華爾街見聞
美聯(lián)儲(chǔ)隔夜宣布將根據(jù)需要開始購買短期美債，紐約聯(lián)儲(chǔ)同步公告計(jì)劃未來30天買入400億美元短期國債，盡管RMP并非QE但市場不在乎，美債、美股、比特幣、黃金和原油齊漲。美銀表示，根據(jù)2019年的經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)性注入將迅速壓低擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR），而聯(lián)邦基金利率（FF）的反應(yīng)則相對滯后，這種“時(shí)間差”將為投資者創(chuàng)造顯著的套利空間。
上周華爾街見聞文章預(yù)測“RMP”將刷屏全市場，美聯(lián)儲(chǔ)本周如期宣布啟動(dòng)儲(chǔ)備管理購買（RMP）計(jì)劃，華爾街或?qū)⒂瓉砹艘粓隽鲃?dòng)性注入盛宴。
據(jù)追風(fēng)交易臺，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜宣布，將根據(jù)需要開始購買短期國債以維持充足準(zhǔn)備金供應(yīng)。紐約聯(lián)儲(chǔ)同步發(fā)布公告，計(jì)劃未來30天買入400億美元短期國債，這是自上周正式停止縮表后的最新動(dòng)作。此舉出臺背景是規(guī)模高達(dá)12萬億美元的美國回購市場近期出現(xiàn)令人不安的利率波動(dòng)，貨幣市場持續(xù)動(dòng)蕩迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快行動(dòng)。
這一旨在維持充足準(zhǔn)備金的舉措，盡管官方反復(fù)強(qiáng)調(diào)“并非量化寬松”，但市場已用實(shí)際行動(dòng)投票：美債、美股、比特幣、黃金和原油齊漲，美元走弱，這是典型的“量化寬松交易”，投資者正試圖重現(xiàn)2019年那場流動(dòng)性盛宴的收益。
這一決定對短期融資市場的影響可能立竿見影。根據(jù)2019年的經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)性注入將迅速壓低擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR），而聯(lián)邦基金利率（FF）的反應(yīng)則相對滯后，這種“時(shí)間差”將為投資者創(chuàng)造顯著的套利空間。
400億美元月度購買拉開序幕
紐約聯(lián)儲(chǔ)周三發(fā)布的公告詳細(xì)闡述了RMP的操作框架。根據(jù)FOMC的指示，紐約聯(lián)儲(chǔ)將通過在二級市場購買短期國債、必要時(shí)買入剩余久期最多三年的國債來維持充足的準(zhǔn)備金水平。這些購買規(guī)模將根據(jù)對美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債需求的預(yù)期趨勢以及季節(jié)性波動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。
月度RMP金額將在每月第九個(gè)工作日左右公布，同時(shí)還會(huì)公布接下來約30天的暫定購買計(jì)劃。紐約聯(lián)儲(chǔ)交易臺計(jì)劃于12月11日公布首份計(jì)劃，屆時(shí)RMP的短期國債總額約為400億美元，將于12月12日開始購買。
紐約聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)，為抵消明年4月非準(zhǔn)備金負(fù)債預(yù)計(jì)大幅增加的影響，RMP的購買將在未來幾個(gè)月內(nèi)保持較高水平。此后，總購買速度可能會(huì)根美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債的預(yù)期季節(jié)性變化而大幅放緩。購買金額將根據(jù)準(zhǔn)備金供應(yīng)前景和市場狀況進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。
FOMC在聲明中表示：“委員會(huì)認(rèn)為，準(zhǔn)備金余額已降至充足水平，并將根據(jù)需要開始購買短期國債，以此持續(xù)維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)?！边@一表述標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表管理策略的重要轉(zhuǎn)折。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)本身并不“擔(dān)心”貨幣市場的緊張狀況，“我們知道這一天遲早會(huì)來，只是比預(yù)期來得快一些”。但美聯(lián)儲(chǔ)立即啟動(dòng)國債購買計(jì)劃，并預(yù)計(jì)一段時(shí)間內(nèi)購買量將“保持在高位”，這表明官員們確實(shí)對流動(dòng)性緊縮感到擔(dān)憂。
RMP并非QE，但市場不在乎
“量化寬松”QE的主要目標(biāo)是通過購買長期國債和MBS來壓低長期利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。而RMP的目的則更為技術(shù)性，專注于購買短期國債（T-bills），確保金融體系的“管道”中有足夠的流動(dòng)性，防止發(fā)生意外。
盡管美聯(lián)儲(chǔ)和純粹主義者反復(fù)強(qiáng)調(diào)RMP僅僅是調(diào)整而非QE，但市場已經(jīng)用“量化寬松交易”做出了回應(yīng)。美銀利率策略團(tuán)隊(duì)的最新報(bào)告與市場共識相似，該行確信大規(guī)模的流動(dòng)性注入即將到來。
美銀此前預(yù)計(jì)，RMP資金將由兩部分組成：一部分是自然資產(chǎn)負(fù)債表增長（Natural Growth），這是為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體量和流通貨幣需求的自然擴(kuò)張；一部分的“回填”（Backfill），預(yù)計(jì)將持續(xù)6個(gè)月，用于修補(bǔ)前期流動(dòng)性回籠可能造成的缺口。
美銀表示，相比于單純?yōu)榱藟旱烷L期利率或刺激經(jīng)濟(jì)的QE，RMP更像是一種對銀行體系“管道”的維護(hù)。然而，對于短期融資市場而言，其實(shí)質(zhì)影響就是直接的流動(dòng)性注入。美銀認(rèn)為，通過RMP注入的現(xiàn)金將迅速壓低SOFR，但聯(lián)邦基金利率的反應(yīng)會(huì)相對滯后，這種“時(shí)間差”創(chuàng)造了顯著的套利空間。
目前市場定價(jià)嚴(yán)重低估了這種流動(dòng)性注入的風(fēng)險(xiǎn)。美銀認(rèn)為SOFR/FF價(jià)差將從目前的-10bp迅速回歸至-5bp甚至更窄。這對投資者意味著前端利率市場存在明顯的交易機(jī)會(huì)。
2019年劇本能否重演
為了理解即將發(fā)生的事情，美銀利率策略Mark Cabana團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)歷史只提供了一個(gè)真正具有參考價(jià)值的RMP案例，那就是2019年秋季。
2019年9月中旬，SOFR突然飆升，顯示出系統(tǒng)內(nèi)流動(dòng)性極度短缺，即著名的回購危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)迅速推出回購操作，并于10月11日宣布、10月16日開始執(zhí)行RMP。當(dāng)時(shí)每月的RMP規(guī)模約為GDP的0.2-0.3%，加上回購操作總計(jì)約為GDP的1%。
市場反應(yīng)立竿見影。流動(dòng)性的注入推動(dòng)SOFR/FF的價(jià)差從9月的-21bp迅速收窄至10月的-3bp，并在11月進(jìn)一步穩(wěn)定在-2bp。2019年的經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)金注入能極其迅速地推動(dòng)SOFR變化，而聯(lián)邦基金利率則表現(xiàn)出滯后性。
美銀指出，雖然歷史韻腳相似，但2025年并非2019年的簡單重演。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的過度回籠情況并不像2019年那樣嚴(yán)峻，因此美聯(lián)儲(chǔ)此次的反應(yīng)不會(huì)像2019年那樣劇烈。美銀預(yù)期的月度RMP規(guī)模約占GDP的0.15%，低于2019年的水平。
盡管力度較小，但邏輯傳導(dǎo)機(jī)制是一致的：現(xiàn)金增加推動(dòng)SOFR迅速反應(yīng)，而FF滯后。這種機(jī)制在2021年下半年也得到了驗(yàn)證，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的QE推動(dòng)SOFR比FF更快地跌向零值。無論官方如何定義，市場顯然已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接新一輪的流動(dòng)性盛宴。
市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。