2025年12月30日，英矽智能、林清軒、臥安機器人等六家公司港股敲鐘，以及強一股份、譽帆科技、雙欣環(huán)保這三家公司登陸A股，共同為年末的IPO市場畫上精彩一筆。
上述IPO公司背后，大多有創(chuàng)投機構(gòu)的陪伴和支持。比如，AI驅(qū)動生物科技公司英矽智能此次IPO募集資金總額22.77億港元，成為2025年以來募集資金最高的港股生物醫(yī)藥IPO。華平投資自2021年投資該公司以來，在多輪融資中持續(xù)注資，已成為英矽智能最大單一股東。
從2025年全年來看，中國企業(yè)IPO持續(xù)升溫，扮演耐心陪跑角色的創(chuàng)投機構(gòu)有望因此獲得可觀回報。投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，共135家具有VC/PE背景的中企實現(xiàn)上市，獲得VC/PE機構(gòu)支持的上市企業(yè)數(shù)量同比上漲20.54%；另據(jù)清科統(tǒng)計，2025年前三季度共發(fā)生2029筆退出案例。其中被投企業(yè)IPO案例數(shù)為1002筆，同比上升37.8%。
“IPO盛宴帶來的賺錢效應(yīng)，利于創(chuàng)投行業(yè)退出渠道的暢通。同時，S交易與并購市場的活躍，共同推動了創(chuàng)投行業(yè)多元化退出路徑的形成?！苯眨晃粊碜砸痪€創(chuàng)投機構(gòu)的合伙人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者感慨說。
多元退出路徑形成
2025年，A股IPO正不斷回暖。影石創(chuàng)新、摩爾線程、沐曦股份等代表性項目登陸科創(chuàng)板，為投資機構(gòu)帶來豐厚回報。
2025年12月5日，國產(chǎn)GPU企業(yè)摩爾線程登陸科創(chuàng)板，首日股價暴漲425%，收盤價定格在600.5元/股，總市值突破2800億元。公司成長背后，是紅杉中國、深創(chuàng)投、國盛資本、騰訊創(chuàng)業(yè)投資、和而泰等超80家早期股東的投資支持。
尤其值得注意的是，在摩爾線程成立3個月時，沛縣乾曜興科技合伙企業(yè)（有限合伙）便參與其首輪融資，以1000萬元的投前估值，向摩爾線程投資了190萬元。以首日收盤價測算，這筆早期布局的投資回報超5000倍。
沐曦股份的上市同樣讓背后投資方迎來豐收。投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，按照2025年12月29日的收盤價計算，葛衛(wèi)東及其實際控制的混沌投資在沐曦股份中的賬面回報超165億元，經(jīng)緯創(chuàng)投、和利資本、紅杉中國在沐曦股份中分別獲得的賬面回報超113億元、107億元、92億元。
在“國產(chǎn)GPU四小龍”中，還有壁仞科技于1月2日正式登陸港股，上市首日收漲75.82%。這是港股IPO市場持續(xù)火爆的一縷縮影：據(jù)德勤中國市場服務(wù)部預(yù)測，2025年港股IPO市場融資額預(yù)計將達(dá)2863億港元（約360億美元），超越納斯達(dá)克全年預(yù)期，鎖定全球第一。
“在三四年前，如果被投企業(yè)因為A股上市困難想去港股上市，我們會有所疑問，甚至?xí)紤]勸企業(yè)再觀察下大環(huán)境，爭取A股上市。經(jīng)過這幾年發(fā)展，無論是企業(yè)還是投資機構(gòu)，對港股上市都有了很大的態(tài)度轉(zhuǎn)變，香港已經(jīng)成為具備全球化視野的中國企業(yè)上市選擇的重要地點?！辈┰Y本合伙人丁浩此前在公開論壇上談道。
除了IPO市場的回暖，S交易、并購也正式由“備選項”上升為退出路徑的“主戰(zhàn)場”。母基金研究中心創(chuàng)始人、水木資本董事長唐勁草表示，在S交易方面，2024年國內(nèi)S基金交易規(guī)模達(dá)1078億元，同比增長46%；2025年上半年交易筆數(shù)已超2024年全年，規(guī)模約784億元，2025年全年有望再創(chuàng)新高。
“原來，大家把S交易作為退出的可選項?，F(xiàn)在，我們把它作為重要的課題探討研究，希望讓S交易成為主流的退出渠道，也希望作為基金管理人能夠?qū)@塊資產(chǎn)形成主動管理的策略?！苯眨浛颇富鸶笨偨?jīng)理林志浪在2025第七屆中國母基金50人論壇上說。
過往，S交易更多是民營機構(gòu)小范圍的內(nèi)部轉(zhuǎn)讓?，F(xiàn)在，S交易成為國資占大頭的市場化的交易。林志浪指出，這跟國資在LP中占據(jù)主導(dǎo)地位有關(guān)系。粵科母基金也管了很多子基金，希望能夠積極地把這些管理的子基金份額拿出來做交易，參與S交易的市場。
同時，團隊也在策劃做S基金，希望在科技創(chuàng)新領(lǐng)域能夠通過S基金方式再布局優(yōu)秀的基金份額和項目。這樣不僅解決流動性的問題，還可以對產(chǎn)業(yè)鏈做更深入、更有針對性的布局。
在并購方面，唐勁草指出，“并購六條”與新《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》落地，為私募基金參與并購重組掃清障礙。GP的職能正從“選苗子”進(jìn)化為“組局者”，資產(chǎn)整合能力成為核心競爭力。
投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，2025年1—11月，中企并購市場共計完成2963筆并購交易，同比上升12.58%；當(dāng)中披露金額的有1776筆，交易總金額為1786.00億美元，同比上升51.64%。數(shù)量和金額同比雙升，不僅交易數(shù)量穩(wěn)步回升，單筆交易規(guī)模也顯著擴大，這一數(shù)據(jù)表明，并購市場已從年初的謹(jǐn)慎觀望轉(zhuǎn)向積極落地。
柔性退出機制引關(guān)注
隨著IPO回暖、S交易與并購市場活躍，創(chuàng)投多元化退出路徑逐漸形成。21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者還注意到，回購條款正變得更加寬松，柔性退出機制被越來越多地執(zhí)行。
過往，回購與對賭條款在傳統(tǒng)上保障了投資者的本金和收益。但隨著政策環(huán)境變化，柔性退出逐漸成為新趨勢，多地政府投資基金和國資逐漸放松對早期科技企業(yè)的回購要求。
比如，2025年3月，《湖南省促進(jìn)金融支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干規(guī)定》提出，鼓勵科技創(chuàng)新類基金在投資科技型中小企業(yè)時不設(shè)置針對創(chuàng)始人團隊的強制回購條款；6月，《山東省引育長期資本促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的行動方案（2025—2027）》（征求意見稿）也指出，鼓勵國資基金逐步放寬或取消回購條款。
在此前舉辦的“2025第六屆中國母基金峰會”上，東莞科創(chuàng)投資總經(jīng)理王慶東介紹了近年來嘗試的多種柔性退出方式：
其一，針對早期直投項目，即便約定由公司回購，實際執(zhí)行也靈活處理。例如，當(dāng)被投企業(yè)經(jīng)營不善、面臨破產(chǎn)時，并非直接執(zhí)行回購，而是將原投資金額平移至創(chuàng)始人新創(chuàng)業(yè)實體中，按原投資額折價入股，實現(xiàn)投資資源的再利用。
其二，在股權(quán)投資中，推行“分期回購”策略。針對有穩(wěn)定現(xiàn)金流但短期上市困難的企業(yè)，制定更寬松的分期還款計劃，緩解其壓力。
其三，作為LP（有限合伙人），在子基金所投項目面臨回購訴訟時，主動協(xié)調(diào)GP（普通合伙人）及被投企業(yè)，倡導(dǎo)以非訴方式解決糾紛，避免企業(yè)因被執(zhí)行而陷入經(jīng)營困境，最終實現(xiàn)資金回收與企業(yè)存續(xù)的雙贏。
唐勁草也指出，針對暫時困難但具備長期價值的企業(yè)，僵化的強制回購正在被分期回購、債務(wù)重組等柔性協(xié)議取代。“以時間換空間”的策略，有效降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險。
更富創(chuàng)新性的“股權(quán)平移”機制開始出現(xiàn)：允許將原基金份額平移至創(chuàng)始人的新創(chuàng)業(yè)實體或后續(xù)輪次，鼓勵其二次創(chuàng)業(yè)；通過“一輪退”或“隔輪退”先行回收本金，保留剩余份額尋求長遠(yuǎn)增值。
“我們認(rèn)為，柔性退出反映了資本對新質(zhì)生產(chǎn)力‘高風(fēng)險、長周期’本質(zhì)的理解加深，是機制向善的體現(xiàn)。”唐勁草說。
（作者：申俊涵 編輯：林坤）