來源：華爾街見聞

　　BCA Research認(rèn)為，約250萬“超額退休”的美國人正通過其股市財富支撐著關(guān)鍵的消費(fèi)需求，這使得美國經(jīng)濟(jì)對股市的波動異常敏感。為避免股市崩盤進(jìn)而引發(fā)衰退，美聯(lián)儲可能會容忍3%的通脹率，并隨時準(zhǔn)備降息，這將對長期美國國債和美元構(gòu)成壓力。在史上最集中的漲勢下，投資者應(yīng)警惕科技股風(fēng)險。

　　一份來自華爾街的最新展望報告顛覆了傳統(tǒng)認(rèn)知，指出2026年美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大威脅可能源自金融市場本身。

　　根據(jù)投資研究機(jī)構(gòu)BCA Research的最新展望，2026年投資者面臨的核心風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生反轉(zhuǎn)：不再是經(jīng)濟(jì)衰退拖垮股市，而是股市的潛在崩盤可能直接將美國經(jīng)濟(jì)推入衰退。這一觀點(diǎn)挑戰(zhàn)了市場的普遍看法，并指出美國經(jīng)濟(jì)的韌性正懸于一個由股市財富支撐的脆弱平衡之上。

　　BCA Research在報告中明確指出，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的一個關(guān)鍵支撐來自于約250萬“超額退休”人群的消費(fèi)支出。這部分人群因新冠疫情后的股市繁榮而提前退休，他們的消費(fèi)能力與股市表現(xiàn)直接掛鉤，形成了一個“對股市敏感”的需求側(cè)。

　　報告分析，這種結(jié)構(gòu)性變化給美聯(lián)儲帶來了棘手的兩難。一方面，這批高技能退休人員的離場加劇了勞動力短缺，使通脹頑固地維持在3%左右；另一方面，若為抑制通脹而維持高利率，則可能刺破股市泡沫，摧毀這部分關(guān)鍵消費(fèi)，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

　　因此，BCA Research預(yù)測，美聯(lián)儲將把避免市場崩盤置于其2%通脹目標(biāo)之上，選擇容忍更高的通脹率，并可能在任何經(jīng)濟(jì)或市場疲軟的跡象出現(xiàn)時采取激進(jìn)的降息措施。這一政策路徑，疊加史上最集中的市場漲勢，為2026年的全球資產(chǎn)配置描繪了一幅復(fù)雜而充滿變數(shù)的圖景。

　　250萬“超額退休”人群：美國經(jīng)濟(jì)的“阿喀琉斯之踵”

　　BCA Research的報告揭示了一個被市場忽視的重要結(jié)構(gòu)性變化：美國勞動力市場中老年工人的持續(xù)減少。報告稱，疫情以來，美國出現(xiàn)了約250萬的“超額退休”現(xiàn)象。這背后有兩個主要原因：一是老年群體在疫情中更為脆弱，二是股市的強(qiáng)勁上漲為他們提前退休創(chuàng)造了財務(wù)條件。

　　這250萬新增退休人員通過消費(fèi)其豐厚的養(yǎng)老金和股市財富，為美國經(jīng)濟(jì)注入了強(qiáng)勁的需求。然而，他們作為退休人員，并不為勞動力市場貢獻(xiàn)供給。這種“只消費(fèi)、不生產(chǎn)”的模式，使得美國勞動力市場在需求旺盛的同時持續(xù)“供給受限”，從而在很大程度上避免了由需求疲軟引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　但風(fēng)險也恰恰在于此。報告強(qiáng)調(diào)，這部分關(guān)鍵的邊際消費(fèi)完全依賴于股市財富。一旦股市發(fā)生崩盤，支撐這250萬人消費(fèi)能力的財富基礎(chǔ)將不復(fù)存在，總需求將因此受到重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)衰退將隨之而來。

　　美聯(lián)儲的兩難：容忍3%通脹以避免衰退

　　“超額退休”現(xiàn)象在支撐需求的同時，也給美國經(jīng)濟(jì)帶來了代價——頑固的通脹。

　　報告分析，許多經(jīng)驗(yàn)豐富的年長工人（如頂尖外科醫(yī)生、律師或教授）的技能難以被替代，他們的離場導(dǎo)致勞動力市場比整體數(shù)據(jù)所顯示的更為緊張。這種技能短缺，疊加旺盛的消費(fèi)需求，是通脹率穩(wěn)定在3%附近的關(guān)鍵原因。

　　這讓美聯(lián)儲陷入了困境。如果為了實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)而持續(xù)收緊貨幣政策，高利率將不可避免地沖擊股市。而正如前文所述，股市的穩(wěn)定是維系250萬“超額退休”人群消費(fèi)能力的前提。

　　BCA Research的首席策略師Dhaval Joshi認(rèn)為，在“引發(fā)衰退”和“容忍通脹”之間，美聯(lián)儲將選擇后者作為“較小的惡”。報告預(yù)測，美聯(lián)儲將犧牲其2%的通脹目標(biāo)，并利用任何經(jīng)濟(jì)疲軟的信號作為進(jìn)一步降息的理由。對于投資者而言，這意味著在通脹高企的環(huán)境下降息，將不利于長期美國國債和美元的走勢。

　　史上最窄漲勢：科技股“獨(dú)舞”下的脆弱平衡，機(jī)會轉(zhuǎn)向歐洲

　　2026年市場面臨的另一大挑戰(zhàn)，是其漲勢已達(dá)到“有史以來最集中的程度”。報告數(shù)據(jù)顯示，全球股市市值的約三分之二集中于美股，而美股市值的40%又集中于區(qū)區(qū)十只股票。

　　更令人擔(dān)憂的是，這十只股票的命運(yùn)幾乎都押注于同一個敘事：成為通用人工智能（gen-AI）浪潮的贏家。這意味著全球超過四分之一的股票市值直接暴露在這一單一押注失敗的風(fēng)險之下。

　　然而，一個積極的信號是，近期這些頭部科技股的走勢開始分化。報告指出，在過去一個半月里，當(dāng)英偉達(dá)和微軟的市值分別蒸發(fā)近5000億美元時，Alphabet和蘋果的市值卻分別增加了6000億和2000億美元。這種分化表明，市場并未將所有科技股視為一個整體，價值投資者仍在對部分公司的價格進(jìn)行驗(yàn)證。

　　BCA Research認(rèn)為，只要這種“贏家和輸家相互抵消”的局面持續(xù)，市場更有可能出現(xiàn)“漂移”而非“崩盤”。但這也預(yù)示著美國科技股整體跑贏市場的時代可能即將結(jié)束，資金或?qū)⑤唲又帘坏凸赖陌鍓K和地區(qū)，如醫(yī)療保健和歐洲市場。

　　BCA Research認(rèn)為與美國不同，歐洲不存在由勞動力市場扭曲造成的通脹壓力。這為債券市場創(chuàng)造了有利環(huán)境。報告建議在全球債券投資組合中超配德國國債和英國國債。同時，歐洲股市有望受益于資金從美國科技股的流出。