出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　2025年，A股定增市場回暖，合計有 172個項目發(fā)行（按上市日統(tǒng)計，含定增收購，收購、募集配套資金分別算一個項目，下同），累計募資8877.318億元，發(fā)行數(shù)量及募資金額分別較2024年增長18.62%、412.99%。

　　審核層面，2025年合計有130家純定增項目上會，全部過會，過會率為100%。2025年共有41家并購重組項目上會接受審核40家順利過會，名義過會率為97.56%。

　　盡管2025年純定增項目全部過會，并購重組過會率高達97.56%，但仍有220家項目終止定增過程。其中，華創(chuàng)證券、太平洋純定增項目的撤否率高達100%。

　　定增發(fā)行情況：10家企業(yè)募資不及預(yù)期中信證券承銷占4家 威騰電氣實際募資縮水四成

　　2025年，A股資本市場迎來了再融資市場的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，其中定增作為上市公司重要的股權(quán)融資方式，呈現(xiàn)出大幅增長態(tài)勢。一方面，繼續(xù)優(yōu)化審核流程，支持符合國家戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)項目；另一方面，對信息披露、募投項目合理性、承諾履行的監(jiān)管將更加嚴格和精細化。

　　Wind顯示，2025年合計有 172個項目發(fā)行，累計募資8877.318億元，發(fā)行數(shù)量及募資金額分別較2024年增長18.62%、412.99%。募資額暴增四倍多的重要原因之一是，四大國有銀行增資金額最高。

　　172個定增項目中，中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、建設(shè)銀行募資金額最高，分別為1650億元、1300億元、1200億元、1050億元。除了國有四大行的政策性注資，國聯(lián)民生重組項目的發(fā)行股票金額最高，為294.92億元。

　　172個定增項目中，自發(fā)行價漲幅（后復(fù)權(quán)，截至2026年1月5日）最高的是中航成飛，漲幅高達852.05%。Wind數(shù)據(jù)顯示，中航成飛定增股份上市日為2025年1月22日，發(fā)行價格為8.36元，最新收盤價為80.37元，漲幅高達8.5倍。

　　除了中航成飛，*ST松發(fā)、東山精密、國盾量子、羅博特科、德明利、中鎢高新、華達科技、橫河精密、晶華新材、中鎢高新自發(fā)行價漲幅也超過了200%。

　　172個定增項目中，自發(fā)行價跌幅最大的是深高速，跌幅為31.62%。 Wind數(shù)據(jù)顯示，深高速定增發(fā)行價格為13.17元，最新收盤價為8.83元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年172個A股定增項目中，最新收盤價較發(fā)行價實現(xiàn)上漲的有155家，下跌的僅有17家，平均漲幅約70.28%。155家上漲的公司中，漲幅超過100%的有34家，占比高達19.77%，接近兩成。

　　172家定增項目中，采用定價（或稱“鎖價”）發(fā)行的有70家，競價發(fā)行的有102家。在最新收盤價較發(fā)行價漲幅超過200%的10家公司中，采用鎖價發(fā)行的有7家，占比70%。在最新收盤價較發(fā)行價漲幅超過100%的34家公司中，采取鎖價發(fā)行的有22家，占比65%。

　　數(shù)據(jù)顯示，大部分采用定價方式發(fā)行的公司在短期內(nèi)股價會有相對可觀的收益，一個重要原因是定增新規(guī)實施以來，鎖價發(fā)行方式推行后，部分符合條件的上市公司（如發(fā)行對象是大股東或其關(guān)聯(lián)方）可以以董事會決議日為基準日確定發(fā)行價格。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，172家定增項目中，有162個項目的實際募資達到預(yù)期，只有威騰電氣、綠的諧波、南方精工（維權(quán)）、伊戈爾、東方電氣、凱賽生物、北新路橋、北方銅業(yè)、迪哲醫(yī)藥-U英力特等10家公司實際募資不及預(yù)期，實際募資比例分別為57.68%、69.73%、75.09%、80.00%、82.46%、89.79%、93.85%、96.55%、97.16%、97.68%，其中威騰電氣的實際募資比例最低，不到60%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，威騰電氣計劃通過定增募資10.02億元，實際募資5.78億元，較預(yù)期縮水四成以上。

　　值得一提的是，上述10家定增募資不及預(yù)期的企業(yè)中，中信證券承銷保薦的就有4家，占比40%。四家公司分別是威騰電氣、綠的諧波、東方電氣、凱賽生物。

　　定增終止情況：北方長龍被質(zhì)疑“忽悠式重組”

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年220家定增項目終止。220家終止的項目中，騰景科技、北方長龍、邵陽液壓、中毅達、高樂股份、慧博云通、光智科技、合肥城建等公司預(yù)案公布的發(fā)行價格，與最新的股價（截至2026年1月5日）差異較大，差異率分別為456.63%、424.33%、236.68%、229.97%、227.66%、225.02%、214.81%、214.36%。

　　其中，北方長龍定增收購預(yù)案公布日與終止日間隔較短，但股價短期內(nèi)實現(xiàn)暴漲，被市場質(zhì)疑是否屬于“忽悠式重組”。

　　2025年5月26日 ，北方長龍停牌并發(fā)布公告稱，公司宣布籌劃以1.02億元現(xiàn)金及發(fā)行股份方式，收購河南眾晟60%股權(quán)。

　　2025年6月10日 ，北方長龍復(fù)牌并公布收購預(yù)案，發(fā)行股份的價格為28.4元/股，停牌時股價為36.72元/股，比發(fā)行價高出29.29% ，這意味著發(fā)行對象有著近30%的賬面浮盈。

　　2025年6月11日至7月1日，北方長龍股價最高達到100.46元，較停牌前的36.72元暴漲173%，十幾個交易日股價接近兩倍增長。

　　然而在7月22日，也就是從停牌之日起不到兩個月，北方長龍宣布收購告吹，理由是市場環(huán)境及河南眾晟的業(yè)務(wù)運行情況較交易籌劃初期已發(fā)生一定變化，且河南眾晟財務(wù)內(nèi)控規(guī)范等方面與公司要求仍存在一定差距。

　　財務(wù)資料顯示，上市首年的2023年，北方長龍就給出了虧損的第一份年報，扣非凈利潤由0.78億元轉(zhuǎn)為虧損0.07億元。在申報IPO報告期內(nèi)的2019-2021年，北方長龍的營收和凈利潤連續(xù)三年增長實現(xiàn)翻倍，但上市后迅速“變臉”，上市第二年虧損翻倍差點被*ST。然而有意思的是，無論營收增長還是下降，公司的應(yīng)收賬款都一路升高。尤其是公司2022-2024年營收大降與應(yīng)收賬款大增的嚴重背離，結(jié)合連續(xù)兩年應(yīng)收款是營收2倍以上的異常，投資者須關(guān)注公司是否存在借助應(yīng)收款規(guī)避被*ST的可能，詳見《北方長龍上市首年即虧損去年差點被*ST ，營收與應(yīng)收賬款增速嚴重背離，溢價511%收購袖珍標(biāo)的可規(guī)避退市風(fēng)險》等文章。

　　定增承銷情況：前十大券商占據(jù)90%市場份額 國金證券承銷額同比大降七成

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年172個定增項目累計募資8877.32億元，47家券商參與承銷。

　　中信證券以2343.54億元的總承銷額位居榜首，國泰海通、中銀證券、中金公司、中信建投位列第2-5名，承銷金額分別為1265.35億元、1164.30億元、1104.26億元、910.3億元，前五券商合計貢獻了76.46%的份額。前十大券商合計承銷金額累計8001.02億元，占據(jù)90%的市場份額，馬太效應(yīng)明顯。

　　中銀證券之所以能在2025年脫穎而出，與其承擔(dān)的中國銀行定增、郵儲銀行定增、國泰海通重組等大型項目有關(guān)。

　　有人歡喜有人憂。在頭部券商市場份額愈發(fā)集中的競爭趨勢下，部分以投行業(yè)務(wù)為特色的券商以及部分腰部券商的市場份額急劇滑落，尤其值得關(guān)注的是國金證券。

　　2024年，國金證券累計承銷10家定增項目，累計承銷額為83.2億元，在行業(yè)中排名第六。如果僅按純定增項目算，國金證券排名第五。

　　2025年，國金證券合計承銷4家定增（含定增收購）項目，累計承銷額25.47億元，同比大降69.39%，接近7成，承銷額排名也滑落至第23名，已經(jīng)掉隊。

　　國金證券的IPO承銷金額也出現(xiàn)了大幅下降，2025年IPO承銷額為12.46億元，同比下降41.98%。

　　中小券商中，華創(chuàng)證券、太平洋等中小券商的保薦失敗率（根據(jù)中證協(xié)“撤否比率=（撤回項目數(shù)量+否決項目數(shù)量）/（撤回項目數(shù)量+否決項目數(shù)量+上市項目數(shù)量）”的公式計算）高達100%，即只有終止項目而沒有發(fā)行項目。