三年前OpenAI發(fā)布了ChatGPT，在人工智能領(lǐng)域激起千層浪。雖然資金還在不斷涌入，但投資者也開始懷疑這股熱潮能否持續(xù)下去。
近期英偉達(dá)股價(jià)下跌，甲骨文披露AI相關(guān)支出不斷增加后股價(jià)暴跌，OpenAI概念股逐漸失寵，市場(chǎng)質(zhì)疑之聲日益高漲。展望2026年，投資者的爭(zhēng)論焦點(diǎn)在于：是否應(yīng)當(dāng)在潛在AI泡沫破裂前懸崖勒馬，還是加碼押注借此抓住這項(xiàng)顛覆性技術(shù)帶來的機(jī)會(huì)。
“我們到了檢驗(yàn)投資成果的階段，”Callodine Capital Management的首席執(zhí)行官Jim Morrow表示?！肮适轮v得很精彩，但現(xiàn)在我們到了看看這些投資能否能帶來理想回報(bào)的時(shí)候了?！?/p>
人們對(duì)人工智能交易的疑慮主要集中在用途、巨大的開發(fā)成本以及消費(fèi)者最終是否愿意為這些服務(wù)付費(fèi)等方面。這些問題的答案將對(duì)股市的未來產(chǎn)生重大影響。
標(biāo)普500指數(shù)三年市值增加30萬億美元，其上漲行情主要由Alphabet和微軟等全球最大的科技公司所推動(dòng)，以及像芯片制造商英偉達(dá)和博通公司這樣受益于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施支出的公司，還有Constellation Energy等供電公司。如果它們停止上漲，股票指數(shù)也會(huì)隨之下跌。
“這些股票不會(huì)因?yàn)樵鲩L(zhǎng)率下降而回調(diào)，”Value Point Capital的負(fù)責(zé)人Sameer Bhasin表示。“當(dāng)增長(zhǎng)率不再加速時(shí)，這些股票就會(huì)回調(diào)。”
當(dāng)然，仍然有很多理由保持樂觀。在人工智能領(lǐng)域投入巨資的科技巨頭資源雄厚，并承諾在未來幾年繼續(xù)加大投入。此外，谷歌等AI服務(wù)開發(fā)商也在不斷推出新的模型。
以下是在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)可以關(guān)注的關(guān)鍵趨勢(shì)。
融資渠道
OpenAI計(jì)劃未來幾年支出1.4萬億美元，但其產(chǎn)生的營(yíng)收遠(yuǎn)低于運(yùn)營(yíng)成本。據(jù)The Information，OpenAI預(yù)計(jì)到2029年將消耗1150億美元資金，直到2030年才能實(shí)現(xiàn)盈利。
目前OpenAI在融資方面順風(fēng)順?biāo)?，今年早些時(shí)候從軟銀集團(tuán)及其他投資者籌集400億美元。英偉達(dá)9月承諾投資高達(dá)1000億美元，是該芯片制造商向自己的客戶投資的交易之一，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)AI行業(yè)“循環(huán)融資”的擔(dān)憂。
如果投資者開始猶豫是否追加投資，OpenAI可能會(huì)遇到麻煩。而由此產(chǎn)生的后果將波及與其相關(guān)的公司，例如計(jì)算服務(wù)提供商CoreWeave。
“想想看，現(xiàn)在有數(shù)萬億美元的資金集中在少數(shù)幾個(gè)主題和公司身上，一旦這些主題出現(xiàn)哪怕短期問題，或者估值過高無法繼續(xù)增長(zhǎng)，資金會(huì)同時(shí)撤離，”Rational Dynamic Brands Fund的投資組合經(jīng)理Eric Clark表示。
其他許多公司也依賴外部資金來推進(jìn)AI計(jì)劃。甲骨文股價(jià)曾因云計(jì)算服務(wù)訂單激增而飆升，但建設(shè)這些數(shù)據(jù)中心需要大量現(xiàn)金，該公司通過發(fā)行數(shù)百億美元債券來籌資。使用債務(wù)會(huì)給公司帶來壓力，因?yàn)樾枰騻钟腥税磿r(shí)付息，而股權(quán)投資者主要通過股價(jià)上漲獲利。
甲骨文股票上周四盤后大跌，此前公布人工智能數(shù)據(jù)中心和其他設(shè)備支出大幅增長(zhǎng)，而這些支出轉(zhuǎn)化為云收入所需的時(shí)間比投資者預(yù)期要長(zhǎng)。周五，甲骨文為OpenAI打造的部分?jǐn)?shù)據(jù)中心完工期據(jù)悉推遲至2028年，致使股價(jià)進(jìn)一步下跌，其他與人工智能基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的股票也受到影響。與此同時(shí)，衡量甲骨文公司信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)升至2009年以來最高水平。
甲骨文發(fā)言人在聲明中表示，公司仍然有信心履行其義務(wù)并實(shí)現(xiàn)未來的擴(kuò)張計(jì)劃。
“做債的人比炒股的人更聰明，或者至少他們關(guān)心的是正確的事情——即收回投資，”Bokeh Capital Partners的投資總監(jiān)Kim Forrest表示。
科技巨頭支出
Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta Platforms預(yù)計(jì)未來12個(gè)月將在資本支出方面投入超過4000億美元，其中大部分用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。雖然這些公司從云計(jì)算和廣告業(yè)務(wù)中獲得了人工智能相關(guān)的收入增長(zhǎng)，但與成本相比是杯水車薪。
“增長(zhǎng)預(yù)期出現(xiàn)任何停滯或放緩的情況，都會(huì)讓市場(chǎng)認(rèn)為有問題，”Jonestrading首席市場(chǎng)策略師Michael O’Rourke表示。
數(shù)據(jù)顯示，美股七巨頭2026年盈利增速預(yù)計(jì)為18%，將為四年來最慢，僅略高于標(biāo)普500指數(shù)。
數(shù)據(jù)中心建設(shè)造成的折舊費(fèi)用上升令人擔(dān)憂。2023年第四季度，Alphabet、微軟和Meta的折舊費(fèi)用約為100億美元，而今年截至9月份的第三季度已接近220億美元，預(yù)計(jì)明年同期將達(dá)到約300億美元。
所有這些可能壓縮回購和分紅空間。數(shù)據(jù)顯示，2026年Meta和微軟在考慮股東回報(bào)后預(yù)計(jì)將出現(xiàn)負(fù)自由現(xiàn)金流，而Alphabet預(yù)計(jì)大致持平。
關(guān)于支出最大的問題或許在于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?？萍季揞^的價(jià)值長(zhǎng)期以來建立在以低成本實(shí)現(xiàn)高速收入增長(zhǎng)的能力上，從而帶來巨額自由現(xiàn)金流。但它們的AI計(jì)劃顛覆了這一模式。
理性狂熱
盡管科技巨頭的估值偏高，但與過去市場(chǎng)狂熱時(shí)期相比仍不算過度。雖然常有人將當(dāng)前情況與互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，但AI帶來的漲幅遠(yuǎn)不及當(dāng)年。例如，數(shù)據(jù)顯示，以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)預(yù)期市盈率約為26倍，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時(shí)超過80倍。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的估值遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的水平，部分原因在于股價(jià)漲幅過大，另外公司成立時(shí)間較短且盈利能力較弱，甚至沒有盈利。
“這些不是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的估值，”貝萊德全球首席投資官Tony DeSpirito表示，“這并不是說沒有投機(jī)或非理性狂熱的現(xiàn)象，因?yàn)榇_實(shí)存在，但我認(rèn)為這種狂熱并不在‘七巨頭’的AI相關(guān)股票中?！?/p>
Palantir Technologies目前的預(yù)期市盈率是180多倍，是估值高得離譜的人工智能股票之一。另一家公司Snowflake的預(yù)期市盈率接近140倍。但英偉達(dá) 、Alphabet和微軟的市盈率都低于30倍，考慮到圍繞它們的種種狂熱情緒，這一估值水平相對(duì)溫和。
種種因素都讓投資者陷入兩難境地。風(fēng)險(xiǎn)顯而易見，但資金仍在涌入AI股票。目前，大多數(shù)公司估值尚未達(dá)到引發(fā)恐慌的水平。問題在于AI交易的下一步將何去何從。
“這種群體思維終將出現(xiàn)裂痕，”Value Point的Bhasin表示?！翱赡懿粫?huì)像2000年那樣崩盤，但我們會(huì)看到資金輪動(dòng)?！?/p>