來源：華爾街見聞

　　鮑威爾在12月議息會議后的表態(tài)被市場解讀為鷹派信號，然而，瑞銀最新報告顯示，市場可能存在過度解讀之嫌，而即將公布的就業(yè)和CPI數據將為1月降息提供關鍵判斷依據。

　　據追風交易臺，瑞銀的Jonathan Pingle團隊最近發(fā)布報告提到，鮑威爾對某些數據持“審慎”態(tài)度的表態(tài)，主要針對受政府停擺影響的住戶調查數據質量問題，而非對所有經濟數據的否定。此前，鮑威爾在新聞發(fā)布會上明確表示，聯邦公開市場委員會（FOMC）尚未就1月會議做出任何決定，并強調政策制定將依賴于即將公布的數據。

　　本周二將同時發(fā)布10月和11月兩個月的非農報告，這一罕見安排將為FOMC提供更全面的勞動力市場評估。瑞銀預計，受聯邦政府延遲退休計劃（DRP）影響，10月非農就業(yè)人數將下降2萬，11月將增加4.5萬。更重要的是，11月失業(yè)率可能上升至4.5%，延續(xù)勞動力市場放緩趨勢。

　　11月CPI數據將于周四公布。不過，由于政府停擺導致數據收集中斷，CPI報告可能存在較大噪音。

　　鮑威爾未排除1月降息，市場反應過度？

　　市場對鮑威爾12月新聞發(fā)布會的“鷹派”解讀可能過于謹慎。

　　瑞銀分析認為，鮑威爾的表態(tài)實際上暗示了繼續(xù)降息的空間。鮑威爾明確指出，當通脹和就業(yè)風險趨于平衡時，聯邦基金利率應接近3.0%而非3.5%，這意味著即使通脹略高于目標，政策利率仍有下調空間。

　　“當兩個目標的風險變得更加平等時，你應該從一個真正有利于處理其中一個目標的立場轉向更加平衡、更加中性的設定，”鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示。按照這一邏輯，目標利率區(qū)間應該跨越聯邦基金利率的長期中性水平3.0%。

　　鮑威爾還強調，FOMC將“需要謹慎評估”受政府停擺影響的數據，特別是住戶調查數據可能存在技術性扭曲。但他并未表示將完全忽視這些數據，而是強調需要仔細分析以提取有效信號。

　　報告指出，市場目前對1月降息的隱含概率相對較低，但如果本周數據證實勞動力市場持續(xù)疲軟而通脹壓力可控，FOMC可能會重新考慮更加寬松的政策立場。正如鮑威爾所言，他希望“通脹得到控制，重新回落到2%，同時希望勞動力市場保持強勁”。

　　勞動力市場疲軟仍是焦點，關鍵在于失業(yè)率

　　瑞銀認為，鮑威爾對勞動力市場的擔憂超過對通脹上行的擔憂。鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，勞動力需求放緩幅度超過供給收縮，并認為這不會構成通脹風險。

　　“如果就業(yè)創(chuàng)造實際上是負數，我認為我們需要非常仔細地觀察這種情況，并確保我們不會通過政策打壓就業(yè)創(chuàng)造，”鮑威爾表示。這一表態(tài)顯示他傾向于避免過度緊縮的政策立場。

　　特別值得關注的是，鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，他的團隊估算非農就業(yè)數據每月被高估約6萬人。這意味著實際就業(yè)創(chuàng)造可能為負值，勞動力市場狀況比表面數據顯示的更加疲軟。

　　數據支持這一判斷。就業(yè)成本指數顯示，休閑和酒店業(yè)的工資增長已放緩至2.9%的年化水平，為2016年以來最低，這與大規(guī)模移民減少應該推高勞動力成本的假設相矛盾。

　　瑞銀預計，即將公布的10月和11月就業(yè)報告將顯示勞動力市場持續(xù)降溫：

• 10月非農就業(yè)人數預計下降2萬，主要受聯邦政府遞延退休計劃影響

• 11月非農就業(yè)人數預計增加4.5萬，仍遠低于歷史正常水平

• 失業(yè)率預計升至4.5%，延續(xù)上行趨勢

　　瑞銀認為，關鍵在于失業(yè)率是否如預期上升至4.5%，這將為勞動力市場持續(xù)放緩提供進一步證據。

　　通脹數據質量堪憂，降息論據或將加強

　　11月CPI數據將受到政府關門的嚴重影響，數據收集天數約為正常水平的一半。瑞銀建議投資者對該數據保持謹慎態(tài)度。

　　更重要的是，鮑威爾對通脹前景相對樂觀。他指出，當前通脹超調主要源于關稅對商品價格的推動，預計這一影響將逐步消退，而服務業(yè)通脹繼續(xù)呈現放緩趨勢。

　　“我認為證據越來越表明，目前的情況是服務業(yè)通脹在下降，被商品通脹上升所抵消，而商品通脹完全集中在征收關稅的行業(yè)，”鮑威爾解釋道。

　　近期通脹預期數據也支持相對樂觀的判斷。紐約聯儲消費者調查顯示，三年期通脹預期已連續(xù)七個月保持在3.0%，顯示預期相對穩(wěn)定。

　　瑞銀預計，11月核心CPI同比增長3.15%，略高于市場預期的3.06%。但分析師提醒，11月CPI數據將受到政府關門的嚴重影響，數據收集天數約為正常水平的一半，因此質量可能不如往常，真正可靠的通脹讀數要等到12月數據。