金十?dāng)?shù)據(jù)
市場(chǎng)篤定美聯(lián)儲(chǔ)將在周四凌晨降息25個(gè)基點(diǎn)，但決策層正面臨罕見(jiàn)分歧。流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題重回視野，鮑威爾或?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)這一“節(jié)日驚喜”！
美聯(lián)儲(chǔ)將于周四凌晨03：00公布利率決議和經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要。在經(jīng)歷了9月和10月的連續(xù)降息后，市場(chǎng)普遍預(yù)期聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將再次降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.50%-3.75%。
然而，這可能是近年來(lái)不確定性最高的一次會(huì)議。由于政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，加之決策層內(nèi)部罕見(jiàn)的分歧，本次會(huì)議呈現(xiàn)出復(fù)雜的圖景：一方面市場(chǎng)押注降息幾乎“板上釘釘”，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾或?qū)⒉坏貌徊扇 苞椗山迪ⅰ钡牟呗裕丛诮迪⒌耐瑫r(shí)釋放更為謹(jǐn)慎的未來(lái)政策信號(hào)。
“鷹派”共識(shí)
盡管此前鮑威爾曾警告12月降息“遠(yuǎn)非定局”，但近期一系列動(dòng)向已讓市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生決定性轉(zhuǎn)變。CME的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，期貨交易員認(rèn)為降息25個(gè)基點(diǎn)的概率約為87%。
丹麥銀行的分析指出，盡管自10月以來(lái)宏觀數(shù)據(jù)缺乏決定性信號(hào)，但通脹預(yù)期的下降使得即使是鷹派成員也更能接受再次降息。該行認(rèn)為，實(shí)施一次“鷹派降息”已成為委員會(huì)的共識(shí)選擇。這意味著鮑威爾雖然會(huì)批準(zhǔn)降息，但很可能會(huì)在會(huì)后聲明或新聞發(fā)布會(huì)上改變措辭，提高未來(lái)進(jìn)一步降息的門檻，并反駁市場(chǎng)關(guān)于2026年初將持續(xù)降息的預(yù)期。
主要華爾街投行也紛紛調(diào)整預(yù)測(cè)。摩根士丹利近期修正了此前“按兵不動(dòng)”的觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)而預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)，與摩根大通和美銀的看法一致。
摩根士丹利策略師表示，此前對(duì)暫停降息的判斷可能有些“操之過(guò)急”，現(xiàn)在他們預(yù)計(jì)鮑威爾將發(fā)出信號(hào)，表明貨幣政策的“重新校準(zhǔn)階段”已經(jīng)完成，未來(lái)的行動(dòng)將完全取決于數(shù)據(jù)，并采取逐次會(huì)議決定的模式。
展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑將更加崎嶇。摩根士丹利目前預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在1月和4月再各降息25個(gè)基點(diǎn)，最終將利率降至3.0%-3.25%的終端區(qū)間。
然而，丹斯克銀行認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在1月暫停降息的可能性很大，因?yàn)?026年的新任票委（如哈馬克、卡什卡利和洛根）均公開(kāi)反對(duì)過(guò)10月的降息決定。在丹斯克銀行的基準(zhǔn)情景中，最后兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息將分別發(fā)生在3月和6月。
歷史性“數(shù)據(jù)真空”
本次會(huì)議面臨的一個(gè)前所未有的挑戰(zhàn)是官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的嚴(yán)重缺失。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）證實(shí)，受近期為期43天的政府停擺影響，10月份的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)未能收集，因此無(wú)法發(fā)布。11月的數(shù)據(jù)則要等到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后的12月16日和18日才會(huì)公布。
這種“數(shù)據(jù)黑洞”使得決策過(guò)程更加復(fù)雜。10月29日的會(huì)議紀(jì)要顯示，許多委員當(dāng)時(shí)已傾向于反對(duì)再次降息，部分官員指出，缺乏可靠、及時(shí)的通脹和就業(yè)讀數(shù)將使進(jìn)一步行動(dòng)難以通過(guò)論證。
由于缺乏自10月以來(lái)連貫的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，牛津經(jīng)濟(jì)研究院首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryan Sweet預(yù)計(jì)，本次發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》（SEP）和點(diǎn)陣圖不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)軌跡的看法做出重大修正。
美聯(lián)儲(chǔ)決策者曾發(fā)出信號(hào)，表明其“反應(yīng)函數(shù)”（reaction function）發(fā)生了輕微轉(zhuǎn)變，暗示該央行愿意容忍通脹略高于目標(biāo)水平，以維持低失業(yè)率。在9月的預(yù)測(cè)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期被上調(diào)，失業(yè)率預(yù)期被下調(diào)，同時(shí)三年預(yù)測(cè)期結(jié)束時(shí)的利率水平也被調(diào)低。
罕見(jiàn)分歧
在這一背景下，F(xiàn)OMC內(nèi)部展現(xiàn)出近年來(lái)少有的意見(jiàn)分歧。
鴿派陣營(yíng)主張繼續(xù)降息作為“保險(xiǎn)”措施。包括紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯、理事沃勒、鮑曼和米蘭在內(nèi)的有影響力的決策者近期發(fā)表了更為鴿派的言論。
他們認(rèn)為，隨著招聘降溫和消費(fèi)者支出顯露疲態(tài)，再次降息有助于防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更劇烈的放緩。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Janice Rosner指出，美聯(lián)儲(chǔ)的“風(fēng)險(xiǎn)管理演習(xí)”已得出結(jié)論，12月再降息一次是合理的。
鷹派陣營(yíng)則擔(dān)憂通脹可能卷土重來(lái)。分析師警告稱，市場(chǎng)可能低估了美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧深度。
據(jù)公開(kāi)評(píng)論，至少有五位有投票權(quán)的成員對(duì)12月采取行動(dòng)表示了反對(duì)或保留意見(jiàn)：
雖然鷹派集團(tuán)可能無(wú)法阻止本次降息，但反對(duì)票數(shù)量的增加將大大增加鴿派在新年繼續(xù)推動(dòng)降息的難度。
流動(dòng)性受關(guān)注
流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債表問(wèn)題也重回視野。雖然美聯(lián)儲(chǔ)在12月初正式結(jié)束了資產(chǎn)負(fù)債表縮減（QT），但在財(cái)政部發(fā)債激增的背景下，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況依然偏緊。
對(duì)此，市場(chǎng)存在不同的預(yù)期。丹斯克銀行持相對(duì)保守看法，認(rèn)為流動(dòng)性尚未成為迫在眉睫的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)可能要等到2026年起才宣布漸進(jìn)式量化寬松（QE），或者僅通過(guò)微調(diào)準(zhǔn)備金余額利率（IORB）來(lái)應(yīng)對(duì)。
然而，美國(guó)銀行（BofA）提出了一個(gè)更為大膽的“非共識(shí)”預(yù)測(cè)：鮑威爾可能會(huì)在此次會(huì)議上給市場(chǎng)帶來(lái)一份額外的“節(jié)日驚喜”——宣布啟動(dòng)“儲(chǔ)備管理購(gòu)債計(jì)劃”（Reserve Management Purchases，RMP）。
美銀策略師認(rèn)為，為了維持銀行體系的“充裕”準(zhǔn)備金并避免重演2019年9月那樣的流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)可能宣布從明年1月起，每月購(gòu)買約450億美元的短期國(guó)債。若算上將MBS到期收益再投資的部分，美聯(lián)儲(chǔ)每月的短債購(gòu)買規(guī)?；?qū)⒏哌_(dá)600億美元。
需要特別區(qū)分的是，這種RMP操作并非傳統(tǒng)的“量化寬松”。QE通常是在利率接近零時(shí)購(gòu)買長(zhǎng)債以刺激經(jīng)濟(jì)，而RMP旨在通過(guò)購(gòu)買短債來(lái)管理貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，確保金融體系的“管道”不被堵塞。
盡管這可能會(huì)引發(fā)關(guān)于“變相印鈔”和通脹的爭(zhēng)議，但在當(dāng)前回購(gòu)市場(chǎng)趨緊的背景下，這或許是能為市場(chǎng)提供“確定性與信心”的關(guān)鍵舉措。
如果美聯(lián)儲(chǔ)真的邁出這一步，那么周四凌晨的看點(diǎn)，或許將更多聚焦在資產(chǎn)負(fù)債表而非利率決議之上。