來源：證券之星
“非洲手機(jī)之王”傳音控股（688036.SH）赴港上市迎來新進(jìn)展，公司已于12月2日向香港聯(lián)交所遞交IPO申請(qǐng)。
證券之星注意到，隨著其他手機(jī)品牌的相繼入局，公司非洲大本營(yíng)出現(xiàn)銷量與收入雙雙下滑的情況。同時(shí)，公司亞太、中東等市場(chǎng)表現(xiàn)同樣不容樂觀，其收入均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。
面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，傳音控股加速推進(jìn)高端化戰(zhàn)略和多元化布局，并啟動(dòng)赴港IPO計(jì)劃，不過當(dāng)前非手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)有限，高端化戰(zhàn)略也未有效提振毛利率，研發(fā)與銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)進(jìn)一步擠壓利潤(rùn)空間。不僅如此，公司控股股東在遞表前夕的套現(xiàn)行為引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。
01．多區(qū)域收入滑坡
盡管傳音控股憑借過半市場(chǎng)份額，仍保持著非洲智能手機(jī)市場(chǎng)的頭把交椅，但來自追趕者的壓力正持續(xù)加大。近年來，realme、OPPO、榮耀等品牌相繼入局，上述品牌通過本地制造以及與運(yùn)營(yíng)商和零售商的合作，進(jìn)一步強(qiáng)化了其市場(chǎng)地位。
市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Omdia的數(shù)據(jù)印證了這一趨勢(shì)。2025年Q1，傳音控股的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已出現(xiàn)松動(dòng)跡象，公司雖以47%的市場(chǎng)份額排名第一，但市占率同比下滑了5個(gè)百分點(diǎn)。在2025年Q3，傳音控股雖以51%的市場(chǎng)份額保持市場(chǎng)第一，但其25%的增長(zhǎng)率則低于小米的34%、榮耀的158%。
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，傳音控股同樣面臨增長(zhǎng)壓力。2025年前三季度，傳音控股營(yíng)收為495.43億元，同比減少3.33%；歸母凈利潤(rùn)為21.48億元，同比下滑44.97%，出現(xiàn)營(yíng)利雙降的情況。其中，公司Q3收入和歸母凈利潤(rùn)分別為204.66億元、9.35億元，同比變動(dòng)幅度分別為22.6%、-11.06%，凈利潤(rùn)已連續(xù)六個(gè)季度出現(xiàn)下滑。
盡管公司Q3收入有所回暖，但受上半年業(yè)績(jī)疲軟拖累，前三季度整體營(yíng)收仍未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。證券之星注意到，作為公司的核心市場(chǎng)，非洲地區(qū)的銷量出現(xiàn)下滑，其收入增速也隨之放緩，至今已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
招股說明書顯示，2024年及2025年上半年，公司非洲地區(qū)的手機(jī)銷量分別為1.04億部、4186.5萬部，同比分別下滑1.58%、18.9%。從收入端看，2024年，公司來自非洲地區(qū)的收入為205.75億元，同比增長(zhǎng)2.67%，相較于2023年的5.96%出現(xiàn)下滑。2025年上半年，該地區(qū)收入為96.51億元，同比下滑4.45%。
證券之星注意到，新興亞太市場(chǎng)作為傳音控股的另一重要市場(chǎng)，其表現(xiàn)亦不容樂觀。2023年、2024年及2025年上半年，公司來自該市場(chǎng)的收入分別為210億元、244.42億元、104.1億元，同比變動(dòng)幅度分別為44.74%、16.39%、-19.56%，呈現(xiàn)逐年放緩趨勢(shì)。
此外，2025年上半年，公司來自中東、拉丁美洲、中歐及東歐三大市場(chǎng)的收入全線下滑，分別為26.83億元、24.37億元、9.11億元，同比分別下滑19.79%、27%、59.59%。
02．高端及多元化布局效果不彰
證券之星注意到，面對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，公司以智能機(jī)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，正在快速發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)、數(shù)碼配件、家用電器等業(yè)務(wù)，通過智能硬件品類生態(tài)模式的本地化探索，積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局。
此次赴港IPO，公司擬將募集資金用于強(qiáng)擴(kuò)品類業(yè)務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)板塊生態(tài)鏈的建設(shè)、AI等前沿技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品迭代、拓展國(guó)際化營(yíng)銷和銷售布局等。
但目前傳音控股來自非手機(jī)業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)仍然較小。招股說明書顯示，2025年上半年，公司手機(jī)業(yè)務(wù)收入為260.93億元，同比下滑18.41%，占總營(yíng)收比重達(dá)89.8%；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及其他收入共計(jì)29.85億元，雖同比增長(zhǎng)13.57%，但其增量尚不足以抵消手機(jī)業(yè)務(wù)下滑的缺口。
值得一提的是，目前，傳音控股正在加速推進(jìn)中高端機(jī)型品牌建設(shè)。開源證券在研報(bào)中指出，公司200美元以上的中高端機(jī)型占比持續(xù)提升，從2017年的4.74%提升至2024年的14.04%，而100美元以下的低端機(jī)型占比相對(duì)收窄。
今年以來，公司旗下品牌Infinix已成功向300–599美元價(jià)格段擴(kuò)張，公司相繼發(fā)布全球最薄三折疊手機(jī)TECNO PHANTOM Ultimate G Fold以及最薄曲面屏手機(jī)TECNO Slim，持續(xù)強(qiáng)化高端品牌形象。
不過，高端化戰(zhàn)略尚未有效帶動(dòng)公司整體毛利率提升。2024年及2025年前三季度，公司的銷售毛利率分別為21.28%、19.47%，同比分別下滑3.17個(gè)百分點(diǎn)、2.12個(gè)百分點(diǎn)，影響了公司的盈利能力。
同時(shí)，期間費(fèi)用的增長(zhǎng)進(jìn)一步擠壓其利潤(rùn)空間。2025年前三季度，由于公司加大研發(fā)投入，提升手機(jī)用戶的終端體驗(yàn)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，其研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)17.26%，為21.39億元。同期，公司的銷售費(fèi)用也出現(xiàn)增長(zhǎng)，為38.82億元，同比增長(zhǎng)4.17%。
03．控股股東兩年套現(xiàn)近29億
證券之星注意到，遞表前夕，傳音控股的控股股東減持行為引發(fā)外界質(zhì)疑。
9月12日，公司發(fā)布公告稱，深圳市傳音投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“傳音投資”）因自身資金需求，通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓減持2280.7萬股，占公司總股本的比例約為2%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為81.81元/股，套現(xiàn)18.66億元。本次權(quán)益變動(dòng)后，傳音投資持有公司股份比例由49.64%減少至47.15%。
需要指出的是，這已經(jīng)是傳音投資近年來第二次通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式減持公司股份。去年5月，傳音投資以125.55元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓806.57萬股，減持比例為1%，共套現(xiàn)10.13億元。經(jīng)計(jì)算，傳音投資兩次減持共套現(xiàn)28.79億元。
傳音投資由公司創(chuàng)始人竺兆江實(shí)際控制，按其在傳音投資的持股比例估算，竺兆江在此次減持中對(duì)應(yīng)獲利約6億元。而對(duì)比兩次減持的轉(zhuǎn)讓價(jià)格不難發(fā)現(xiàn)，在不足一年半的時(shí)間里，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格由125.55元/股跌至81.81元/股，降幅約34.8%，這意味著市場(chǎng)對(duì)傳音控股的估值已出現(xiàn)大幅下調(diào)。
從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，傳音控股股價(jià)自9月25日盤中觸及104.9元/股的階段性高點(diǎn)后，其股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。截至12月9日收盤，其股價(jià)報(bào)收66.7元/股，較高位累計(jì)下跌約36.42%。
進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，傳音控股賬面資金較為充足。截至2025年9月末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)共計(jì)252.01億元，而其短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債共計(jì)15.58億元，其賬上資金足以覆蓋其短期債務(wù)。在這一背景下，公司此番赴港上市募資必要性存疑。（本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡）