東方精工（002611.SZ） 7.74億歐元出售核心資產吸引了市場目光。這筆交易直指公司營收占比超六成的瓦楞紙板生產線業(yè)務——包括意大利Fosber集團及其中國兩家子公司的全部股權，該業(yè)務正是支撐東方精工市值突破200億元的“壓艙石”。
出售貢獻近七成營收的核心資產，是東方精工應對增長失速的主動調整，也暴露出公司戰(zhàn)略規(guī)劃的銜接不足與長期經(jīng)營的潛在隱患。
核心資產增長放緩
東方精工的業(yè)績拐點早已顯現(xiàn)，只是管理層選擇用“資產出售”而非“業(yè)務革新”來應對。
2022年至2024年，東方精工營收從38.93億元增至47.78億元，扣非凈利潤從3.98億元升至5.27億元，增長高度依賴Fosber集團的支撐。2025年前三季度，公司營收同比增2.53%，基本陷入停滯；扣非凈利潤更同比下滑7.28%，其中第三季度單季下滑達37.51%，毛利率驟降近9個百分點，盈利能力下降已然清晰。
東方精工業(yè)務囊括瓦楞紙板生產線、水上動力產品及通機產品和瓦楞紙箱印刷包裝設備。其中，瓦楞紙箱印刷包裝設備是公司最初上市時的原有業(yè)務，水上動力產品及通機產品是2015年收購百勝動力所帶來的業(yè)務，以Fosber集團為主的瓦楞紙板生產線是此次計劃出售的業(yè)務。
數(shù)據(jù)來源：同花順、界面新聞研究部
值得注意的是，F(xiàn)osber集團曾是東方精工全球化布局的“核心成果”。
2014年，東方精工以3.4億元收購Fosber集團60%股權，2017年再斥2.7億元將其全資控股，十年間Fosber集團營收從9.38億元漲至29.8億元，凈利潤從4404萬元增至4.28億元，直接帶動東方精工在全球瓦楞紙包裝裝備市場站穩(wěn)“全球第二、國內第一”的位置，市占率達15%。
不過，2024年Fosbe集團營收增2%，2025年上半年營收、凈利潤雙下滑，同比降幅均超9%。面對這種階段性瓶頸，東方精工未能優(yōu)先嘗試優(yōu)化管理、拓展市場等改良措施，而是直接選擇“打包出售”。對于出售理由，東方精工表示，國際業(yè)務管理壓力大、資源分散。
市場人士周正坤向界面新聞記者表示，這一解釋有一定行業(yè)背景支撐，但國際業(yè)務管理存在挑戰(zhàn)，為何在Fosber高速增長階段未提前完善管理架構？且在企業(yè)普遍出海的大背景下，未來業(yè)務仍難以避免國際業(yè)務管理。公司所謂的戰(zhàn)略聚焦，在一定程度上也掩蓋了自身國際運營能力的短板與應對增長瓶頸的經(jīng)驗欠缺。
估值倒掛
此次交易最受爭議的是標的資產的估值合理性。此次交易對價7.74億歐元（約63.5億元人民幣），對應標的資產2024年4.6億元的凈利潤，靜態(tài)市盈率為13.8倍。買方是全球知名投資公司Brookfield Corporation。
但對比數(shù)據(jù)顯出尷尬——截至公告披露日，東方精工靜態(tài)市盈率47.01倍，動態(tài)市盈率34.56倍，上市公司估值是出售資產的2.5至3.4倍，這種顯著倒掛引發(fā)了市場對“低賣”的質疑。
2025年上半年，標的資產營收13.96億元，歸母凈利潤2.21億元，從標的資產的主要部分——Fosber集團看，2025年上半年同比是下滑的。如果標的資產2025年上半年業(yè)績也是下滑的，那么13.8倍的市盈率處于合理區(qū)間。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
但從市值管理角度看，這筆交易的風險不容忽視。瓦楞紙板生產線業(yè)務雖增長放緩，但仍是盈利穩(wěn)定的“現(xiàn)金?！?，低市盈率屬性本可平衡上市公司的估值泡沫。如今剝離這一核心資產，東方精工的營收規(guī)模將直接縮水六成以上，僅剩水上動力設備等盈利能力相對較弱的業(yè)務支撐市值，屆時47倍的高市盈率將失去重要支撐，估值回調壓力陡增。
新賽道面臨挑戰(zhàn)
東方精工將剝離核心資產后的發(fā)展重心，放在了水上動力設備與具身智能機器人兩大賽道上。雖然戰(zhàn)略方向契合產業(yè)升級趨勢，但兩條賽道目前都面臨不小的挑戰(zhàn)，能否順利承接增長重任仍需時間檢驗。
水上動力設備的經(jīng)營主體百勝動力收購整合歷程并非一帆風順。2015年東方精工以4億元收購其80%股權時，百勝動力承諾2015-2017年累計扣非凈利潤不低于1.69億元，最終僅完成9188.64萬元，業(yè)績對賭未達預期。即便如此，東方精工仍在2018年以3584萬元收購剩余20%股權實現(xiàn)全資控股，這一決策雖體現(xiàn)了對水上動力賽道的長期看好，但也反映出前期盡職調查與投后管理的不足。
從業(yè)績數(shù)據(jù)看，百勝動力營收從2020年的3.44億元增至2024年的7.57億元，實現(xiàn)了翻倍增長。但增長質量仍有提升空間。百勝動力毛利率從2020年的26.87%持續(xù)下滑，2024年降至22.14%，2025年上半年進一步跌至21.38%，不僅低于東方精工原核心業(yè)務瓦楞紙板生產線的盈利水平，且下行趨勢需警惕。
數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部
機械行業(yè)分析師趙俊宏對界面新聞記者表示，百勝動力的毛利率波動反映出其市場競爭力仍需鞏固，“以價換量”的策略雖換來了短期營收增長，但如何實現(xiàn)“量利齊升”、鞏固行業(yè)地位，仍是亟待解決的問題。此外，東方精工曾計劃分拆百勝動力上市，卻在2024年9月突然終止申請，這一變動也讓市場對其成長性產生了一定疑慮。
人形機器人前景可期但短期難擔重任
相比水上動力設備的成熟度，人形機器人業(yè)務是東方精工布局的更前沿賽道，目前停留在“投資+初步合作”階段，短期內難以形成實質性業(yè)績支撐。
2024年東方精工戰(zhàn)略投資AI多模態(tài)大模型企業(yè)若愚科技，2025年增持至23.31%成為第一大股東，意在綁定機器人“智慧大腦”相關技術；同時通過多輪投資持有深圳樂聚機器人超6%股權，并簽署代工協(xié)議，計劃依托自身制造優(yōu)勢為其代工生產人形機器人；2025年9月設立控股子公司東方元啟切入整機制造，標志著其在該賽道的布局進一步深化。
但客觀來看，若愚科技的技術尚未完全商業(yè)化，樂聚機器人量產仍需時間，東方元啟更是剛起步，距離真正盈利還有較長的路要走。
長期從事機器人行業(yè)投資的張曉君對界面新聞記者表示，近期機構調研情況顯示，人形機器人行業(yè)目前處于“預熱期”：盡管行業(yè)普遍期待2026年下半年開啟量產，但核心供應商大多處于“無確定性訂單卻積極擴產”的階段，行業(yè)發(fā)展仍存在不確定性。
東方精工在精密制造、質量管控方面的經(jīng)驗值得肯定，但在機器人核心技術研發(fā)、市場渠道拓展等方面仍屬短板。想要在這條賽道占據(jù)一席之地，不僅需要持續(xù)的資金投入，更需要清晰的技術整合與商業(yè)化路徑，短期內將其視為“救命稻草”并不現(xiàn)實。