2025年港股步入估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)重塑并行階段，估值低估、資金錯(cuò)位與業(yè)績(jī)分化成為核心特征。歷經(jīng)此前三年調(diào)整，恒生指數(shù)形成顯著的估值洼地，南向資金創(chuàng)紀(jì)錄凈流入與外資轉(zhuǎn)向共同重塑資金格局。
日前，中信證券海外策略首席分析師徐廣鴻在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，2026年港股將在政策紅利與外部風(fēng)險(xiǎn)博弈中開(kāi)啟第二輪估值修復(fù)，內(nèi)外因素共振有望進(jìn)一步打開(kāi)上行空間。在此背景下，投資需緊扣“業(yè)績(jī)確定性+估值彈性”主線，科技、醫(yī)藥、資源品與必選消費(fèi)四大賽道，憑借政策支撐、產(chǎn)業(yè)景氣或供需優(yōu)勢(shì)，成為把握港股修復(fù)行情的核心方向。
估值洼地凸顯
今年以來(lái)，港股三大指數(shù)震蕩上行。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別累計(jì)漲幅為49.20%、22.59%、24.32%。
“當(dāng)前港股正處于估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)重塑的關(guān)鍵階段，估值低估、資金錯(cuò)位與業(yè)績(jī)分化構(gòu)成市場(chǎng)核心特征?！毙鞆V鴻表示，從估值維度看，2021年春節(jié)后至2024年1月底，恒生指數(shù)經(jīng)歷了連續(xù)三年的“殺估值”行情，累計(jì)下跌超50%，持續(xù)下跌累積的悲觀情緒導(dǎo)致估值壓制，甚至對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度計(jì)價(jià)。2024年起市場(chǎng)邁入估值與業(yè)績(jī)雙擊行情，不僅反映了全球投資者對(duì)港股信心的回暖，也是中國(guó)資產(chǎn)盈利修復(fù)的開(kāi)始。截至2025年末，恒生指數(shù)2026年EPS增速預(yù)期達(dá)8%（彭博一致預(yù)期），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，加權(quán)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)攀升至5.7%，在全球主要市場(chǎng)中形成顯著的估值洼地。值得注意的是，恒生科技指數(shù)與納斯達(dá)克100指數(shù)的歷史估值比值分位數(shù)僅為30%左右，為AI敘事催化下的估值修復(fù)預(yù)留空間。
徐廣鴻認(rèn)為，估值洼地效應(yīng)直接反映在資金流向中，今年港股市場(chǎng)呈現(xiàn)出“南向主導(dǎo)、外資轉(zhuǎn)向”的資金格局。截至11月底，南向資金全年凈流入近1.4萬(wàn)億港元，創(chuàng)互聯(lián)互通機(jī)制開(kāi)通以來(lái)新高。其中，6月至10月ETF流入占比激增至51.3%，8月更是達(dá)到88%，凸顯國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者借道ETF加倉(cāng)的熱情。資金結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)鮮明分化，機(jī)構(gòu)投資者偏好有色（黃金）、紅利、非銀主題ETF，個(gè)人投資者則聚焦汽車(chē)、醫(yī)藥、消費(fèi)等成長(zhǎng)賽道。外資方面雖仍有流出，但8月后出現(xiàn)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。托管數(shù)據(jù)顯示，外資持倉(cāng)震蕩走平，EPFR統(tǒng)計(jì)的長(zhǎng)線外資實(shí)現(xiàn)去年9月24日以來(lái)首次階段性流入，信息技術(shù)板塊成為核心增配方向，標(biāo)志著國(guó)際資本對(duì)中國(guó)資產(chǎn)從“可交易”向“可投資”的態(tài)度轉(zhuǎn)變。
在中國(guó)資產(chǎn)持續(xù)的賺錢(qián)效應(yīng)下，特別考慮到港股的低配情況，徐廣鴻判斷，南向資金將持續(xù)增配港股，尤其是普通投資者有較大的增配空間。而隨著行業(yè)及主題類ETF更趨成熟，結(jié)構(gòu)性配置將成為確定性趨勢(shì)。
資金偏好差異進(jìn)一步加劇市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，科技板塊的波動(dòng)與優(yōu)勢(shì)并存。徐廣鴻表示，近期恒生科技指數(shù)雖因短期資金進(jìn)出呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，但板塊核心競(jìng)爭(zhēng)力仍在持續(xù)強(qiáng)化。港股匯聚了國(guó)內(nèi)完整的AI產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施、軟硬件及應(yīng)用環(huán)節(jié)，疊加DeepSeekR1模型等技術(shù)突破，恒生科技與美元兌日元走勢(shì)相關(guān)性由負(fù)轉(zhuǎn)正，重現(xiàn)2022年底ChatGPT推動(dòng)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
業(yè)績(jī)端的分化更為顯著，2025年科技板塊凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)高增，與金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)形成反差。展望2026年，徐廣鴻認(rèn)為，隨著能源、工業(yè)等周期板塊彈性釋放及地產(chǎn)企穩(wěn)預(yù)期升溫，行業(yè)盈利增速標(biāo)準(zhǔn)差有望收斂，為市場(chǎng)擺脫依賴單一板塊奠定基礎(chǔ)。
長(zhǎng)期修復(fù)趨勢(shì)不改
對(duì)于年底以及2026年的港股行情，徐廣鴻認(rèn)為，其將在政策紅利與外部風(fēng)險(xiǎn)的博弈中展開(kāi)，短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期修復(fù)趨勢(shì)。短期來(lái)看，“十五五”規(guī)劃建議的政策催化效應(yīng)值得期待，歷史數(shù)據(jù)顯示，從規(guī)劃建議發(fā)布到正式落地的五個(gè)月間，市場(chǎng)表現(xiàn)通常優(yōu)于后續(xù)階段，盡管產(chǎn)業(yè)發(fā)展的細(xì)則需待明年綱要發(fā)布才能明晰，但情緒提振已現(xiàn)端倪。
美聯(lián)儲(chǔ)政策成為短期最大變量，徐廣鴻認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)12月“鷹派”降息存在擔(dān)憂，但機(jī)構(gòu)判斷此次議息會(huì)議或?yàn)椤苞椗伞笨只彭旤c(diǎn)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席提名博弈展開(kāi)，若未出現(xiàn)極端“鷹派”候選人，市場(chǎng)將重回寬松交易邏輯。
2026年港股將迎來(lái)第二輪估值修復(fù)，徐廣鴻表示，第二輪估值修復(fù)的核心邏輯，在于內(nèi)外因素的共振發(fā)力。內(nèi)部層面，“十五五”政策落地、反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)與AI商業(yè)化提速將夯實(shí)企業(yè)盈利基礎(chǔ)，科技與醫(yī)藥板塊雙位數(shù)增速可期。外部層面，美國(guó)中期選舉年疊加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，構(gòu)成全球“財(cái)政+貨幣”雙寬松格局，疊加中美關(guān)系緩和預(yù)期降低主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，有望吸引外資持續(xù)回流。在此背景下，港股估值修復(fù)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率與全球主要市場(chǎng)的差距，有望隨風(fēng)險(xiǎn)偏好提升逐步收窄。
“但市場(chǎng)上行路徑并非坦途，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)警惕?！毙鞆V鴻表示，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)面臨關(guān)鍵抉擇，美國(guó)高利率環(huán)境已持續(xù)三年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)證券化率處于高位，而10年期美債與隔夜政策利率的期限利差為近七十年最低，反映貨幣政策可能存在的滯后調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，美國(guó)居民地產(chǎn)隱患顯現(xiàn)，Zillow數(shù)據(jù)顯示，9月房?jī)r(jià)同比增速僅0.1%，租金通脹自4月快速回落。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，降息周期中房?jī)r(jià)與租金同步下行往往預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退，若美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策加碼不及時(shí)，垃圾債信用利差上行與擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）偏離政策利率的跡象，可能引發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而傳導(dǎo)至港股。
關(guān)注四大投資方向
“今年港股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)估值修復(fù)的態(tài)勢(shì)，有業(yè)績(jī)支撐的行業(yè)估值擴(kuò)張更為顯著，例如原材料板塊。在此背景下，具有進(jìn)一步基本面支撐的行業(yè)有望獲得更大的估值上行空間?！毙鞆V鴻說(shuō)。
對(duì)于2026年港股配置，徐廣鴻認(rèn)為，需緊扣“業(yè)績(jī)確定性+估值彈性”主線，在科技、醫(yī)藥、資源品與必選消費(fèi)四大賽道中尋找機(jī)會(huì)。
具體來(lái)看，他認(rèn)為，科技板塊尤其是AI產(chǎn)業(yè)鏈，將受益于“投入-增收-再投入”的良性循環(huán)。國(guó)產(chǎn)大模型迭代推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提效增收，算力自主需求提升加速基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建議重點(diǎn)關(guān)注具備生態(tài)優(yōu)勢(shì)的頭部公司與算力產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這兩類企業(yè)均有望在境內(nèi)外資金增配中實(shí)現(xiàn)估值擴(kuò)張。
醫(yī)藥板塊則迎來(lái)政策與產(chǎn)業(yè)的雙重利好，行業(yè)進(jìn)入確定性成長(zhǎng)階段。在反內(nèi)卷政策引導(dǎo)下，臨床價(jià)值定價(jià)機(jī)制逐步完善，集采政策優(yōu)化與醫(yī)保多元支付體系落地降低行業(yè)波動(dòng)。配置可聚焦兩大方向：一是憑借創(chuàng)新研發(fā)與出海能力實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)；二是受益于國(guó)產(chǎn)化率提升與國(guó)企改革的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。這兩類企業(yè)均能在估值修復(fù)中兌現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。
資源品板塊的投資邏輯源于供需錯(cuò)配與流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的雙重支撐。全球流動(dòng)性寬松與美元信用弱化背景下，商品價(jià)格具備上行基礎(chǔ)，而國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策與全球生產(chǎn)擾動(dòng)限制供給彈性，供需缺口有望推升行業(yè)景氣度。港股市場(chǎng)中有色、稀土等板塊的標(biāo)的，將直接受益于商品價(jià)格上漲與業(yè)績(jī)改善。
必選消費(fèi)板塊則等待政策發(fā)力后的估值修復(fù)。當(dāng)前板塊估值已具備性價(jià)比，國(guó)內(nèi)“以舊換新”等穩(wěn)內(nèi)需政策與收入預(yù)期改善措施，有望推動(dòng)消費(fèi)數(shù)據(jù)企穩(wěn)。隨著居民消費(fèi)能力回升，港股必選消費(fèi)板塊將復(fù)制A股消費(fèi)復(fù)蘇路徑，實(shí)現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)的雙重修復(fù)，成為行情輪動(dòng)中的穩(wěn)健選擇。投資者可通過(guò)行業(yè)ETF分散配置，平衡單一板塊波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄎ恼聛?lái)源：中國(guó)證券報(bào)）