原標(biāo)題：多元渠道有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)
5月14日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月末，社會(huì)融資規(guī)模存量為456.89萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.8%；廣義貨幣（M_2）余額353.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%；人民幣貸款余額280.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%。M_2和社會(huì)融資規(guī)模增速均保持在合理水平，貸款規(guī)模保持合理增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，適宜的貨幣金融環(huán)境對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。
融資總量保持合理增長(zhǎng)的背后，存在結(jié)構(gòu)上的增與減。近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量中貸款占比持續(xù)降低，債券融資、股權(quán)融資占比明顯提升。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青說(shuō)，總體來(lái)看，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度仍然保持穩(wěn)固。2025年，社會(huì)融資規(guī)模增量中人民幣貸款占比降至44.7%，債券融資占比升至45.6%，貸款投放在存款貨幣創(chuàng)造中的重要性下降，導(dǎo)致貸款增速低于存款增速，這是正?，F(xiàn)象，而非流動(dòng)性淤積或資金空轉(zhuǎn)。
“目前我國(guó)貸款總量已經(jīng)很大，增速有所放緩是自然現(xiàn)象?！敝袊?guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬說(shuō)，在經(jīng)歷過(guò)去幾十年較高速度增長(zhǎng)后，我國(guó)貸款存量已超280萬(wàn)億元，增速有所下降與經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程相一致。存量貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用持續(xù)存在，盤(pán)活存量與新增貸款對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意義本質(zhì)相同。
盡管信貸增速有所放緩，但投向不斷優(yōu)化，重點(diǎn)領(lǐng)域增長(zhǎng)動(dòng)能加快。今年以來(lái)，財(cái)政金融協(xié)同擴(kuò)內(nèi)需和加力支持金融“五篇大文章”等系列政策陸續(xù)落地見(jiàn)效，貨幣信貸政策與財(cái)政貼息、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)蓉?cái)政政策協(xié)同發(fā)力，撬動(dòng)更多金融活水流向重大項(xiàng)目、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。
除銀行貸款外，債券融資也已成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融領(lǐng)域獲取資金支持的重要渠道。今年以來(lái)，政府債券和企業(yè)債券融資均呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。東源投資首席分析師劉祥東認(rèn)為，中國(guó)人民銀行繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，銀行體系流動(dòng)性保持充裕，為企業(yè)融資和政府債券發(fā)行提供了良好的流動(dòng)性環(huán)境。前4個(gè)月，貨幣市場(chǎng)隔夜利率（DR001）均值為1.3%，圍繞1.4%的政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。
政府債券規(guī)模較快增長(zhǎng)，在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)化解的同時(shí)，也會(huì)對(duì)貸款形成置換效應(yīng)。市場(chǎng)人士預(yù)估，前4個(gè)月已發(fā)行約1.2萬(wàn)億元用于置換存量隱性債務(wù)的特殊再融資專(zhuān)項(xiàng)債，按全年2萬(wàn)億元發(fā)行額度測(cè)算，4月末發(fā)行進(jìn)度已達(dá)六成左右，部分省份已達(dá)100%。短期來(lái)看，較大比例的發(fā)債資金用于償還銀行貸款，會(huì)對(duì)貸款增長(zhǎng)的數(shù)值造成一定下拉影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，地方化債有利于修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)出清。地方財(cái)政可騰出更多資金投向民生保障、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。
企業(yè)債券增長(zhǎng)有力，對(duì)貸款的替代作用也較為明顯。劉祥東分析，近年來(lái)科創(chuàng)領(lǐng)域融資政策機(jī)制不斷完善，加上近段時(shí)間債券融資利率處于低位，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)發(fā)行科創(chuàng)債、產(chǎn)業(yè)債等品種進(jìn)行融資的意愿和動(dòng)力較強(qiáng)。前4個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增量中企業(yè)債券凈融資1.5萬(wàn)億元，同比多7393億元，規(guī)模接近翻了一番?！笆逦濉币?guī)劃綱要明確提出“提高直接融資比重”，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)債券市場(chǎng)等多元化渠道對(duì)經(jīng)營(yíng)主體的支持作用還將繼續(xù)加強(qiáng)，對(duì)貸款增長(zhǎng)產(chǎn)生持續(xù)替代效應(yīng)。
近日發(fā)布的《2026年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提到，在我國(guó)以銀行為主的金融體系結(jié)構(gòu)下，銀行債券投資與信貸投放一樣，是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資的重要方式，也是貨幣創(chuàng)造的重要途徑。在金融市場(chǎng)改革開(kāi)放發(fā)展和貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型過(guò)程中，銀行等金融機(jī)構(gòu)債券投融資行為與貨幣政策傳導(dǎo)、金融風(fēng)險(xiǎn)防范高度關(guān)聯(lián)，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，提升債券市場(chǎng)功能，有利于更好實(shí)施貨幣政策調(diào)控、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。
“綜合來(lái)看，貸款和債券都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的重要渠道，需將二者結(jié)合起來(lái)，全面把握金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度和效果?！睖乇蛘f(shuō)，融資渠道更為多元以后，企業(yè)獲取資金的方式大為豐富，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)可通過(guò)債券、股權(quán)、基金等獲得融資，甚至內(nèi)源融資也能獲得充沛積累，這些都會(huì)導(dǎo)致對(duì)貸款這一渠道的需求有所減少。結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)演化的中長(zhǎng)期趨勢(shì)分析，我國(guó)貸款增長(zhǎng)可能已經(jīng)告別早些年“高增長(zhǎng)、擴(kuò)規(guī)?！钡穆窂剑鏊佥^之前放緩或?qū)⒊蔀槌B(tài)。這不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力或金融支持疲弱，恰恰是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、金融體系豐富多元的生動(dòng)體現(xiàn)。