反對(duì)降息的與會(huì)者的看法”。

　　在本輪寬松周期累計(jì)降息超100個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者們?nèi)缃裾伎紤?yīng)在何處停止降息，并發(fā)現(xiàn)彼此間的分歧比以往任何時(shí)候都更大。在過(guò)去一年左右，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者對(duì)利率最終應(yīng)落在何處的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了至少自2012年（美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始公布相關(guān)估計(jì)）以來(lái)最大的分歧。疊加政策制定者們?cè)诠_(kāi)講話中發(fā)表的對(duì)降息前景相左的意見(jiàn)，加劇了圍繞下周是否應(yīng)再降息一次，以及之后應(yīng)如何操作的罕見(jiàn)公開(kāi)分裂。

　　鮑威爾已承認(rèn)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）內(nèi)部對(duì)于應(yīng)優(yōu)先考慮兩個(gè)目標(biāo)——物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)——中的哪一個(gè)存在“強(qiáng)烈分歧”。對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查也反映出了這種分裂。絕大多數(shù)受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，隨著聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)內(nèi)部的分歧加劇，本周的投票將再次出現(xiàn)分歧?？八_斯聯(lián)儲(chǔ)主席施密德在10月投票反對(duì)降息后，預(yù)計(jì)將在下周的會(huì)議上再次投票反對(duì)降息。超過(guò)三分之一的受訪者還認(rèn)為，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩勒姆也將投票反對(duì)降息，因?yàn)樗罱磉_(dá)了對(duì)通脹的擔(dān)憂。與此同時(shí)，特朗普任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭預(yù)計(jì)將再次投票反對(duì)降息25個(gè)基點(diǎn)，并主張降息50個(gè)基點(diǎn)。此前他在9月和10月政策會(huì)議上都曾持異議。

　　梅里克預(yù)計(jì)，在本周的政策會(huì)議上很可能再次出現(xiàn)異議投票，并伴有其他多個(gè)“軟性異議”，這些異議將在“點(diǎn)陣圖”上體現(xiàn)不同的觀點(diǎn)?！包c(diǎn)陣圖”以匿名方式展示了19位會(huì)議參與者（包括12位有投票權(quán)的成員）各自對(duì)利率前景的展望。梅里克補(bǔ)充稱，盡管有“充分的理由”支持美聯(lián)儲(chǔ)在本周的連續(xù)第三次降息，但雙方都有論據(jù)支持。

　　英格利希表示：“這是一次艱難的會(huì)議，因此預(yù)計(jì)會(huì)有一些異議。要讓委員會(huì)達(dá)成一致往往并不容易。人們對(duì)經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)作、政策如何發(fā)揮作用有著截然不同的看法。而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其令人憂心?！?/p>

　　盡管此前美國(guó)聯(lián)邦政府停擺導(dǎo)致官方數(shù)據(jù)匱乏，但招聘活動(dòng)已經(jīng)顯現(xiàn)出放緩跡象，同時(shí)零星數(shù)據(jù)顯示裁員正在加速。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局周二的一份報(bào)告顯示，10月份職位空缺幾乎沒(méi)有變化，但招聘人數(shù)減少了21.8萬(wàn)人，裁員人數(shù)增加了7.3萬(wàn)人。

　　通脹擔(dān)憂

　　在通脹方面，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)顯示，9月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比漲幅為2.8%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

　　盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普?qǐng)?jiān)稱通脹已經(jīng)消失，但現(xiàn)實(shí)情況充其量只是趨于穩(wěn)定，最壞的情況是仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，其中部分原因在于特朗普任內(nèi)實(shí)施的關(guān)稅政策。盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員大多表示，關(guān)稅對(duì)價(jià)格的推升作用是暫時(shí)的，但當(dāng)前通脹水平與央行目標(biāo)之間的差距，仍足以讓一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者保持謹(jǐn)慎。

　　前克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特（Loretta Mester）表示：“通脹尚未回到2%，因此如果他們想對(duì)通脹形成下行壓力，就需要繼續(xù)保持一定程度的限制性政策。目前通脹明顯高于目標(biāo)，而且并不完全是關(guān)稅因素造成的。”盡管如此，梅斯特仍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在周三再一次降息。

　　與其他市場(chǎng)參與者一樣，梅斯特認(rèn)為，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯（John Williams）11月21日的講話是“非常清晰”的信號(hào)，表明降息即將到來(lái)。在那之前，尤其是在鮑威爾在10月利率決議后的新聞發(fā)布會(huì)上明確表示12月行動(dòng)“并非板上釘釘”之后，市場(chǎng)一度押注美聯(lián)儲(chǔ)本月不會(huì)降息。

　　梅斯特表示：“我認(rèn)為他們會(huì)兌現(xiàn)最后一次降息。我確實(shí)希望他們釋放信號(hào)，表明他們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已達(dá)到一個(gè)政策處于合適位置的狀態(tài)，他們將放慢降息步伐，因?yàn)槲腋鼡?dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)和通脹黏性?！?/p>

　　除利率和點(diǎn)陣圖外，美聯(lián)儲(chǔ)還可能就其資產(chǎn)負(fù)債表管理的下一步行動(dòng)發(fā)出信號(hào)。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在10月表示，將停止“量化緊縮（QT）”——即允許到期債券資金自然流出。在隔夜資金市場(chǎng)持續(xù)承壓的背景下，一些市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將宣布重新啟動(dòng)債券購(gòu)買，不過(guò)購(gòu)買規(guī)模不會(huì)大到足以被稱為“量化寬松（QE）”。