華爾街見聞
瑞銀認為，鮑威爾并未排除1月降息的可能性，其對勞動力市場的擔憂已超過對通脹上行的擔憂，如果本周數(shù)據(jù)證實勞動力市場持續(xù)疲軟（關(guān)鍵在于失業(yè)率是否上升至4.5%）而通脹壓力可控，F(xiàn)OMC可能會重新考慮更加寬松的政策立場。本周二將同時發(fā)布10月和11月兩個月的非農(nóng)報告，周四公布CPI數(shù)據(jù)。
鮑威爾在12月議息會議后的表態(tài)被市場解讀為鷹派信號，然而，瑞銀最新報告顯示，市場可能存在過度解讀之嫌，而即將公布的就業(yè)和CPI數(shù)據(jù)將為1月降息提供關(guān)鍵判斷依據(jù)。
據(jù)追風交易臺，瑞銀的Jonathan Pingle團隊最近發(fā)布報告提到，鮑威爾對某些數(shù)據(jù)持“審慎”態(tài)度的表態(tài)，主要針對受政府停擺影響的住戶調(diào)查數(shù)據(jù)質(zhì)量問題，而非對所有經(jīng)濟數(shù)據(jù)的否定。此前，鮑威爾在新聞發(fā)布會上明確表示，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）尚未就1月會議做出任何決定，并強調(diào)政策制定將依賴于即將公布的數(shù)據(jù)。
本周二將同時發(fā)布10月和11月兩個月的非農(nóng)報告，這一罕見安排將為FOMC提供更全面的勞動力市場評估。瑞銀預計，受聯(lián)邦政府延遲退休計劃（DRP）影響，10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將下降2萬，11月將增加4.5萬。更重要的是，11月失業(yè)率可能上升至4.5%，延續(xù)勞動力市場放緩趨勢。
11月CPI數(shù)據(jù)將于周四公布。不過，由于政府停擺導致數(shù)據(jù)收集中斷，CPI報告可能存在較大噪音。
鮑威爾未排除1月降息，市場反應(yīng)過度？
市場對鮑威爾12月新聞發(fā)布會的“鷹派”解讀可能過于謹慎。
瑞銀分析認為，鮑威爾的表態(tài)實際上暗示了繼續(xù)降息的空間。鮑威爾明確指出，當通脹和就業(yè)風險趨于平衡時，聯(lián)邦基金利率應(yīng)接近3.0%而非3.5%，這意味著即使通脹略高于目標，政策利率仍有下調(diào)空間。
“當兩個目標的風險變得更加平等時，你應(yīng)該從一個真正有利于處理其中一個目標的立場轉(zhuǎn)向更加平衡、更加中性的設(shè)定，”鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示。按照這一邏輯，目標利率區(qū)間應(yīng)該跨越聯(lián)邦基金利率的長期中性水平3.0%。
鮑威爾還強調(diào)，F(xiàn)OMC將“需要謹慎評估”受政府停擺影響的數(shù)據(jù)，特別是住戶調(diào)查數(shù)據(jù)可能存在技術(shù)性扭曲。但他并未表示將完全忽視這些數(shù)據(jù)，而是強調(diào)需要仔細分析以提取有效信號。
報告指出，市場目前對1月降息的隱含概率相對較低，但如果本周數(shù)據(jù)證實勞動力市場持續(xù)疲軟而通脹壓力可控，F(xiàn)OMC可能會重新考慮更加寬松的政策立場。正如鮑威爾所言，他希望“通脹得到控制，重新回落到2%，同時希望勞動力市場保持強勁”。
勞動力市場疲軟仍是焦點，關(guān)鍵在于失業(yè)率
瑞銀認為，鮑威爾對勞動力市場的擔憂超過對通脹上行的擔憂。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，勞動力需求放緩幅度超過供給收縮，并認為這不會構(gòu)成通脹風險。
“如果就業(yè)創(chuàng)造實際上是負數(shù)，我認為我們需要非常仔細地觀察這種情況，并確保我們不會通過政策打壓就業(yè)創(chuàng)造，”鮑威爾表示。這一表態(tài)顯示他傾向于避免過度緊縮的政策立場。
特別值得關(guān)注的是，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，他的團隊估算非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)每月被高估約6萬人。這意味著實際就業(yè)創(chuàng)造可能為負值，勞動力市場狀況比表面數(shù)據(jù)顯示的更加疲軟。
數(shù)據(jù)支持這一判斷。就業(yè)成本指數(shù)顯示，休閑和酒店業(yè)的工資增長已放緩至2.9%的年化水平，為2016年以來最低，這與大規(guī)模移民減少應(yīng)該推高勞動力成本的假設(shè)相矛盾。
瑞銀預計，即將公布的10月和11月就業(yè)報告將顯示勞動力市場持續(xù)降溫：
10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預計下降2萬，主要受聯(lián)邦政府遞延退休計劃影響
11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預計增加4.5萬，仍遠低于歷史正常水平
失業(yè)率預計升至4.5%，延續(xù)上行趨勢
瑞銀認為，關(guān)鍵在于失業(yè)率是否如預期上升至4.5%，這將為勞動力市場持續(xù)放緩提供進一步證據(jù)。
通脹數(shù)據(jù)質(zhì)量堪憂，降息論據(jù)或?qū)⒓訌?/p>
11月CPI數(shù)據(jù)將受到政府關(guān)門的嚴重影響，數(shù)據(jù)收集天數(shù)約為正常水平的一半。瑞銀建議投資者對該數(shù)據(jù)保持謹慎態(tài)度。
更重要的是，鮑威爾對通脹前景相對樂觀。他指出，當前通脹超調(diào)主要源于關(guān)稅對商品價格的推動，預計這一影響將逐步消退，而服務(wù)業(yè)通脹繼續(xù)呈現(xiàn)放緩趨勢。
“我認為證據(jù)越來越表明，目前的情況是服務(wù)業(yè)通脹在下降，被商品通脹上升所抵消，而商品通脹完全集中在征收關(guān)稅的行業(yè)，”鮑威爾解釋道。
近期通脹預期數(shù)據(jù)也支持相對樂觀的判斷。紐約聯(lián)儲消費者調(diào)查顯示，三年期通脹預期已連續(xù)七個月保持在3.0%，顯示預期相對穩(wěn)定。
瑞銀預計，11月核心CPI同比增長3.15%，略高于市場預期的3.06%。但分析師提醒，11月CPI數(shù)據(jù)將受到政府關(guān)門的嚴重影響，數(shù)據(jù)收集天數(shù)約為正常水平的一半，因此質(zhì)量可能不如往常，真正可靠的通脹讀數(shù)要等到12月數(shù)據(jù)。
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