來源：雷達(dá)Finance
雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥
此前在資本市場風(fēng)光無限的泡泡瑪特，近期股價(jià)表現(xiàn)頹軟。
截至12月10日收盤，泡泡瑪特的股價(jià)與8月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)相比已大幅下挫超四成，市值更是蒸發(fā)超2000億港元。與此同時(shí)，多家海外投資機(jī)構(gòu)近期也紛紛發(fā)布關(guān)于泡泡瑪特的看空報(bào)告。
而就在此前，泡泡瑪特還曾披露一份增長喜人的業(yè)務(wù)近況公告。今年第三季度，公司整體收益（未經(jīng)審核）同比增長245%-250%。其中，海外市場的表現(xiàn)尤為突出，收益同比增長365%-370%。
不過，據(jù)媒體報(bào)道，與昔日泡泡瑪特“一娃難求”的火爆景象相比，如今其產(chǎn)品在二級市場的溢價(jià)明顯回落，熱度較此前也有所降溫。
在公司股價(jià)遭遇挑戰(zhàn)之際，今年10月剛以1820億元身家闖進(jìn)《2025胡潤百富榜》第17名高位的創(chuàng)始人王寧，后續(xù)或面臨新的財(cái)富考驗(yàn)。
值得一提的是，12月10日，泡泡瑪特發(fā)布了一則重要公告：何愚辭任公司非執(zhí)行董事一職，而新加入的人選正是LV母公司LVMH大中華區(qū)集團(tuán)總裁吳越。
市值蒸發(fā)超2000億港元，泡泡瑪特資本市場“遇冷”
截至12月9日收盤，泡泡瑪特報(bào)190.3港元/股，單日跌幅超5%。此前一日，泡泡瑪特股價(jià)開盤閃崩，單日暴跌近10%，創(chuàng)下近8個(gè)交易日新低。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，港交所12月8日披露數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)天收盤，泡泡瑪特沽空金額為10.92億港元，較上一交易日上升210.58%，較最近30個(gè)交易日均值上升47.35%；沽空比率為19.23%，較近30個(gè)交易日沽空比率均值的偏離幅度達(dá)-17.33%。
盡管12月10日泡泡瑪特股價(jià)單日微漲0.05%，但仍沒能有效扭轉(zhuǎn)泡泡瑪特近期股價(jià)的整體頹勢。
而將時(shí)間線進(jìn)一步拉長，相較8月下旬創(chuàng)下的339.8港元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史高點(diǎn)，泡泡瑪特的最新股價(jià)累計(jì)下跌超四成，市值蒸發(fā)超2000億港元。
對于公司在資本市場上的股價(jià)波動，創(chuàng)始人王寧在7月接受央視新聞專訪時(shí)曾給出回應(yīng)：“我們現(xiàn)在的市值大概3000多億，那你每天漲兩個(gè)點(diǎn)就上升100億，跌兩個(gè)點(diǎn)就下跌100億。那如果‘標(biāo)題黨’的話，每天都有人說你‘暴跌百億’。”
王寧表示，“其實(shí)我們的市值，不管是大家認(rèn)為當(dāng)年很高又降下來也好、現(xiàn)在又回上去也罷，它是一個(gè)非常市場化（的行為），其實(shí)是通過市場投票來認(rèn)可你的價(jià)值?！?/p>
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，與股價(jià)的下行走勢形成鮮明對比的是，今年第三季度，泡泡瑪特最新的業(yè)務(wù)狀況表現(xiàn)依舊十分亮眼。
公告顯示，今年第三季度，泡泡瑪特整體收益（未經(jīng)審核）同比增長245%-250%。海外市場的表現(xiàn)尤為突出，收益同比增長365%-370%，其中美洲市場更是實(shí)現(xiàn)了1265%-1270%的驚人增長。
另據(jù)泡泡瑪特此前發(fā)布的半年報(bào)，今年上半年，LABUBU所屬的THE MONSTERS系列狂攬收入48.1億元，同比增長668%，占總收入的34.7%，是公司名副其實(shí)的明星產(chǎn)品。
德銀最新研報(bào)表示，為應(yīng)對需求激增，泡泡瑪特將LABUBU產(chǎn)能從上半年的1000萬只大幅提升至年底月均5000萬只。
然而，市場對于泡泡瑪特產(chǎn)品熱度的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。德銀也警示稱，對于依靠獨(dú)特設(shè)計(jì)與稀缺性來驅(qū)動的潮流玩具品牌而言，大規(guī)模量產(chǎn)常常是熱度消退的先兆。
高盛研報(bào)指出，在風(fēng)險(xiǎn)層面，需警惕單一IP依賴、IP矩陣拓展乏力、競爭加劇、成本管控壓力等下行風(fēng)險(xiǎn)，以及IP熱度超預(yù)期、海外拓展加速等上行風(fēng)險(xiǎn)。
摩根士丹利此前也發(fā)布研究報(bào)告稱，將泡泡瑪特目標(biāo)價(jià)從382港元調(diào)降至325港元，降幅約15%，以體現(xiàn)全球消費(fèi)板塊的不利輪動等因素。
光大證券國際策略師Kenny Ng表示，投資者對泡泡瑪特銷售勢頭放緩存在擔(dān)憂，同時(shí)賣方的一些謹(jǐn)慎觀點(diǎn)也打壓了股價(jià)。
伯恩斯坦駐香港亞洲消費(fèi)股分析師Melinda Hu則指出，股價(jià)疲軟“很可能是受11月份北美線下銷售趨勢下滑推動”，其預(yù)計(jì)公司本季度美國銷售增速將放緩至500%以下。
LVMH大中華區(qū)高管，出任泡泡瑪特非執(zhí)行董事
12月10日，泡泡瑪特發(fā)布一則公告稱，因其他工作安排，何愚已辭任非執(zhí)行董事，自2025年12月10日起生效。同時(shí)，吳越獲委任為泡泡瑪特非執(zhí)行董事，自2025年12月10日起生效。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，現(xiàn)年69歲的吳越，在商業(yè)領(lǐng)域履歷豐富、經(jīng)驗(yàn)深厚。自2005年11月起，吳越便擔(dān)任LVMH大中華區(qū)集團(tuán)總裁，負(fù)責(zé)監(jiān)督LVMH多品牌組合在中國市場的業(yè)務(wù)。
在此之前，吳越還曾于2000年2月至2005年10月?lián)嗡髂釃H音樂娛樂集團(tuán)亞洲區(qū)副總裁，負(fù)責(zé)其在中國的業(yè)務(wù)；及于1993年8月至2000年2月?lián)蜭VMH集團(tuán)旗下Parfums Christian Dior品牌的總經(jīng)理及董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)其在中國的業(yè)務(wù)。
公告顯示，吳越已與泡泡瑪特訂立委任函，其初始任期應(yīng)自委任日期起計(jì)為期三年。
在薪酬待遇方面，吳越有權(quán)收取每年120萬港元的固定現(xiàn)金薪酬，及每年180萬港元的以股份為基礎(chǔ)的薪酬，受限于泡泡瑪特不時(shí)厘定的授予條件、泡泡瑪特采納的相關(guān)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的條款、董事會（或其代表）的酌情權(quán)及上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定。
對于吳越的酬金，泡泡瑪特在公告中解釋稱，由董事會經(jīng)考慮其作為研究消費(fèi)趨勢的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)威及區(qū)域奢侈品行業(yè)具影響力專業(yè)人士的寶貴見解與全球視野，并參考其作為公司非執(zhí)行董事的職責(zé)及責(zé)任以及現(xiàn)行市況和董事會薪酬委員會的建議后厘定。
據(jù)藍(lán)鯨新聞，LVMH高層進(jìn)入泡泡瑪特決策層，這一變動或?yàn)殡p方潛在合作鋪路。實(shí)際上，兩家公司此前就有過交集。LVMH旗下奢侈品牌MOYNAT在今年10月推出了和LABUBU之父龍家升獨(dú)家聯(lián)名的包袋系列。LVMH董事長兼CEO Bernard Arnault 現(xiàn)身MOYNAT新店，與龍家升同框亮相，足見對該合作的重視。
同時(shí)，泡泡瑪特董事會還宣布，自2025年12月10日起，執(zhí)行董事劉冉已獲委任為董事會提名委員會成員及獨(dú)立非執(zhí)行董事張建君已獲委任為提名委員會主席，而王寧將不再擔(dān)任提名委員會主席及成員。
截至該公告披露日，泡泡瑪特的執(zhí)行董事包括王寧、劉冉、司德、文德一，非執(zhí)行董事包括屠錚、吳越，獨(dú)立非執(zhí)行董事包括張建君、吳聯(lián)生、顏勁良。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)從泡泡瑪特此前發(fā)布的年報(bào)獲悉，2024年，王寧、劉冉、司德、文德一的薪金分別為333.2萬元、136.1萬元、512.1萬元、755.8萬元，張建君、吳聯(lián)生、顏勁良的薪金均為13.7萬元。
熱度有所回落，泡泡瑪特如何突圍？
天眼查顯示，泡泡瑪特于2020年12月登陸港股。此前得益于泡泡瑪特的市值“大爆發(fā)”，身為泡泡瑪特創(chuàng)始人的王寧財(cái)富暴漲。
在今年10月揭曉的《2025胡潤百富榜》中，王寧家族以1820億元的身家成功躋身榜單第17名的高位，其財(cái)富規(guī)模較2024年暴漲562%。
在河南籍富豪群體中，王寧家族的財(cái)富地位僅次于牧原的秦英林、錢瑛夫婦。
在中期業(yè)績會上，王寧對泡泡瑪特的未來滿懷信心。他表示，公司去年?duì)I收是100億，今年原本希望能夠做到200億，但是感覺300億應(yīng)該也很輕松。
然而，曾經(jīng)一度出現(xiàn)“一娃難求”火爆景象的泡泡瑪特，如今熱度似乎有所降溫。
據(jù)揚(yáng)子晚報(bào)報(bào)道，泡泡瑪特在8月末發(fā)布的“心底密碼系列”（即迷你LABUBU），在二手平臺僅維系了一周的熱度，其價(jià)格便大幅回落。
截至9月8日，得物App數(shù)據(jù)顯示，該迷你系列單盒成交均價(jià)降至107元，整盒回落至1446元，溢價(jià)較初期大幅縮水超50%。
而泡泡瑪特此前備受追捧的舊款LABUBU，同樣未能逃脫價(jià)格下跌的命運(yùn)。比如，公司此前熱賣的“前方高能系列”，其整端回收價(jià)從6月中旬的1380元降至9月的600至700元。
此外，原價(jià)99元的第三代“忠誠”款，最低81元即可入手；一度被炒至萬元的“本我”隱藏款，最高840元也可“包拆出”。
面對市場的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，泡泡瑪特積極求變，正試圖通過多種途徑降低對單一IP的依賴程度。比如，公司大力加強(qiáng)IP矩陣的多元化建設(shè)，其中星星人系列近來表現(xiàn)十分搶眼，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
與此同時(shí)，在成功建設(shè)樂園之后，泡泡瑪特并未停下探索的腳步，仍在積極探索內(nèi)容延伸。
例如，公司已計(jì)劃推出《Labubu與朋友們》動畫劇集，并正式成立電影工作室，且索尼影業(yè)已獲得LABUBU的影視改編權(quán)。
有分析認(rèn)為，泡泡瑪特未來有望在影視娛樂領(lǐng)域開拓新的增長點(diǎn)，并借此進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力和知名度。
有關(guān)泡泡瑪特的后續(xù)發(fā)展，雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。