在芝商所（CME）一周內(nèi)兩次提高保證金之后，貴金屬市場(chǎng)再次掀起大規(guī)模的多頭平倉(cāng)風(fēng)暴。
北京時(shí)間2026年1月1日凌晨，金銀油期貨品種集體暴跌，倫敦現(xiàn)貨白銀盤(pán)中跌超8%，從最高76美元/盎司左右一路跌至70美元/盎司附近。COMEX白銀期價(jià)大跌近9%，盤(pán)中最低價(jià)格一度跌破70美元/盎司關(guān)口。2026年1月1日作為境外市場(chǎng)的法定假期，同樣全日停盤(pán)。
此外，美股礦業(yè)股亦集體大跌，Endeavour Silver跌超4%，Silvercorp Metals跌2.8%、希爾威金屬跌2.68%。
交易所繼續(xù)降溫
貴金屬集體下挫的背后是交易所持續(xù)降溫舉措。美國(guó)芝商所在2025年12月30日本周第二次提高貴金屬期貨保證金要求，進(jìn)一步為近期暴漲的貴金屬市場(chǎng)降溫。結(jié)合兩次調(diào)整來(lái)看，白銀、鈀、鉑類(lèi)品種一直是芝商所保證金調(diào)整的重點(diǎn)。
根據(jù)芝商所公告內(nèi)容，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在周三（2025年12月31日）收盤(pán)后上調(diào)，這項(xiàng)決定基于“市場(chǎng)波動(dòng)性以確保足夠的抵押品覆蓋率”的評(píng)估。這是該交易所一周內(nèi)第二次采取此類(lèi)措施，一周內(nèi)兩次上調(diào)貴金屬期貨保證金，這招“鐵腕”直接引發(fā)了大規(guī)模的多頭平倉(cāng)風(fēng)暴，導(dǎo)致金價(jià)單日重挫，白銀更是跌幅驚人。此前，2025年12月12日，該交易所首次將白銀保證金上調(diào)10%。隨后在2025年12月29日收盤(pán)后，再次全面上調(diào)黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。
國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也同步采取行動(dòng)。2025年12月26日，上海期貨交易所將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，并相應(yīng)上調(diào)交易保證金比例。這是上期所本月針對(duì)白銀期貨出臺(tái)的第三輪風(fēng)控措施，此前已于2025年12月10日上調(diào)保證金、2025年12月22日限制日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)數(shù)量及調(diào)整手續(xù)費(fèi)。
金銀現(xiàn)貨漲幅超過(guò)期貨價(jià)格
盡管2025年年底交易所持續(xù)收緊，但是黃金、白銀等貴金屬在2025年仍然創(chuàng)下歷史罕見(jiàn)的漲幅，而且現(xiàn)貨價(jià)格漲幅普遍高于期貨價(jià)格。
具體來(lái)看，現(xiàn)貨黃金在2025年漲幅約64%，創(chuàng)下1979年以來(lái)的最大年度漲幅，而紐約COMEX黃金期貨價(jià)格在2025年累漲約55%；現(xiàn)貨白銀在2025年漲幅超147%，而紐約期銀價(jià)格在2025年累計(jì)漲超128%。
私募機(jī)構(gòu)上海涌津投資認(rèn)為，黃金自 2022 年以來(lái)發(fā)生了“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變”，官方部門(mén)凈購(gòu)買(mǎi)規(guī)模顯著上臺(tái)階，并將其視為本輪牛市的重要支撐。私人部門(mén)的配置占比也在上行，且“黃金作為總資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的一部分仍有增長(zhǎng)空間” 。而白銀自2021年以來(lái)持續(xù)出現(xiàn)實(shí)物缺口，且供給增長(zhǎng)受限（銀礦供給中相當(dāng)部分來(lái)自其他金屬的副產(chǎn)品），因此在需求邊際走強(qiáng)時(shí)更容易出現(xiàn)“價(jià)格彈性放大”。展望2026年，白銀的機(jī)會(huì)更偏“波段與彈性”，而非像黃金那樣的“穩(wěn)態(tài)配置資產(chǎn)”。
國(guó)投期貨分析師劉冬博認(rèn)為，美國(guó)債務(wù)膨脹和去美元化進(jìn)程是支撐黃金的長(zhǎng)期因素，逆全球化和去美元化趨勢(shì)背景下，黃金是對(duì)沖貨幣貶值以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇，更是金融體系中重要的戰(zhàn)略性配置工具。對(duì)比歷史大行情金價(jià)仍有向上空間，不過(guò)宏觀分歧將放大黃金在歷史高位的震蕩頻率，經(jīng)濟(jì)軟著陸以及地緣沖突降溫預(yù)期，令資金從避險(xiǎn)資產(chǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)過(guò)渡可能削弱金價(jià)上行動(dòng)能。白銀目前估值體系側(cè)重金融屬性，側(cè)重于價(jià)值分析，以黃金為標(biāo)尺，通過(guò)金價(jià)和金銀比來(lái)衡量白銀的估值合理性。金銀比常規(guī)范式合理估值是50以下，對(duì)應(yīng)金價(jià)不變時(shí)的合理銀價(jià)在2萬(wàn)元。
?。ㄎ恼聛?lái)源：券商中國(guó)）