12月21日消息，TS2.tech 指出，過(guò)去一年中，英偉達(dá)、蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet、Meta 和特斯拉等科技巨頭，幾乎全部受益于“AI 敘事”。從算力需求到企業(yè)軟件，再到廣告和云服務(wù)，市場(chǎng)一度愿意為所有與 AI 沾邊的業(yè)務(wù)給出溢價(jià)。

　　但進(jìn)入 2025 年年底，這種“普漲邏輯”開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)。

　　投資者的關(guān)注點(diǎn)，正在從“誰(shuí)最能講 AI 故事”，轉(zhuǎn)向“誰(shuí)能在 2026 年真正兌現(xiàn)回報(bào)”。這并不意味著 AI 前景被否定，而是意味著市場(chǎng)不再無(wú)差別買單。

　　以英偉達(dá)為代表的算力龍頭，仍然被視為 AI 投資最直接的受益者，其業(yè)績(jī)和訂單能見(jiàn)度相對(duì)清晰。但在硬件之外，情況開(kāi)始分化。部分公司雖然頻繁提及 AI 戰(zhàn)略，卻尚未在營(yíng)收結(jié)構(gòu)中體現(xiàn)出足夠明確的貢獻(xiàn)，估值也因此面臨重新審視。

　　蘋果的處境尤為典型。AI 被視為下一代用戶體驗(yàn)的重要方向，但其推進(jìn)節(jié)奏相對(duì)謹(jǐn)慎，短期內(nèi)難以形成類似算力公司的爆發(fā)式增長(zhǎng)預(yù)期。微軟和亞馬遜雖然在企業(yè)級(jí) AI 和云服務(wù)上布局更深，但同樣面臨資本開(kāi)支上升、回報(bào)周期拉長(zhǎng)的問(wèn)題。

　　Meta 和 Alphabet 則處在另一種平衡之中。廣告業(yè)務(wù)為它們提供了穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI 更多被視為效率工具和長(zhǎng)期護(hù)城河，而非立刻改變財(cái)務(wù)曲線的“加速器”。這種定位，反而讓市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期更為理性。

　　TS2.tech 認(rèn)為，當(dāng)前的關(guān)鍵變化在于：AI 已經(jīng)從主題投資，進(jìn)入基本面驗(yàn)證階段。隨著 2026 年逐漸進(jìn)入分析師模型，資本開(kāi)始更加重視利潤(rùn)率、自由現(xiàn)金流和資本回報(bào)，而不僅僅是技術(shù)領(lǐng)先性。

　　這種變化，也讓科技股內(nèi)部的分化更加明顯。真正能夠?qū)?AI 轉(zhuǎn)化為可持續(xù)收入的公司，仍然有望獲得溢價(jià)；而那些更多停留在敘事層面的企業(yè)，則可能面臨更嚴(yán)格的估值約束。（鞭牛士、AI普瑞斯編譯）