界面新聞?dòng)浾?| 何柳穎

　　暴跌之后，白銀上漲勢(shì)頭再現(xiàn)。

　　12月30日，截至發(fā)稿，倫敦銀現(xiàn)貨報(bào)74.66美元/盎司，日內(nèi)漲幅為3.47%。

　　此前兩個(gè)交易日，白銀價(jià)格走出了一波過(guò)山車行情。12月26日，倫敦銀現(xiàn)貨大漲10.47%；12月29日，倫敦銀現(xiàn)貨盤中最高沖刺至83.97美元/盎司，但隨后高位跳水，全天跌幅達(dá)到9.08%。

　　全年來(lái)看，白銀漲幅已經(jīng)明顯超過(guò)黃金漲幅。截至發(fā)稿，倫敦銀現(xiàn)貨全年漲幅接近160%，而倫敦金現(xiàn)貨漲幅為67%。

　　作為“窮人的黃金”、“黃金的小老弟”，白銀近日緣何受到投資者熱捧？相較于黃金，白銀有哪些獨(dú)特屬性？投資者需注意哪些交易風(fēng)險(xiǎn)？

　　具備雙重屬性

　　“白銀太瘋了！”

　　“白銀還是厲害?。　?/p>

　　在一個(gè)貴金屬投資群里，有人如是感嘆道。在這個(gè)交流群里，白銀最近愈加頻繁地被提及，其背后，是越來(lái)越多投資者將目光轉(zhuǎn)向白銀。

　　需要說(shuō)明的是，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，長(zhǎng)期以來(lái)都被視作重要的投資標(biāo)的，金融屬性突出；而白銀則兼具金融屬性以及工業(yè)屬性。

　　“白銀是重要的貴金屬，具有保值增值的作用，歷史上，白銀曾經(jīng)作為貨幣來(lái)使用。另外，其實(shí)白銀的一個(gè)更加廣泛的用途是它的工業(yè)屬性。目前非常熱的光伏產(chǎn)業(yè)，銀粉是重要的原材料，占據(jù)了光伏成本的很大一部分。”某期貨人士告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　而銀粉、銀漿的市場(chǎng)需求正處于增長(zhǎng)階段。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的一份報(bào)告，光伏銀漿是光伏銀粉的主要應(yīng)用產(chǎn)品，光伏銀漿的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)直接推動(dòng)了光伏銀粉行業(yè)的發(fā)展。中國(guó)光伏銀漿市場(chǎng)在過(guò)去幾年增長(zhǎng)迅速，2020年，中國(guó)光伏銀漿的銷售收入約為121億元，到2024年已增長(zhǎng)至447億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為38.6%。預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)光伏銀漿的銷售收入將達(dá)到約558億元。

　　光伏領(lǐng)域之外，白銀亦廣泛使用在其他工業(yè)領(lǐng)域。

　　“白銀目前的現(xiàn)實(shí)使用需求主要包括三方面。第一，電氣化與能源轉(zhuǎn)型，包括光伏、儲(chǔ)能、電網(wǎng)、EV及功率器件；第二，電子與連接，包括消費(fèi)電子、5G、AI數(shù)據(jù)中心的高密度互聯(lián)；第三，化工、醫(yī)療與材料，包括抗菌、催化、焊料等?！狈▏?guó)里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽向界面新聞?dòng)浾呖偨Y(jié)道。

　　根據(jù)芝商所的介紹，雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，也可能齊漲共跌，但黃金被視為全球通貨，往往在市場(chǎng)走向不明時(shí)期充當(dāng)通脹對(duì)沖和避險(xiǎn)資產(chǎn)。白銀的工業(yè)應(yīng)用更為廣泛，工業(yè)用途消耗的白銀占50%-60%，而黃金為10%。

　　值得指出的是，近年來(lái)白銀長(zhǎng)期處于供需失衡的狀態(tài)。根據(jù)白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025年世界白銀調(diào)查》，2025年全球白銀缺口預(yù)計(jì)為1.176億盎司，較2024年有所收窄。數(shù)據(jù)顯示，從2021年至今，全球白銀一直呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)。

　　“供需上，在我看來(lái)是結(jié)構(gòu)性偏緊。我認(rèn)為我們正處于一個(gè)‘硬缺口’時(shí)代，此前大家認(rèn)為交易所的庫(kù)存有助于缺口調(diào)節(jié)，但到了今年年底，LBMA（倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)）等庫(kù)存數(shù)據(jù)，基本上已經(jīng)到‘警戒線’以下。”李徽徽向界面新聞?dòng)浾咧赋觥?/p>

　　LBMA數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，白銀庫(kù)存為8.74億盎司，較上半年的低點(diǎn)7.11億盎司有所增加，但整體仍處于近年來(lái)的低位。

　　全球資金在尋找“價(jià)格洼地”

　　如果說(shuō)白銀已經(jīng)長(zhǎng)期處于緊缺狀態(tài)，本輪行情又因何發(fā)生？

　　從月度漲幅看，8月至11月，倫敦銀分別實(shí)現(xiàn)了8.26%、17.54%、4.30%、15.91%，而12月至今，漲幅已經(jīng)突破32%。

　　前述期貨人士向界面新聞?dòng)浾叻治龇Q，本輪行情之所以如此猛，主要有兩個(gè)原因?！捌湟?，修復(fù)之前的金銀比差。其次，可能是近月逼倉(cāng)。由于資金泛濫，疊加地緣政治波動(dòng)，國(guó)際炒家對(duì)很多貴金屬品種都展開了連番的炒作?！?/p>

　　金銀比差是指黃金價(jià)格與白銀價(jià)格之比。芝商所表示，白銀價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不明朗的時(shí)期，黃金的價(jià)格漲幅比白銀大，金銀比率擴(kuò)寬。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價(jià)格漲幅更大，金銀比率縮窄。

　　根據(jù)發(fā)稿前的最新數(shù)據(jù)，倫敦金與倫敦銀的比率約為59。而在今年4月，該比率曾一度突破100。

　　李徽徽向界面新聞?dòng)浾弑硎?，他更愿意把今年白銀跑贏黃金，理解成白銀作為‘高β的貨幣金屬’和‘流動(dòng)性價(jià)值洼地’的一次性補(bǔ)漲。

　　“宏觀上看，今年美聯(lián)儲(chǔ)偏寬松、實(shí)際利率下行、美元走弱預(yù)期抬頭，先把貴金屬的估值底座整體抬高。而白銀是‘帶杠桿的黃金’，前幾年金銀比一直維持在80甚至90的高位，這是不合理的，目前這一比率迅速向歷史均值回歸。同時(shí)，由于白銀盤子更小、衍生品更活躍、杠桿更高，白銀的補(bǔ)漲速度就是指數(shù)級(jí)的?！崩罨栈毡硎?。

　　“同時(shí)，我們不能忽視白銀‘逼空’的底層邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏雖然在搖擺，但全球資金對(duì)于‘硬資產(chǎn)’的焦慮感是空前的，當(dāng)黃金貴到讓投資機(jī)構(gòu)都‘手抖’的時(shí)候，白銀作為便宜的替代品，承接了巨大的溢出資金，這也是全球資金在尋找‘價(jià)格洼地’時(shí)的必然選擇。”李徽徽向界面新聞?dòng)浾哐a(bǔ)充道。

　　投資者需注意高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　有市場(chǎng)人士告訴界面新聞?dòng)浾撸?2月29日的大幅回調(diào)，主要是芝商所宣布上調(diào)白銀等交易保證金要求，導(dǎo)致資金離場(chǎng)影響。

　　12月26日，芝商所發(fā)布保證金調(diào)整通知稱，于12月29日收盤后，全面上調(diào)黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。

　　我國(guó)近期針對(duì)白銀交易亦有相關(guān)調(diào)整。12月10日，上海期貨交易所（下稱“上期所”）宣布，自2025年12月12日（星期五）收盤結(jié)算時(shí)起，白銀期貨AG2602合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，套保持倉(cāng)交易保證金比例調(diào)整為16%，一般持倉(cāng)交易保證金比例調(diào)整為17%，均較此前標(biāo)準(zhǔn)有所上升。

　　12月22日，上期所發(fā)布再發(fā)兩則公告稱，自2025年12月24日交易（即12月23日晚夜盤）起，白銀期貨AG2602合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之二點(diǎn)五；白銀期貨AG2604合約日內(nèi)平今倉(cāng)交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬(wàn)分之零點(diǎn)五。同時(shí)，自2025年12月24日（即12月23日夜盤）交易起，非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶在白銀期貨AG2602合約的日內(nèi)開倉(cāng)交易的最大數(shù)量為10000手。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，以上調(diào)整是為了抑制市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)情緒?！白罱糠纸灰姿岣吡速F金屬的期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)，使得炒作的成本大幅提高，目前來(lái)看，行情有所降溫?！鼻笆銎谪浫耸扛嬖V界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　需要指出的是，正如前文所提，白銀具有高β特性，此前兩日的大升、大跌亦顯示出白銀較大的波動(dòng)性。

　　前述期貨人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆鞍足y的波動(dòng)遠(yuǎn)大于黃金，由于雙重屬性，它的走勢(shì)和黃金的走勢(shì)并不完全一致。從實(shí)際交易上來(lái)看，白銀的波動(dòng)性更大，如果具有較高的交易技巧，可能比黃金有更高的收益率。但是事物都有兩方面，相比黃金交易，白銀的風(fēng)險(xiǎn)同樣也更大。”

　　李徽徽亦告訴界面新聞?dòng)浾?，“?dāng)市場(chǎng)押注降息、美元走弱時(shí)，白銀會(huì)像黃金一樣被當(dāng)作對(duì)沖工具；而一旦進(jìn)入景氣交易，它又因?yàn)楣I(yè)需求占比更高而更像大宗商品——這也是白銀波動(dòng)顯著大于黃金的根本原因?！?/p>

　　后市而言，“從目前的金銀比角度，白銀不再處于‘便宜區(qū)’。對(duì)白銀而言，上行要再走一段順暢的趨勢(shì)，需要更強(qiáng)的現(xiàn)貨緊張信號(hào)或宏觀進(jìn)一步放松來(lái)接力。我認(rèn)為后市更可能進(jìn)入‘高波動(dòng)的震蕩消化階段’，漲起來(lái)會(huì)很快，跌起來(lái)也會(huì)很急，交易上‘空間還在、但確定性下降’?！崩罨栈障蚪缑嫘侣?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　李徽徽建議，接下來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面，包括利率/美元是否繼續(xù)給順風(fēng)、現(xiàn)貨端是否真的緊（溢價(jià)/庫(kù)存/借貸成本）、以及工業(yè)鏈訂單是否出現(xiàn)降溫跡象。

　　“投資者應(yīng)該具有更高的風(fēng)險(xiǎn)防范的思想準(zhǔn)備，在交易過(guò)程中，不要盲目加杠桿，相比黃金交易，應(yīng)該更加合理地控制自己的倉(cāng)位?！鼻笆銎谪浫耸刻嵝逊Q。