專題：多重利好共振 機(jī)構(gòu)維持對(duì)A/H股的戰(zhàn)術(shù)性超配觀點(diǎn)
這幾天，芯片行業(yè)的“頭條新聞”不斷。
12月9日一早，大洋彼岸傳來(lái)重磅消息：美國(guó)政府將允許英偉達(dá)向中國(guó)出售H200人工智能芯片，但美方將從相關(guān)交易中收取約25%的費(fèi)用，未來(lái)，AMD（超威半導(dǎo)體）和英特爾也將受益于此。
就在幾天前，“國(guó)產(chǎn)GPU（圖像處理器）第一股”摩爾線程正式登陸科創(chuàng)板，上海GPU龍頭沐曦股份公布“打新”名單。
面對(duì)“AI霸主”英偉達(dá)突如其來(lái)的芯片入華政策松綁，國(guó)產(chǎn)AI芯片企業(yè)股價(jià)并未應(yīng)聲下跌，反而走出了逆勢(shì)上揚(yáng)的行情。摩爾線程小幅低開后快速翻紅，而海光信息、寒武紀(jì)等AI芯片企業(yè)也迎來(lái)小幅上漲。
英偉達(dá)芯片入華，為何沒(méi)能嚇跑“國(guó)產(chǎn)平替”的投資者們？
資本偏愛
12月5日，上?？苿?chuàng)板一路飄紅。摩爾線程上市首日，股價(jià)盤中一度飆升超500%，市值一度突破3055億元，整個(gè)市場(chǎng)為之一振。
斜陽(yáng)夕照時(shí)分，摩爾線程最終收漲425%，定格2820億元。若以盤中最高價(jià)格計(jì)算，投資者中一簽（500股）可賺28萬(wàn)元左右。
彼時(shí)，上海天際線進(jìn)入“藍(lán)調(diào)時(shí)刻”，交易所安靜了下來(lái)，但資本市場(chǎng)卻仍在尋找下一個(gè)摩爾線程。
兩天后，同樣的“造富神話”再度上演。12月7日，沐曦股份公布了科創(chuàng)板IPO網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率：0.03348913%。這一數(shù)值甚至比摩爾線程的中簽率還低，相當(dāng)于每一萬(wàn)名“打新”股民中，中簽者僅3人，創(chuàng)下今年科創(chuàng)板新股中簽率新低。
12月9日，摩爾線程股價(jià)逆勢(shì)上漲。
“錯(cuò)過(guò)了摩爾線程，不要再錯(cuò)過(guò)沐曦股份?！蹦菐滋欤@句話幾乎成了A股市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)答案。雖然沐曦股份還未上市，但申購(gòu)人數(shù)之瘋狂，足見資本市場(chǎng)對(duì)“國(guó)產(chǎn)GPU”的偏愛。
記者梳理此次IPO后發(fā)現(xiàn)，不難看出資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU的這份偏愛。
在戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)，國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、中國(guó)電信旗下的天翼資本等“國(guó)家隊(duì)”悉數(shù)入場(chǎng)。到了網(wǎng)下配售階段更是“神仙打架”。易方達(dá)、南方基金、工銀瑞信這些公募巨頭成為獲配主力，分別拿下近194萬(wàn)、186萬(wàn)和171萬(wàn)股。更別說(shuō)一堆百億級(jí)量化私募也悄悄加碼。
更讓人驚嘆的是沐曦的上市速度：6月30日申請(qǐng)剛被受理，10月24日就過(guò)會(huì)，僅用117天完成審核，11月中旬注冊(cè)完成，12月初立馬啟動(dòng)發(fā)行。
IPO如此神速的背后，是今年科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)重啟，明確支持未盈利但具備高成長(zhǎng)性、技術(shù)領(lǐng)先性和廣闊市場(chǎng)前景的硬科技企業(yè)上市，重點(diǎn)覆蓋人工智能、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域。
而沐曦股份，正好踩在了資本和政策兩大風(fēng)口的正中央。
厚積薄發(fā)
十年前，全球GPU市場(chǎng)幾乎只有兩大玩家：英偉達(dá)和AMD（超威半導(dǎo)體），都在美國(guó)。那時(shí)候，國(guó)內(nèi)CPU產(chǎn)業(yè)剛有起色，GPU領(lǐng)域幾乎是一張白卷，整條產(chǎn)業(yè)鏈零基礎(chǔ)、零技術(shù)、零經(jīng)驗(yàn)。
2018年開始，隨著美國(guó)對(duì)中國(guó)技術(shù)封鎖步步升級(jí)，特別是AI熱潮席卷全球后，高性能GPU一躍成為國(guó)內(nèi)AI廠商競(jìng)相爭(zhēng)搶的“奢侈品”。在美國(guó)的重重限制下，英偉達(dá)的在國(guó)內(nèi)的市占率從95%暴跌至0%。
看似被美國(guó)卡住了脖子，國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈卻已暗自萌發(fā)。
幾乎同時(shí)，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”相繼成立，一開始就立志做通用GPU，對(duì)標(biāo)英偉達(dá)和AMD，走高性能、通用計(jì)算的技術(shù)路線。這些新玩家的加入，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)從單一的軍用市場(chǎng)，開始向多元化的民用市場(chǎng)拓展。
值得一提的是，“四小龍”的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中大多都有國(guó)際芯片大廠的從業(yè)背景。比如摩爾線程和沐曦股份創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)分別來(lái)自英偉達(dá)和AMD，這兩家企業(yè)也被戲稱為“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”和“國(guó)產(chǎn)AMD”。
沐曦創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陳維良，首席硬件架構(gòu)師彭莉和首席軟件架構(gòu)師楊建是沐曦“三劍客”，三人都在AMD共事多年，擁有近20年的大規(guī)模芯片及GPU軟硬件設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。其中，陳維良在AMD任職期間主導(dǎo)15款高性能GPU量產(chǎn)，彭莉和楊建分別擔(dān)任過(guò)AMD全球首位華人女科學(xué)家和AMD大中華區(qū)首位科學(xué)家，都摘下這家全球巨頭的技術(shù)崗位的最高頭銜。
沐曦股份聯(lián)合多方打造“Shanghai Cube”高密度國(guó)產(chǎn)算力機(jī)柜。
正是這支擁有豐富GPU研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的“夢(mèng)之隊(duì)”，為沐曦構(gòu)建了從芯片架構(gòu)、IP設(shè)計(jì)到驅(qū)動(dòng)、編譯器及軟件生態(tài)的全棧自研能力。
如今，AMD的上海研發(fā)中心與沐曦股份總部大樓，直線距離不過(guò)兩三百米，5分鐘步行的路程，沐曦走了整整5年。
“我們從2020年9月在上海成立，5年時(shí)間內(nèi)，從剛開始的6個(gè)人，2間非常小的辦公室，發(fā)展到現(xiàn)在差不多900人?！迸砝蛟诮衲晔澜缛斯ぶ悄艽髸?huì)上介紹，沐曦僅用三年時(shí)間就推出了兩款高性能GPU產(chǎn)品，都是一次性投片量產(chǎn)成功，其中主營(yíng)產(chǎn)品“曦云C系列”可支持千億參數(shù)級(jí)AI大模型訓(xùn)練，營(yíng)收占比高達(dá)97.5%。
盡管尚未實(shí)現(xiàn)盈利，沐曦股份的營(yíng)收增長(zhǎng)卻呈現(xiàn)爆發(fā)式躍升。2022年僅42.64萬(wàn)元，短短兩年就迅速攀升至7.43億元，2025年前三季度已突破12億元大關(guān)。
此次沐曦股份的IPO，正是擬募資39.04億元研發(fā)新一代GPU。新款曦云C600正處測(cè)試階段，已支持128B MoE（混合專家模型）大模型訓(xùn)練，預(yù)計(jì)今年年底量產(chǎn)。
算力自主
“未來(lái)十年，將是GPU市場(chǎng)高速發(fā)展的時(shí)期?！边@是楊建每次采訪時(shí)幾乎都會(huì)講的預(yù)判，這并非他自吹自擂。
全球咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，截至2029年，中國(guó)AI芯片市場(chǎng)規(guī)模將從現(xiàn)在的1425億元增至1.34萬(wàn)億元，其中GPU份額將從69.9%提升至77.3%，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)1.03萬(wàn)億元。
多份研報(bào)也指出，在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)高景氣的推動(dòng)下，全球算力芯片市場(chǎng)規(guī)模正快速擴(kuò)容。GPU整體仍處于增量市場(chǎng)階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，尤其是核心硬件供應(yīng)商，將持續(xù)受益于行業(yè)高速增長(zhǎng)。
不過(guò)，英偉達(dá)的軟硬件生態(tài)經(jīng)過(guò)近20年的積累，早已成為一道牢不可摧的護(hù)城河，對(duì)于客戶而言，國(guó)產(chǎn)GPU遷移生態(tài)的成本遠(yuǎn)高于購(gòu)買新硬件的成本。特別是如今英偉達(dá)H200芯片入華政策松綁，短期內(nèi)英偉達(dá)芯片或仍將是AI計(jì)算領(lǐng)域的主流選擇。
但是，在全球GPU供應(yīng)受限的大背景下，“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”們被業(yè)內(nèi)視為打破壟斷、支撐中國(guó)大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“關(guān)鍵拼圖”。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，若在未來(lái)五年內(nèi)，國(guó)產(chǎn)GPU能占據(jù)智算中心20%的份額，當(dāng)前市值仍有顯著成長(zhǎng)空間。
A股資本市場(chǎng)對(duì)“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”“國(guó)產(chǎn)AMD”的追捧，對(duì)于華爾街的基金經(jīng)理而言，或許很難理解。
按照傳統(tǒng)估值框架，摩爾線程和沐曦股份目前成績(jī)單并不合格：兩家公司從未盈利，去年?duì)I收分別為4.32億元和7.42億元，但凈虧損高達(dá)16億元和14億元，核心產(chǎn)品GPU芯片與英偉達(dá)相比仍存在一兩代的差距。
有基金操盤手在網(wǎng)上玩笑著說(shuō)，一場(chǎng)IPO就能凍結(jié)30多萬(wàn)億元的資金，AI理財(cái)絕對(duì)不會(huì)預(yù)判到，有這么“非理性”的投資決策。
AI和華爾街的認(rèn)知錯(cuò)位，對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)卻是一說(shuō)就懂。
華爾街的基金經(jīng)理嘗試用現(xiàn)金流折現(xiàn)和市銷率來(lái)衡量一塊硅片的價(jià)值，而我們押注的并非“國(guó)產(chǎn)平替”公司的現(xiàn)在業(yè)績(jī)，而是一種“算力自主權(quán)”的未來(lái)可能性，是一筆為解決“卡脖子”預(yù)付的戰(zhàn)略投資。
“隨著摩爾線程和沐曦股份先后完成IPO發(fā)行，國(guó)產(chǎn)GPU正式邁入‘雙龍頭’驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)化快車道。”開源證券分析認(rèn)為，兩家公司在技術(shù)路線、客戶結(jié)構(gòu)與生態(tài)布局上各有側(cè)重，將共同推動(dòng)中國(guó)高性能計(jì)算從可用邁向好用，加速構(gòu)建國(guó)內(nèi)安全自主的AI算力底座。
來(lái)源：作者：解放日?qǐng)?bào) 查睿 俱鶴飛 實(shí)習(xí)生 唐漾陽(yáng)