2025年12月，中信保誠(chéng)基金經(jīng)理顧凡丁在投資者分享會(huì)中，圍繞“美聯(lián)儲(chǔ)降息展望和黃金資產(chǎn)配置”展開深度解讀。會(huì)議從美聯(lián)儲(chǔ)政策的內(nèi)部分歧、黃金的短中長(zhǎng)期邏輯，到大宗商品在通脹周期中的配置框架，層層剖析當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾與資產(chǎn)布局機(jī)遇。以下為分享內(nèi)容精編：

　　一、美聯(lián)儲(chǔ)政策：內(nèi)部分歧加劇，滯脹風(fēng)險(xiǎn)成為核心關(guān)切

　　顧凡丁指出，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期呈現(xiàn)“過山車”式波動(dòng)，其背后是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策博弈與政治壓力的多重碰撞：

• 降息預(yù)期劇烈搖擺：自9月FOMC首次降息后，市場(chǎng)對(duì)12月降息概率的定價(jià)持續(xù)震蕩。主要原因包括美聯(lián)儲(chǔ)官員罕見公開分歧（如鮑曼偏鴿、巴爾偏鷹）、政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，以及“就業(yè)市場(chǎng)惡化”與“通脹中樞上移”之間的拉鋸。
• 滯脹風(fēng)險(xiǎn)顯著提升：多家媒體報(bào)道顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正向“滯脹”方向演變。“滯”體現(xiàn)在就業(yè)市場(chǎng)面臨近五年較大壓力，失業(yè)率持續(xù)抬升；“脹”的壓力則來自現(xiàn)實(shí)通脹與預(yù)期通脹中樞雙雙上移，美聯(lián)儲(chǔ)已多次上修通脹預(yù)測(cè)。
• 政治變量不容忽視：為中期選舉鋪墊，Trump公開批評(píng)鮑威爾并提名親信Kevin Hassett（Polymarket預(yù)測(cè)其當(dāng)選概率超80%）。若Hassett執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，其主張的“快速降息”可能進(jìn)一步推動(dòng)政策向?qū)捤蓛A斜。

　　二、黃金：短中長(zhǎng)期邏輯共振，貨幣體系重塑支撐長(zhǎng)期韌性

　　針對(duì)黃金創(chuàng)歷史新高后的配置價(jià)值，顧凡丁從三個(gè)維度論證其認(rèn)為黃金仍可能是資產(chǎn)組合中的“壓艙石”：

• 短期看利率：經(jīng)典的實(shí)際利率框架依然有效，降息通道中實(shí)際利率下行直接提升黃金吸引力，資本市場(chǎng)資金持續(xù)流入。
• 中期看環(huán)境：歷史數(shù)據(jù)顯示，滯脹周期中黃金平均收益較高且勝率突出。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”特征初顯，黃金的避險(xiǎn)與抗通脹屬性有望持續(xù)強(qiáng)化。
• 長(zhǎng)期看趨勢(shì)：美元信用體系面臨深層挑戰(zhàn)——美國(guó)政府債務(wù)杠桿率已翻倍至119%，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)其信用評(píng)級(jí)；同時(shí)，全球央行“去美元化”趨勢(shì)加速，中國(guó)央行連續(xù)12個(gè)月增持黃金，黃金正成為貨幣體系中的新錨定物。（信息來源CEIC Data，時(shí)間：2025.11.30）

　　三、大宗商品：通脹周期下的戰(zhàn)略配置，三層框架精耕細(xì)作

　　對(duì)于大宗商品的配置意義，顧凡丁提出“Why-When-How”三層分析框架：

• 為什么配（Why）：過去40年八輪經(jīng)濟(jì)周期中，大宗商品在較多周期收益高于美股和美債，且在美股系統(tǒng)性回撤期間經(jīng)常逆勢(shì)上漲，或有顯著的對(duì)沖效果。
• 何時(shí)配（When）：通脹是核心指引——在有通脹風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)周期中，一般來說，大宗商品收益顯著優(yōu)于低通脹周期。當(dāng)前通脹黏性顯現(xiàn)，政策環(huán)境（降息+財(cái)政赤字+關(guān)稅）可能延續(xù)通脹壓力。
• 如何配（How）：
• 宏觀層：參考美林時(shí)鐘，大宗商品在衰退與滯脹期占優(yōu)；當(dāng)前周期底部或已現(xiàn)，通脹壓力先行。
• 中觀層：避免單一資產(chǎn)偏見，從市場(chǎng)共同邏輯（如利率、關(guān)稅）中挖掘資金輪動(dòng)線索。
• 微觀層：分品種施策——黃金主導(dǎo)金融屬性，原油關(guān)注供需緊平衡與地緣風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)金屬需等待需求驗(yàn)證。

　　注：如上內(nèi)容僅用于展示基金經(jīng)理的投資思路和當(dāng)前市場(chǎng)研判，不作為投資承諾?；鸬耐顿Y策略、配置的行業(yè)、具體的投資標(biāo)的及比例將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。

　　互動(dòng)問答精要

　　Q1：黃金情緒“過熱”，短期如何把握時(shí)機(jī)？
顧凡?。憾唐诓▌?dòng)可能放大，或采取“定投+關(guān)鍵事件策略”，在議息會(huì)議前后可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并結(jié)合自己的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況分批布局。

　　Q2：黃金漲幅已高，性價(jià)比是否不如白銀和有色金屬？

　　顧凡?。涸诋?dāng)前環(huán)境下，個(gè)人認(rèn)為黃金的配置性價(jià)比依然優(yōu)于白銀和有色金屬。主要原因是黃金具備較強(qiáng)的金融屬性，主要作為“信用對(duì)沖工具”，與貨幣信用、地緣風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)，走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期，更適合作為長(zhǎng)期持有的底倉(cāng)資產(chǎn)。而白銀市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性不足，價(jià)格容易受資金操控（例如逼空行情），波動(dòng)劇烈且多為短期“噪音”，長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)與收益可能不匹配。有色金屬（如銅）近期上漲主要基于“AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”帶來的需求預(yù)期，當(dāng)前價(jià)格已包含較為樂觀的資本開支假設(shè)。若明年美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏不及預(yù)期，或AI相關(guān)電力、基建投資進(jìn)展放緩，有色金屬可能面臨明顯的價(jià)格回調(diào)。綜上，相比需要精準(zhǔn)把握時(shí)點(diǎn)的白銀和有色金屬，黃金的配置邏輯更為獨(dú)立和穩(wěn)健，在匹配自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下更適合作為長(zhǎng)期配置的選擇。

　　Q3：美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后，該加倉(cāng)還是觀望？

　　顧凡?。憾唐诳赡軙?huì)觀望以等待情緒消化，中長(zhǎng)期若確立深度降息通道或果斷加倉(cāng)。降息這一動(dòng)作已被市場(chǎng)充分定價(jià)，后續(xù)的關(guān)鍵在于降息的“深度”和“路徑”。

　　Q4：若美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息，黃金中長(zhǎng)期邏輯是否受損？
顧凡?。翰粫?huì)。中長(zhǎng)期邏輯根植于貨幣體系重塑與美元信用壓力，即使降息推遲，通脹可能因財(cái)政支出延續(xù)，黃金抗通脹屬性反而強(qiáng)化。需跟蹤央行購(gòu)金規(guī)模與美國(guó)債務(wù)利率覆蓋率。

　　Q5：沒精力盯盤，黃金是否適合作為“懶人資產(chǎn)”進(jìn)行長(zhǎng)期配置？

　　顧凡?。簜€(gè)人認(rèn)為相對(duì)而言黃金適合作為“懶人資產(chǎn)”長(zhǎng)期持有。它不需要頻繁操作，歷史情況來看黃金上漲主要依靠以下是幾個(gè)關(guān)鍵原因：1）抗通脹，分享全球增長(zhǎng)：黃金能有效抵消貨幣購(gòu)買力下降，長(zhǎng)期回報(bào)接近全球名義GDP增速，或可有助于被動(dòng)分享全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均收益。2）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定關(guān)系：過去50年，全球黃金總市值與全球GDP的比例基本維持在1：130左右，說明黃金價(jià)值與整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模同步增長(zhǎng)。3）真實(shí)回報(bào)，抵御“貨幣幻覺”：與容易受通脹影響的法定貨幣資產(chǎn)不同，黃金通過價(jià)格上漲反映其真實(shí)購(gòu)買力，提供剔除通脹水分的實(shí)際回報(bào)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，時(shí)間：2025.11.30；對(duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。）

　　Q6：為什么會(huì)出現(xiàn)“美元強(qiáng)，黃金也強(qiáng)”的現(xiàn)象？如果不降息黃金會(huì)大跌嗎？

　　顧凡?。好涝c黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系已在2022年后解綁，兩者同漲反映了“法幣體系內(nèi)部的比爛”與“法幣體系整體的信任危機(jī)”。由于黃金當(dāng)前定價(jià)中包含了一部分對(duì)12月降息的博弈資金，若美聯(lián)儲(chǔ)意外不降息，黃金可能面臨技術(shù)性回調(diào)。但相比于定價(jià)更激進(jìn)的有色金屬，黃金的穩(wěn)定性可能更強(qiáng)，因?yàn)槠浔澈蟮难胄匈?gòu)金和地緣避險(xiǎn)邏輯依然堅(jiān)實(shí)（注：以上僅就特定市場(chǎng)歷史情況比較而言，資產(chǎn)仍存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）。

　　作為專注該領(lǐng)域的投資工具，中信保誠(chéng)全球商品主題（QDII-FOF-LOF）基金（基金代碼：A類165513，C類：020969）實(shí)踐了本次分享中的配置框架，通過全球范圍內(nèi)配置黃金、原油等大宗商品相關(guān)資產(chǎn)，力爭(zhēng)在通脹與滯脹環(huán)境中獲取收益，并為投資者的整體資產(chǎn)組合提供分散化選擇。

時(shí)間區(qū)間

凈值增長(zhǎng)率

2024

22.85%

2023

3.92%

2022

32.31%

2021

43.24%

近五年凈值增長(zhǎng)率262.10%，同類排名第一

　　基金凈值已經(jīng)托管復(fù)核，2021-2024年歷年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)取自基金定期報(bào)告，2021-2024年歷年、近五年同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為：40.35%、25.99%、-4.27%、9.25%、113.30%，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截止時(shí)間：2025.09.30。倫敦金現(xiàn)及ICE布油數(shù)據(jù)來源：Wind ，數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.01.01-2025．09.30?；鸬呐琶麛?shù)據(jù)來源：中國(guó)銀河證券基金研究中心，發(fā)布時(shí)間：2025.10.01，同類基金是指：QDII商品基金（A類），參與排名基金數(shù)量：11；基金的過往業(yè)績(jī)及排名不代表未來表現(xiàn)，基金凈值具有波動(dòng)性。本基金主要投資全球商品類基金，商品價(jià)格具有較高的波動(dòng)性，因此本基金屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和較高預(yù)期收益的證券投資基金品種。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性上升、滯脹風(fēng)險(xiǎn)漸顯的背景下，黃金與大宗的配置價(jià)值已從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何優(yōu)化”。顧凡丁認(rèn)為，應(yīng)弱化擇時(shí)，強(qiáng)化資產(chǎn)組合的防御性與層次性，通過專業(yè)化工具平穩(wěn)穿越周期波動(dòng)。

　　注：定期報(bào)告中顯示的持倉(cāng)僅為時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉(cāng)，不代表基金管理人的任何投資建議，亦不作為未來收益的保證?；鹜顿Y的比例及標(biāo)的將視市場(chǎng)情況在合同允許的范圍內(nèi)進(jìn)行調(diào)整，具體請(qǐng)以基金法律文件為準(zhǔn)。上述觀點(diǎn)僅代表個(gè)人作出評(píng)論時(shí)的觀點(diǎn)，不是對(duì)證券價(jià)格的漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)做趨勢(shì)性判斷，不作為任何操作建議或推薦，也不構(gòu)成任何基金投資決策之必然依據(jù)。

　　中信保誠(chéng)全球商品主題基金（QDII-FOF-LOF）成立于2011-12-20，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證CME中國(guó)商品消費(fèi)指數(shù)（人民幣）收益率。A類近五年歷史業(yè)績(jī)/基準(zhǔn)業(yè)績(jī)：2020-2024：-30.02%/-23.72%、43.24%/40.35%、32.31%/25.99%、3.92%/-4.27%、22.85%/9.25%。2024-03-15起增設(shè)C類份額，截至2024.12.31，歷史業(yè)績(jī)/基準(zhǔn)業(yè)績(jī)：15.87%/ 0.68%。歷任及現(xiàn)任基金經(jīng)理：李舒禾（2011-12-20至2019-04-26）、劉儒明（2013-01-15至2019-01-25）、顧凡?。?019-04-18至今）?；鸸芾砣藢?duì)本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)級(jí)為R4。

　　基金經(jīng)理顧凡丁無在管的其他同類產(chǎn)品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　本材料僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或承諾，也不作為任何法律文件。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

　　基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

　　投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀招募說明書、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并在了解基金產(chǎn)品情況的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的產(chǎn)品。

　　根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

　　一、依據(jù)投資對(duì)象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

　　二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

　　基金管理人提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行承擔(dān)?；疬^往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。

　　基金管理人對(duì)文中提及的板塊/行業(yè)僅供參考，不代表基金管理人任何投資建議，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向，個(gè)股漲幅不代表本基金未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不構(gòu)成任何投資建議或推介?；鸸芾砣怂峒坝^點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)未來走勢(shì)不構(gòu)成任何保證。

　　材料中提及的基金（以下簡(jiǎn)稱“本基金”）由基金管理人依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站和基金管理人網(wǎng)站進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果您購(gòu)買的產(chǎn)品投資于境外證券，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。