孫長忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）
2025年即將結(jié)束，回顧總結(jié)和預(yù)測展望美國經(jīng)濟，紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院名譽教授努里爾·魯比尼把“金發(fā)姑娘情景”列為下一年的基準情景，指美國經(jīng)濟既不過熱也不過冷，保持一定增長率，同時通脹回歸2%目標，就是軟著陸。
從2022年3月開始，美聯(lián)儲為降低通脹連續(xù)加息直至2023年7月，很多經(jīng)濟學(xué)家包括美聯(lián)儲都預(yù)測美國經(jīng)濟將因此衰退，失業(yè)率大幅上升，但當時衰退并未發(fā)生。進入2024年后，美國通脹有所反彈和頑固，同時就業(yè)走弱，經(jīng)濟降溫趨冷，衰退論再次浮現(xiàn)。明年將會如何？筆者認為，可以分別從通脹和增長兩個方面分析。
從通脹看，美國商務(wù)部12月5日公布因聯(lián)邦政府關(guān)閉延遲的9月PCE通脹數(shù)據(jù)顯示，美國9月PCE和核心PCE價格指數(shù)同比均增長2.8%，其中總體PCE比8月上升0.1個百分點，核心PCE則比8月下降0.1個百分點。這個數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，與美聯(lián)儲此前估算一致，成為10月降息的重要依據(jù)，預(yù)計下一步也將發(fā)揮作用。美國總體PCE通脹上升主要來自商品價格，9月上漲0.5%為今年以來最大單月漲幅，其中又以能源價格上漲1.7%為首。而美國服務(wù)價格僅上漲0.2%，由于金融服務(wù)和餐飲住宿行業(yè)價格增長停滯，備受關(guān)注的超級核心個人消費支出（SuperCore PCE）同比增速小幅降至3.25%。9月美國通脹上升仍顯示了加征關(guān)稅的傳導(dǎo)效應(yīng)，不過幅度尚且不大。作為美國通脹基礎(chǔ)因素且近年來一直很頑固的服務(wù)通脹在8月放緩后持平或走弱（7、8兩個月的服務(wù)通脹也主要與股市及其他暫時性、季節(jié)性因素有關(guān)），已形成決定性的趨勢性因素，再次說明扣除關(guān)稅效應(yīng)后的通脹水平正接近2%目標。
9月數(shù)據(jù)已滯后兩個多月，10月和11月的官方數(shù)據(jù)仍在延遲中，但通過其他方面的數(shù)據(jù)和信息仍可大致分析判斷。近年來美國服務(wù)通脹中最為頑固的住房通脹正在顯著下降；另據(jù)OpenBrand數(shù)據(jù)，由于商家折扣力度加大，美國大宗商品和個護產(chǎn)品價格10月上漲0.22%，增幅明顯低于9月0.48%，多個類別價格增長已連續(xù)數(shù)月放緩甚至下跌。剛剛結(jié)束的“黑色星期五”美國銷售增加也主要靠更大力度折扣優(yōu)惠促銷，實際商品價格繼續(xù)下降。
去年以來，美國居民收入增長趨緩，中低收入群體因成本上升及擔(dān)憂就業(yè)和經(jīng)濟前景不確定性而精打細算，控制支出。9月經(jīng)通脹調(diào)整后的實際個人可支配收入僅增長0.1%，實際個人消費支出環(huán)比增長0%，個人儲蓄率高達4.7%，對消費需求的抑制仍在持續(xù)，價格也將相應(yīng)受到抑制，通脹下行趨勢仍將延續(xù)。美國11月ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)顯示，11月服務(wù)及材料支付價格指數(shù)從10月70降至65.4，為今年4月以來最低，盡管仍處歷史較高水平，但印證了服務(wù)通脹降溫的趨勢性判斷。更加重要的是，盡管美國通脹高于2%目標已持續(xù)4年多，但長期通脹預(yù)期特別是市場指標仍較為穩(wěn)固地錨定在2%附近，為最終實現(xiàn)通脹目標提供了保障。
從增長看，受關(guān)稅及地緣政治等不確定性影響，加之美國經(jīng)濟自身降溫趨冷，下半年經(jīng)濟增長趨緩，美國就業(yè)總體仍處于低招聘甚至停招聘狀態(tài)，失業(yè)率小幅上升，裁員開始增加。影響第四季度增長的最大不利因素是聯(lián)邦政府40多天的停擺，大致影響GDP零點幾個百分點，重開后或許會有所反彈彌補，可能體現(xiàn)在明年一季度數(shù)據(jù)中。目前經(jīng)濟增長的首要動力來自AI及相關(guān)設(shè)備和基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模投資的提振，此外中高收入者消費也在增長。
展望明年，美國經(jīng)濟金融可能出現(xiàn)新的風(fēng)險和不確定性，比如AI泡沫擔(dān)憂和居高不下的政府債務(wù)問題及其他重大意外，但隨著美聯(lián)儲降息及隨時可推出的其他貨幣政策、財政政策等應(yīng)對措施，美股經(jīng)濟的衰退概率或仍將控制在一定范圍之內(nèi)，需持續(xù)觀察軟著陸的可能性。