過去三年間，押注人工智能企業(yè)的投資行為主導(dǎo)了美國股票市場，推動相關(guān)板塊實現(xiàn)了78% 的漲幅。如今，越來越多的投資者認(rèn)為，由 “華麗七巨頭” 引領(lǐng)的這波上漲行情即將終結(jié)。

　　市場對于人工智能能否給美國經(jīng)濟(jì)帶來顛覆性變革、以及隨之而來的豐厚利潤的擔(dān)憂日益加劇，這使得投資者此前對該技術(shù)的狂熱情緒逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻箲]。資金開始涌入標(biāo)普 500 指數(shù)中 “其余 493 家公司” 的股票，尤其是那些有望在預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)增長回升中獲益最多的企業(yè)。

　　“我把這種現(xiàn)象稱為‘人工智能審美疲勞’。” 同名研究機(jī)構(gòu)耶迪尼研究的總裁兼首席投資策略師埃德?耶迪尼表示，“我已經(jīng)對此感到厭倦，而且我猜想，很多其他人也對這一話題心存警惕?！?/p>

　　若這一趨勢逆轉(zhuǎn)，將標(biāo)志著美股歷史上由如此一小批股票主導(dǎo)的上漲周期走向終結(jié)。自 2022 年 OpenAI 旗下的 ChatGPT 吸引全球投資者目光以來，英偉達(dá)、微軟和蘋果三家公司的市值合計增長了數(shù)萬億美元。谷歌母公司字母表和元宇宙平臺公司同樣表現(xiàn)不俗，而博通、甲骨文等一眾二線科技企業(yè)也搭上了這波熱潮的順風(fēng)車。

　　不過，這一市場風(fēng)向的轉(zhuǎn)變雖較為微妙，但自去年 10 月末標(biāo)普 500 指數(shù)創(chuàng)下歷史新高、并于 11 月開啟下跌模式以來，就已悄然上演。截至本周一收盤，自 10 月 29 日起，彭博社編制的 “華麗七巨頭” 指數(shù)下跌了 2%，而標(biāo)普 500 指數(shù)中其余 493 只成分股組成的指數(shù)則上漲了 1.8%。

　　市場資金正從高動量股轉(zhuǎn)向防御性更強(qiáng)、估值更合理的板塊。2024 年底新推出的 “卓越大盤股剔除華麗七巨頭交易型開放式指數(shù)基金”（交易代碼XMAG），在去年年末連續(xù)六個月實現(xiàn)資金凈流入，其中 12 月的流入規(guī)模更是達(dá)到 11 月的四倍。這只交易所交易基金在去年全年累計上漲 15%，且大部分漲幅是在最后六個月內(nèi)實現(xiàn)的。

　　耶迪尼指出，標(biāo)普 500 指數(shù)其余 493 只成分股在 2025 年的表現(xiàn) “令人印象深刻”。這位策略師提到，盡管美國政府效率部成立、特朗普政府的關(guān)稅政策落地，且勞動力市場已顯現(xiàn)疲軟跡象，但這批公司的利潤率仍維持在高位，并未出現(xiàn) “縮水”。

　　若經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，周期性行業(yè)和成長導(dǎo)向型行業(yè)的前景也將隨之改善，這為那些希望擺脫大型科技股主導(dǎo)時代的投資者提供了充足的機(jī)會。摩根大通、美國銀行等放貸機(jī)構(gòu)或?qū)⒂瓉硎找嬖鲩L；隨著消費(fèi)者信心回升，人們將更愿意購買耐克運(yùn)動鞋，或通過繽客控股預(yù)訂度假行程，非必需消費(fèi)品板塊的股票也將從中受益。

　　不過，回顧歷史經(jīng)驗，“華麗七巨頭” 的主導(dǎo)地位若要終結(jié)，美股票市場場很可能會經(jīng)歷一段震蕩期，這其中存在不小的風(fēng)險。

　　“對于這輪牛市而言，最理想的結(jié)果是市場主導(dǎo)權(quán)平穩(wěn)轉(zhuǎn)移至標(biāo)普 500 指數(shù)其余 493 家成分股組成的廣泛陣營?！?美國商業(yè)周期分析研究機(jī)構(gòu)的首席美國投資策略師道格?皮塔表示，“然而，以往那些由少數(shù)強(qiáng)勢股引領(lǐng)的高度集中型牛市，其演變過程往往并非如此。”

　　皮塔以 20 世紀(jì) 70 年代華爾街的 “漂亮 50” 概念股的隕落為例，指出每當(dāng)長期領(lǐng)漲的龍頭股陷入困境，整個市場往往會隨之陷入熊市。

　　盡管市場擔(dān)憂資本支出難以為繼、且當(dāng)前估值已處于高位，但皮塔仍認(rèn)為，人工智能相關(guān)的投資熱潮尚未結(jié)束。與此同時，人工智能領(lǐng)域的投資者也變得愈發(fā)審慎。此前，任何與人工智能沾邊的公司股價都會應(yīng)聲上漲，這種同質(zhì)化的投資熱潮如今已出現(xiàn)分化，就連甲骨文這類曾經(jīng)的人工智能熱門股也遭遇了大幅下跌。

　　“在我看來，‘華麗七巨頭’的統(tǒng)治地位尚未走到盡頭 —— 如果它們沒有迎來一波收官式的上漲行情，我會感到意外。不過，一旦這波行情落幕，美股很可能需要經(jīng)歷一輪顯著的熊市，新的市場領(lǐng)漲龍頭才會應(yīng)運(yùn)而生?！?皮塔說道。

　　耶迪尼對人工智能相關(guān)投資的前景則更為悲觀，他認(rèn)為，這股 “審美疲勞” 的苗頭始于去年 10 月末知名基金經(jīng)理邁克爾?伯里發(fā)出的一則隱晦警告。隨后，伯里披露了其針對英偉達(dá)和帕蘭提爾科技公司的看空持倉。

　　其他機(jī)構(gòu)也紛紛預(yù)警，大型科技股的主導(dǎo)地位或?qū)⒑芸旖K結(jié)。在華爾街策略師們發(fā)布的 2026 年市場展望中，一個核心觀點便是 “華麗七巨頭” 的鼎盛時期即將落幕。上月，高盛集團(tuán)的策略師表示，預(yù)計 2026 年 “華麗七巨頭” 對標(biāo)普 500 指數(shù)的盈利增長貢獻(xiàn)率將降至 46%，較 2025 年的 50% 有所下滑。與此同時，標(biāo)普 500 指數(shù)其余 493 只成分股的盈利增速有望從 2025 年的 7% 加快至 2026 年的 9%。

　　標(biāo)普 500 指數(shù)其余 493 只成分股也可能吸引眾多價值型投資者的關(guān)注。以本?斯奈德為首的高盛策略師認(rèn)為，當(dāng)前市場估值分化顯著，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)前景向好，均為價值股行情提供了有力支撐。

　　斯奈德在 1 月 6 日發(fā)布的一份報告中寫道：“從板塊來看，醫(yī)療保健行業(yè)的估值相較于歷史水平及自身盈利水平均處于低位，這進(jìn)一步佐證了增持該板塊的合理性。除此之外，我們還建議增持原材料、非必需消費(fèi)品以及軟件與服務(wù)板塊?！?/p>