出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　12月2日，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（下稱“尚鼎芯”或“公司”）更新招股書，再次向聯(lián)交所主板提交上市申請(qǐng)，金聯(lián)資本（GLG）為獨(dú)家保薦人。

　　尚鼎芯家族企業(yè)色彩濃厚，實(shí)控人劉道國(guó)夫婦的持股比例高達(dá)95%。同時(shí)，劉道國(guó)任董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，其配偶吳映靈任執(zhí)行董事兼綜合管理部主管，牢牢控制公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、人事任免及行政管理，董事會(huì)堪稱夫婦兩人的“一言堂”。

　　報(bào)告期內(nèi)，尚鼎芯合計(jì)派發(fā)股息9874萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)總額的65.80%，特別是2024年的分紅比例高達(dá)145.96%。其中，約7927.5萬(wàn)元進(jìn)了實(shí)控人劉道國(guó)夫婦的口袋。作為一家尚處于擴(kuò)張期的半導(dǎo)體企業(yè)，尚鼎芯未優(yōu)先將利潤(rùn)用于技術(shù)迭代或產(chǎn)能建設(shè)，而是向?qū)嵖厝溯斔屠?，其謀求港股上市的真實(shí)目的不言而明。

家族企業(yè)色彩濃厚 獨(dú)董曾在財(cái)務(wù)造假公司任財(cái)務(wù)經(jīng)理

　　尚鼎芯2011年注冊(cè)成立，是一家無(wú)晶圓廠功率半導(dǎo)體供應(yīng)商，專門從事定制化功率器件產(chǎn)品的開發(fā)及供應(yīng)。公司為客戶提供多品類的MOSFET、IGBT、功率二極管、功率模塊、電源IC解決方案等，廣泛應(yīng)用于汽車電子、充電樁、光伏逆變和光伏儲(chǔ)能、高端工控、高端電動(dòng)工具、5G基站電源、鋰電池保護(hù)、植保無(wú)人機(jī)、植物照明、消費(fèi)電子、機(jī)器人等領(lǐng)域。

　　值得一提的是，尚鼎芯為典型的家族企業(yè)，劉道國(guó)夫婦不僅持有公司高達(dá)95%的股權(quán)，而且通過(guò)擔(dān)任重要職務(wù)掌控決策權(quán)。

　　IPO前，劉道國(guó)及配偶吳映靈，直接及間接通過(guò)員工持股平臺(tái)尚晶一號(hào)、宇拓志承投資、尚晶二號(hào)、尚晶三號(hào)及尚晶投資合計(jì)控制尚鼎芯95%表決權(quán)，系公司控股股東、實(shí)際控制人。朱廣良持有剩余5%股份。

　　同時(shí)，劉道國(guó)擔(dān)任董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)制定公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，監(jiān)督公司運(yùn)營(yíng)及業(yè)務(wù)規(guī)劃；吳映靈擔(dān)任執(zhí)行董事兼綜合管理部主管，負(fù)責(zé)公司人力資源管理及行政工作。朱廣良為執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼銷售及營(yíng)銷部主管。

　　尚鼎芯本次港股IPO的獨(dú)家保薦人為金聯(lián)資本。我們關(guān)注到，金聯(lián)資本持有的第6類（就機(jī)構(gòu)融資提供意見(jiàn)）牌照為“小6號(hào)牌”。這意味著，當(dāng)其為客戶就《公司收購(gòu)、合并及股份回購(gòu)守則》涵蓋的重大交易（如上市公司收購(gòu)、合并、私有化等）提供顧問(wèn)服務(wù)時(shí)，不能獨(dú)立操作，必須與另一位具備相應(yīng)資格的顧問(wèn)聯(lián)合進(jìn)行。

　　同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，金聯(lián)資本自注冊(cè)成立以來(lái)，只擔(dān)任過(guò)兩家港股IPO公司的保薦人，除尚鼎芯之外的另一家公司為越南服裝制造商LEADING STAR。該公司于2023年12月通過(guò)聯(lián)交所聆訊，但未能成功上市。

　　也就是說(shuō)，目前金聯(lián)資本尚無(wú)保薦上市的成功經(jīng)驗(yàn)。

　　此外，尚鼎芯獨(dú)立非執(zhí)行董事渠峰的履歷頗值得玩味。根據(jù)尚鼎芯招股書，2015年至2020年，渠峰于深圳華意隆電氣股份有限公司（下稱“華意隆”，原新三板掛牌公司，股票代碼：831365.NQ）擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。但華意隆2016年年度報(bào)告顯示，渠峰于2015年9月至2016年4月，任華意隆財(cái)務(wù)經(jīng)理；2016年5月至2017年2月，任華意隆財(cái)務(wù)總監(jiān)。

　　事實(shí)上，渠峰早在2017年2月就因個(gè)人原因辭去華意隆財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，其于該公司的實(shí)際任職時(shí)間與尚鼎芯招股書披露的任職時(shí)間存在較大差異，是否涉嫌履歷造假？

　　2021年6月，華意隆收到深圳證監(jiān)局行政處罰決定書。文件顯示，2015年11月、12月，華意隆以支付合同工程款名義向深圳市聯(lián)華綠建工程有限公司（下稱“聯(lián)華綠建”）轉(zhuǎn)出資金7941.76萬(wàn)元，向深圳市力藝市政工程有限公司轉(zhuǎn)出資金1000萬(wàn)元；2016年11月，華意隆再次以支付合同工程款名義向聯(lián)華綠建轉(zhuǎn)出資金200萬(wàn)元，前述款項(xiàng)支出均以在建工程名義核算。經(jīng)查，華意隆轉(zhuǎn)出的上述資金實(shí)際與工程建設(shè)無(wú)關(guān)，華意隆虛增2015年在建工程8941.76萬(wàn)元，占其公開披露當(dāng)期總資產(chǎn)的15.15%，虛增其他應(yīng)付款4120萬(wàn)元，虛構(gòu)應(yīng)收賬款收回4440.54萬(wàn)元；2016年虛增在建工程200萬(wàn)元，虛構(gòu)其他應(yīng)收款收回200萬(wàn)元。

　　有意思的是，華意隆上述財(cái)務(wù)造假行為恰好發(fā)生在渠峰擔(dān)任財(cái)務(wù)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)期間。據(jù)尚鼎芯描述，渠峰在擔(dān)任多家公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)期間，主要負(fù)責(zé)與財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)有關(guān)的各種工作，包括但不限于合規(guī)、監(jiān)督內(nèi)部會(huì)計(jì)程序及政策以及提供投資及財(cái)務(wù)管理建議。

　　只不過(guò)，或由于渠峰任財(cái)務(wù)總監(jiān)的時(shí)間較短，深圳證監(jiān)局未對(duì)其采取行政處罰措施。

　　此外，渠峰曾擔(dān)任深圳鑫拓資產(chǎn)管理有限公司董事（下稱“鑫拓資管”），該公司于2024年6月被注銷。

　　根據(jù)天眼查，2016年12月，渠峰起任鑫拓資管董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，并持有該公司20%股份。2020年7月撤資退出，8月卸任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)，9月卸任董事職務(wù)，不再擔(dān)任任何職務(wù)。

　　2019年10月，渠峰任鑫拓資管董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理期間，該公司因“通過(guò)登記的住所或經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系”，被深圳市市場(chǎng)監(jiān)督管理局南山監(jiān)管局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄，于次年4月移出。

突擊清倉(cāng)式分紅1億元 八成進(jìn)了實(shí)控人口袋

　　根據(jù)益普索的資料，中國(guó)的MOSFET制造業(yè)高度集中，市場(chǎng)上有200多家制造商。截至2023年，按銷售額計(jì)，前五大制造商約占市場(chǎng)份額的49.3%。而尚鼎芯的市場(chǎng)份額僅為0.3%，較頭部公司望塵莫及。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年前9個(gè)月（下稱“報(bào)告期”），尚鼎芯的收入分別為1.67億元、1.13億元、1.22億元及1.05億元，凈利潤(rùn)分別為5360.9萬(wàn)元、3101.7萬(wàn)元、3511.2萬(wàn)元及3031.6萬(wàn)元。盡管2024年的收入和凈利潤(rùn)較2023年略有回升，但仍顯著低于2022年水平。

　　在業(yè)績(jī)承壓的背景下，尚鼎芯的現(xiàn)金流狀況更顯嚴(yán)峻。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5113.3萬(wàn)元、5077.6 萬(wàn)元、2326.2萬(wàn)元及1592.3萬(wàn)元，凈現(xiàn)比分別為95.38%、163.70%、66.25%及52.52%，呈波動(dòng)下滑趨勢(shì)。

　　截至今年9月底，尚鼎芯賬面現(xiàn)金1267.6萬(wàn)元，較年初減少21.84%，現(xiàn)金流狀況相對(duì)緊張?，F(xiàn)金流吃緊的根源，既來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血能力減弱，也與公司決策層的財(cái)務(wù)安排密切相關(guān)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年、2024年及2025年前9個(gè)月，尚鼎芯分別派發(fā)股息3249萬(wàn)元、5125萬(wàn)元及1500萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的60.61%、145.96%及49.48%；總計(jì)9874萬(wàn)元，占報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)總額的65.80%。其中，約7927.5萬(wàn)元進(jìn)了實(shí)控人劉道國(guó)夫婦的口袋（尚晶投資由劉道國(guó)夫婦全資持有）。

　　這一舉動(dòng)在半導(dǎo)體行業(yè)頗為罕見(jiàn)——通常處于擴(kuò)張期的科技企業(yè)會(huì)優(yōu)先將利潤(rùn)用于技術(shù)迭代或產(chǎn)能建設(shè)。

　　對(duì)比行業(yè)案例，同為功率半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)的華潤(rùn)微2023年分紅比例僅為10%，而尚鼎芯2024年的分紅比例高達(dá)146.1%。這種“超額分紅”行為，固然滿足了控股股東的短期收益訴求，卻可能削弱企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

　　現(xiàn)金流壓力與戰(zhàn)略投入之間的矛盾已在研發(fā)端顯現(xiàn)。盡管尚鼎芯聲稱“第三代半導(dǎo)體是未來(lái)重點(diǎn)”，但公司碳化硅MOSFET（SiC）和氮化鎵MOSFET（GaN）的收入規(guī)模并不高，截至2024年僅占總收入的0.1%。

　　此外，尚鼎芯的研發(fā)成本自2022年至2024年逐年降低，從2022年的951萬(wàn)元下降到2024年的576.9萬(wàn)元。今年前9個(gè)月，公司的研發(fā)成本雖同比大幅增長(zhǎng)95.98%，但占總收入的比重仍僅為6.35%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。同期，可比上市公司斯達(dá)半導(dǎo)、華潤(rùn)微的研發(fā)強(qiáng)度分別高達(dá)11.49%、10.55%，均超過(guò)10%。

　　這種投入差距直接反映在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上：主要集中于低功率消費(fèi)電子領(lǐng)域，而醫(yī)療設(shè)備、光伏逆變器等高端市場(chǎng)尚需打開市場(chǎng)。若不能盡快打開技術(shù)天花板，尚鼎芯或?qū)⑾萑搿暗投耸袌?chǎng)萎縮-現(xiàn)金流惡化-研發(fā)投入不足”的負(fù)向循環(huán)。

　　根據(jù)招股書，尚鼎芯計(jì)劃將本次上市募集的資金用于增強(qiáng)晶體管產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力、擴(kuò)大在海內(nèi)外的產(chǎn)品銷售及營(yíng)銷能力、營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

　　尚鼎芯此次IPO能否成功，很大程度上取決于聯(lián)交所對(duì)其“突擊分紅”與募資必要性的審核態(tài)度。在功率半導(dǎo)體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，尚鼎芯仍需證明其長(zhǎng)期價(jià)值，而非短期套現(xiàn)能力。