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春季躁動(dòng)往往不會(huì)缺席，啟動(dòng)時(shí)間和漲幅受是否存在強(qiáng)預(yù)期影響我們?cè)?1.30 的報(bào)告《提前布局春季躁動(dòng)》當(dāng)中指出：近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的調(diào)整，但我們認(rèn)為當(dāng)下已經(jīng)可以更加樂觀，積極布局春季躁動(dòng)。2010 年以來，春季躁動(dòng)鮮有缺席，但啟動(dòng)時(shí)間、持續(xù)時(shí)間和漲幅并不一致。春季躁動(dòng)的核心成因在于以下三點(diǎn)：政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)、流動(dòng)性季節(jié)性變化以及業(yè)績(jī)真空期與機(jī)構(gòu)調(diào)倉。
是否存在強(qiáng)預(yù)期是春季躁動(dòng)強(qiáng)弱的重要影響因素，強(qiáng)預(yù)期的形成可來源于宏觀基本面、企業(yè)盈利趨勢(shì)、流動(dòng)性環(huán)境。目前，基于基本面、政策面來看，宏觀上的強(qiáng)預(yù)期尚未出現(xiàn)，積極因素更多集中在科技。我們認(rèn)為，部分超跌的成長行業(yè)的機(jī)會(huì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)：軍工、傳媒（游戲）、AI 應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、電力設(shè)備等；而機(jī)構(gòu)的核心科技藍(lán)籌（如AI 算力）或也將繼續(xù)上行。
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：“優(yōu)化”為先，近期宏觀上的強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)變或尚未出現(xiàn)2025 年12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，政策思路強(qiáng)調(diào)“挖掘經(jīng)濟(jì)潛能、苦練內(nèi)功”，政策基調(diào)側(cè)重“提質(zhì)增效”，指向要實(shí)現(xiàn)科技突破和供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化。財(cái)政政策表述更趨穩(wěn)健，貨幣政策更強(qiáng)調(diào)靈活，我們認(rèn)為，明年的定調(diào)或更多是總量上的延續(xù)和優(yōu)化，或不太有大幅的邊際增加。在逆周期調(diào)節(jié)的同時(shí)，更注重跨周期設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)性改革；在穩(wěn)定增長的同時(shí)，更追求發(fā)展的質(zhì)量和效率；在管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，更致力于培育新動(dòng)能和構(gòu)建新發(fā)展格局。
目前積極因素更多集中在科技，科技占優(yōu)的條件依然未改變?cè)诤暧^強(qiáng)預(yù)期尚未出現(xiàn)的背景下，積極因素更多集中在科技?；仡櫄v年春季躁動(dòng)，成長型春季躁動(dòng)在歷次春季行情中占比近六成，而周期型春季躁動(dòng)的出現(xiàn)頻率略低，在歷次春季行情中占比約四成。
短期和長期，科技占優(yōu)的條件依然未變。①短期來看，科技高低切的一個(gè)重要指標(biāo)是TMT 成交額占比超過40%。②中長期來看，相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)的變化是中長期風(fēng)格高低切的充分條件。重點(diǎn)觀察：地產(chǎn)是否觸底乃至反彈；A 股盈利是否具備V 型反轉(zhuǎn)的改善預(yù)期。目前，短期和中長期條件均不具備。
對(duì)接下來行情的啟示
近期市場(chǎng)回調(diào)，我們認(rèn)為回調(diào)暫告一段落，可提前布局春季躁動(dòng)交易和配置上應(yīng)注意：（1）科技與周期雙輪驅(qū)動(dòng)，反內(nèi)卷下周期機(jī)會(huì)凸顯；（2）科技依然具備中長期占優(yōu)的條件；（3）在近期的調(diào)整中，我們認(rèn)為部分超跌的成長行業(yè)的機(jī)會(huì)已經(jīng)有所顯現(xiàn)：軍工、傳媒（游戲）、AI 應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、電力設(shè)備等；而機(jī)構(gòu)的核心科技藍(lán)籌（如AI 算力）或也將繼續(xù)上行。行業(yè)配置建議：科技與周期的雙輪驅(qū)動(dòng)。（1）科技內(nèi)部的修復(fù)和高低切：軍工、傳媒（游戲）、AI 應(yīng)用、港股互聯(lián)網(wǎng)、電池、核心AI 硬件；（2）PPI 改善加廣譜反內(nèi)卷受益：光伏、化工、鋼鐵、有色、電力、機(jī)械；（3）中長期底倉：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)；地緣政治惡化風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化風(fēng)險(xiǎn)。