美國經(jīng)濟(jì)有望在2026年連續(xù)第四年高于趨勢增長率。 攝影/江瑋

　　作為全球經(jīng)濟(jì)增長主要引擎的亞洲在2026年將持續(xù)當(dāng)前的勢頭

　　文|《財經(jīng)》記者江瑋

　　編輯|蘇琦

　　人工智能（AI）驅(qū)動的投資熱潮加上更有支持力度的貨幣與財政政策將在2026年推動全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，野村在近日發(fā)布的2026年全球經(jīng)濟(jì)展望報告中指出。

　　野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯(lián)席主管蘇博文（Rob Subbaraman）表示，這份報告被命名為《邁向增長》，因為他們對明年全球經(jīng)濟(jì)的前景感到樂觀。面對關(guān)稅、政策不確定性和政治分化，全球經(jīng)濟(jì)在2025年展現(xiàn)出了韌性，增長超出預(yù)期，這樣的勢頭還將在2026年延續(xù)。報告預(yù)計，盡管與貿(mào)易相關(guān)的干擾可能持續(xù)，2026年全球經(jīng)濟(jì)將顯示出穩(wěn)定和增長加速的跡象，但各地區(qū)的增長呈現(xiàn)不均衡格局。

　　報告預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)將在發(fā)達(dá)市場中保持增長領(lǐng)先地位，實現(xiàn)2.4%的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增速。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能在2026年下半年加速增長，預(yù)計增速為1.3%，尤其德國1萬億歐元的財政擴(kuò)張計劃將從下半年開始提供實質(zhì)性支持。

　　亞洲則將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢頭。野村預(yù)計，中國GDP增速預(yù)計將在2026年上半年降至同比4.1%，然后在政策刺激和較低基數(shù)效應(yīng)支撐下，在下半年反彈至4.5%。日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，韓國、新加坡、馬來西亞和印度的GDP增長將超過市場普遍預(yù)期。

　　全球經(jīng)濟(jì)的K型趨勢

　　蘇博文對《財經(jīng)》表示，盡管美國總統(tǒng)特朗普在2025年4月宣布了一系列重大關(guān)稅決定，但最終全球經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了韌性。他分析說，原因之一在于，美國最終落實的關(guān)稅低于特朗普所宣布的數(shù)字，還有很多產(chǎn)品被排除在關(guān)稅范圍之外。其次，為避免被征收高額關(guān)稅而采取的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，在某種程度上緩解了關(guān)稅壓力。第三，公司面對關(guān)稅反應(yīng)靈敏，比如在關(guān)稅上調(diào)之前，美國公司進(jìn)行了大量進(jìn)口；通過降低利潤率吸收關(guān)稅成本，而不是將其轉(zhuǎn)嫁出去。

　　但關(guān)稅的影響可能在2026年更加明顯。蘇博文表示，如果隨著時間的推移，關(guān)稅仍保持在目前水平，也許企業(yè)將會把更多的關(guān)稅成本轉(zhuǎn)嫁給消費者?！斑@是我們認(rèn)為美國通脹在未來幾個季度將保持在3%左右的原因之一?！?/p>

　　對于全球經(jīng)濟(jì)的走向，蘇博文指出，由于經(jīng)濟(jì)收入和財富的不均衡進(jìn)一步加劇，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“K型經(jīng)濟(jì)”的特征，人工智能將加速這一進(jìn)程?！芭c人工智能相關(guān)的股市表現(xiàn)對投資于股市的富裕家庭產(chǎn)生積極財富效應(yīng)，而貧窮家庭則被拋在后面。人工智能還可能導(dǎo)致就業(yè)混亂，尤其是年輕人，他們會發(fā)現(xiàn)很難找到工作?！?/p>

　　面對“K型經(jīng)濟(jì)”中的收入不平等，蘇博文表示，各國政府想要控制預(yù)算將會變得更難，它們需要進(jìn)行更多的財政擴(kuò)張，否則可能被更具民粹主義傾向的政府所取代。與此同時，由于在國防、應(yīng)對老齡化社會和由氣候變化導(dǎo)致的災(zāi)難救濟(jì)方面的公共支出普遍增加，這更加劇了各國控制預(yù)算赤字的難度。

　　野村的展望報告指出，財政約束將成為2026年的一個重要主題，政府若未能控制預(yù)算赤字，可能導(dǎo)致市場對通脹和金融抑制的擔(dān)憂。

　　美國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險

　　美國商務(wù)部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度美國GDP環(huán)比按年率計算增長4.3%，創(chuàng)下兩年來季度環(huán)比最快增速。美國經(jīng)濟(jì)曾在今年一季度萎縮0.6%，但此后局面得以扭轉(zhuǎn)，二季度環(huán)比增長3.8%。

　　野村預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)有望在2026年連續(xù)第四年高于趨勢增長率。野村發(fā)達(dá)市場首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·賽夫指出，原因之一是整體通貨膨脹率將下降，即使關(guān)稅繼續(xù)存在。此外，2025年7月通過的大而美法案將對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的刺激效果。

　　“最重要的是，我們預(yù)計對人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的投資將持續(xù)強(qiáng)勁，這將使美國經(jīng)濟(jì)每年增長1%-1.5%?！辟惙蛘f。

　　當(dāng)前美國的人工智能投資熱潮方興未艾。美國科技巨頭大規(guī)模投資于算力和基礎(chǔ)設(shè)施，資本支出屢創(chuàng)新的紀(jì)錄。美國五大科技公司微軟、亞馬遜、谷歌、Meta、甲骨文的財報顯示，它們在2025年的資本支出總額將超過3700億美元，預(yù)計2026年資本支出將高于4700億美元。

　　賽夫表示，目前人工智能對美國經(jīng)濟(jì)的拉動主要來自對數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的投資，而人工智能在提高生產(chǎn)力方面還處于早期收獲階段；由于對于人工智能的投資回報不太可能很快顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)存在人工智能熱潮消退的風(fēng)險，但目前看來，投資者仍然有足夠的熱情和意愿將資本分配到這一領(lǐng)域，2026年對人工智能的強(qiáng)勁投資還將繼續(xù)。

　　對于美國的通貨膨脹，賽夫預(yù)計，如果關(guān)稅保持不變，美國在2026年的通脹將保持相對黏性，多數(shù)時間里將更接近3%而非2%，直到2026年四季度才開始大幅下降。

　　蘇博文則提醒，美國仍面臨通脹風(fēng)險，因為美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，將以更寬松的財政和貨幣政策進(jìn)入新的一年，再加上AI熱潮。他指出，除了消費價格的通貨膨脹，還有資產(chǎn)和大宗商品的通貨膨脹。這是因為人工智能的繁榮可能會導(dǎo)致資產(chǎn)價格進(jìn)一步強(qiáng)勁上漲；如果美聯(lián)儲失去獨立性，投資者可能轉(zhuǎn)向美元的替代品，大宗商品因此受到追捧。

　　美聯(lián)儲獨立性受到考驗將是美國經(jīng)濟(jì)在2026年面臨的風(fēng)險之一。賽夫指出，特朗普認(rèn)同統(tǒng)一行政權(quán)，這意味著他想要行使更大權(quán)力，即使是對那些過去被視為獨立或準(zhǔn)獨立的機(jī)構(gòu)，這將會推動特朗普任命一位與他立場一致的美聯(lián)儲主席，使他對美聯(lián)儲政策擁有更多發(fā)言權(quán)。

　　據(jù)報道，特朗普可能在明年1月任命新的美聯(lián)儲主席。他曾表示新的美聯(lián)儲主席將支持大幅降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)并降低美國國債的融資成本。目前熱門的人選包括美聯(lián)儲前理事凱文·沃什、白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈西特、美聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒。

　　現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束。盡管鮑威爾是由特朗普在第一個總統(tǒng)任期提名，但因為鮑威爾并未像特朗普希望的那樣積極降息而常被特朗普批評。

　　在美聯(lián)儲明年的八次議息會議中，鮑威爾還將主持三次?！拔覀冋J(rèn)為鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲已經(jīng)完成降息，因此預(yù)計明年前三次會議不會再降息?！辟惙蛘f。但由于特朗普總統(tǒng)可能會任命一位鴿派的美聯(lián)儲主席，因此野村預(yù)計，美聯(lián)儲將在明年6月和9月再降息兩次，共降息50個基點。

　　2025年對于美元是驚濤駭浪的一年。上半年，美元指數(shù)跌幅高達(dá)10.8%，創(chuàng)下自1973年布雷頓森林體系瓦解以來的同期最大跌幅。盡管此后小幅反彈，但難改整體頹勢。

　　賽夫?qū)Α敦斀?jīng)》表示，預(yù)計美元明年將還會輕微貶值，但與2025年的情況相比微不足道?！叭绻缆?lián)儲最終比我們預(yù)期的更加溫和，那么在兩個方向上都存在風(fēng)險。一方面，美元可能表現(xiàn)出很大疲軟，但如果美國經(jīng)濟(jì)增長的速度比我們預(yù)期的要快，這又會導(dǎo)致美元走強(qiáng)?！彼f。

　　賽夫指出，大部分央行的降息動作已在今年結(jié)束，發(fā)達(dá)市場中明年還將繼續(xù)降息的是美國和英國。如果美聯(lián)儲明年降息超過兩次，將對美元產(chǎn)生實質(zhì)性的影響?！敖刂聊壳埃缆?lián)儲的降息基本上與其他發(fā)達(dá)國家的央行保持一致，但明年將出現(xiàn)不一致的步調(diào)，在美國和其他國家之間創(chuàng)造實際利差，從而對美元產(chǎn)生更大影響?！辟惙蛘f。

　　人工智能對亞洲經(jīng)濟(jì)的分化

　　作為全球經(jīng)濟(jì)增長主要引擎的亞洲在2026年將持續(xù)當(dāng)前的勢頭。野村預(yù)計，亞洲地區(qū)在2026年將實現(xiàn)3.6%的經(jīng)濟(jì)增長。

　　野村亞洲（除日本外）及印度首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家索納爾·瓦爾瑪表示，亞洲經(jīng)濟(jì)的積極驅(qū)動因素包括美國主導(dǎo)的AI投資需求將對亞洲產(chǎn)生積極的溢出效應(yīng)，科技出口國家因此表現(xiàn)強(qiáng)勁，比如韓國、馬來西亞和新加坡。她同時表示，亞洲經(jīng)濟(jì)最大的下行風(fēng)險是人工智能泡沫破滅，因為如今亞洲的許多增長都直接或間接地受到人工智能需求走強(qiáng)的影響。

　　對于美國關(guān)稅的影響，瓦爾瑪表示，盡管美國對亞洲的貿(mào)易伙伴加征了不同程度的關(guān)稅，但對亞洲出口的影響主要集中在非技術(shù)產(chǎn)品。來自人工智能方面的需求，加上半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品不在加征關(guān)稅范圍之內(nèi)，這些行業(yè)的出口支撐了亞洲的整體出口表現(xiàn)。非高科技領(lǐng)域的出口則因關(guān)稅影響放緩，特別是受到更高關(guān)稅打擊的行業(yè)，如鋼鐵、鋁等。

　　“對于大多數(shù)國家的問題是，在一個關(guān)稅成為新常態(tài)的世界，如何確保出口的韌性?！蓖郀柆敱硎?。在過去一年，各國試圖談判新的雙邊貿(mào)易協(xié)定，找到新的出口市場，實現(xiàn)出口產(chǎn)品多樣化。

　　“關(guān)稅最終將改變貿(mào)易和投資流動的方向?！蓖郀柆斦f。她表示，供應(yīng)鏈的轉(zhuǎn)移將繼續(xù)在東南亞和印度創(chuàng)造機(jī)會。在東南亞國家中，馬來西亞將成為供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的主要受益者。人工智能熱潮對韓國是一個巨大的利好，對其他一些參與人工智能處理、芯片處理和供應(yīng)鏈的國家來說亦是如此，馬來西亞的經(jīng)濟(jì)增長就受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)

　　蘇博文指出，傳統(tǒng)的模式是亞洲國家向美國和歐洲出口，將出口所得的收入購買美國國債再循環(huán)到美國，但亞洲內(nèi)部有著巨大的機(jī)會，尤其可以利用東北亞之間的比較優(yōu)勢。他分析說，中國、日本和韓國所在的北亞地區(qū)儲蓄過剩，面臨人口老齡化，對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了大量投資；而東南亞和印度的情況正好相反，投資不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)空間很大，人口年輕，通常沒有足夠的儲蓄。“我認(rèn)為應(yīng)該有更多的投資從北亞流向東南亞和印度，以及更多的貿(mào)易一體化，亞洲可以從中獲益良多?！?/p>

　　高關(guān)稅之下的印度經(jīng)濟(jì)

　　印度是2025年被特朗普加征關(guān)稅最高的國家之一，面臨的稅率高達(dá)50%。在與美國展開貿(mào)易談判的同時，印度也在努力實現(xiàn)出口市場的多樣化，中東和歐洲國家正在成為印度的重要出口目的地。為了尋找新的市場，印度正在大力推動談判新的自由貿(mào)易協(xié)定，談判對象包括歐盟、加拿大、智利、秘魯?shù)取?/p>

　　印度是2025年被特朗普加征關(guān)稅最高的國家之一。 攝影/江瑋

　　瓦爾瑪表示，美國關(guān)稅對印度勞動密集型的產(chǎn)品出口產(chǎn)生了影響，比如紡織品，印度在這一領(lǐng)域面臨來自東南亞和南亞的激烈競爭，尤其是越南和孟加拉國?！暗珰w根結(jié)底，印度是一個內(nèi)需驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)體。美國關(guān)稅對印度的總體影響實際上比我們以及市場和政策制定者預(yù)期的要小?！彼f。

　　原因在于印度出口市場多元化的實現(xiàn)比預(yù)期的要快；印度政府在今年推動了自1991年以來的最大規(guī)模勞動市場改革，這曾是一個長期懸而未決的任務(wù)，被視為制約印度制造業(yè)和投資環(huán)境的重要因素之一；印度政府還在9月大幅下調(diào)數(shù)百種商品和服務(wù)的稅率，進(jìn)一步提振國內(nèi)消費；在貨幣政策方面，印度儲備銀行專注于改革和貨幣財政寬松政策的多元化組合支撐了國內(nèi)需求。盡管印度面臨美國的高關(guān)稅，但野村預(yù)期印度在2025年的GDP增長將接近7.7%，2026年也將保持7%的強(qiáng)勁增長。

　　印度曾是最早與美國展開貿(mào)易談判的國家之一，但當(dāng)大部分主要經(jīng)濟(jì)體都與美國達(dá)成了貿(mào)易協(xié)議，印度不僅面臨25%的基礎(chǔ)關(guān)稅，還有因進(jìn)口俄羅斯石油而被額外征收的25%懲罰性關(guān)稅。

　　瓦爾瑪對《財經(jīng)》表示，印度和美國之所以難以達(dá)成協(xié)議的主要原因在于農(nóng)業(yè)上的分歧和地緣政治。農(nóng)業(yè)方面，美國希望印度進(jìn)口更多的轉(zhuǎn)基因作物和更多乳制品，但印度的農(nóng)業(yè)人口占比超過50%，農(nóng)業(yè)游說團(tuán)體反對開放農(nóng)業(yè)，所以這將是一場“艱難的談判”，需要印度和美國互相做出讓步。

　　地緣政治方面，印度面臨的25%額外關(guān)稅是針對印度從俄羅斯進(jìn)口石油的行為。瓦爾瑪表示，隨著美國對兩家俄羅斯公司施加制裁，印度從俄羅斯的石油進(jìn)口從11月開始下降?！坝捎谟《葟亩砹_斯進(jìn)口的石油將減少，我們認(rèn)為，至少對印度25%的懲罰性關(guān)稅應(yīng)該取消。”瓦爾瑪說。野村預(yù)計，印度最終將與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，從而使關(guān)稅下降至接近20%，接近東南亞國家的平均水平。

　　人工智能的關(guān)鍵問題

　　過去一年，與人工智能相關(guān)的公司股價大幅上漲，尤其是以英偉達(dá)、亞馬遜、微軟、谷歌等公司為代表的“美股七雄”，英偉達(dá)更是在今年成為第一家市值先后突破4萬億和5萬億美元的上市公司。

　　英偉達(dá)在2025年成為第一家市值先后突破4萬億和5萬億美元的上市公司。 攝影/江瑋

　　但市場對人工智能泡沫的擔(dān)憂也在升溫。蘇博文表示，目前并不清楚人工智能是否將會泡沫破滅，未來的關(guān)鍵問題在于，對人工智能的投資是否可以獲得可觀的回報，比如人工智能在世界各地被采納為通用技術(shù)，企業(yè)納入人工智能來重新設(shè)計生產(chǎn)、評估組織結(jié)構(gòu)，從而提高生產(chǎn)力?！拔覀兊挠^點是，人工智能投資熱潮將在今年繼續(xù)?？赡軙汹A家和輸家，這是新技術(shù)創(chuàng)造性破壞的一部分，但先發(fā)優(yōu)勢可以發(fā)揮重要作用?！?/p>

　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的角度，蘇博文認(rèn)為人工智能在長遠(yuǎn)將是一件非常積極的事情，但他擔(dān)心人工智能產(chǎn)生的副作用，最大的問題之一在于勞動力市場的混亂，一些工作可能變得過時，但也會創(chuàng)造出新的工作機(jī)會。在這一過程中，需要政府和政策制定者清楚地認(rèn)識到問題所在，幫助工人再培訓(xùn)，使勞動力市場更加靈活，以避免產(chǎn)生嚴(yán)重的社會問題。

　　在蘇博文看來，目前的情況與20世紀(jì)80年代和90年代貿(mào)易自由化相似，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談?wù)撟杂少Q(mào)易的好處，它如何能夠獲得比較優(yōu)勢，專業(yè)化如何可以提高生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品成本，但卻犯下一個錯誤：沒有充分考慮到被自由貿(mào)易落下的情況，那些因制造業(yè)外包而失去工作的人。最終這導(dǎo)致了對自由貿(mào)易的強(qiáng)烈反彈?！安蛔屓斯ぶ悄苤氐父厕H是很重要的，不要讓一項偉大的技術(shù)引發(fā)社會對它的反對，并最終導(dǎo)致逆轉(zhuǎn)。政策制定者處理好人工智能將帶來的社會后果將是非常重要的?！?/p>