美國國債市場圍繞美聯(lián)儲未來降息幅度的激烈辯論，正隨著一系列關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的即將發(fā)布步入白熱化階段。

　　本周的數(shù)據(jù)將很大程度上填補美國政府停擺造成的信息空白，此前延后發(fā)布的月度就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)即將公布，而明年1月初還將有更多關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)出爐。這些報告將有助于解答2026年市場面臨的核心問題：在連續(xù)三次降息后，美聯(lián)儲的寬松周期是否接近尾聲，還是需要采取更激進(jìn)的行動。

　　這對債券交易員而言事關(guān)重大。盡管通脹仍居高不下，交易員們?nèi)匝鹤⒚缆?lián)儲明年將降息兩次，以支撐就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)增長前景。這一預(yù)期比美聯(lián)儲當(dāng)前暗示的降息次數(shù)多出一次——如果市場判斷正確，將為美債開啟新一輪穩(wěn)健行情鋪平道路，而美債今年正邁向2020年以來表現(xiàn)最佳的一年。

　　“對明年的走勢而言，最重要的單一數(shù)據(jù)可能是周二公布的就業(yè)數(shù)據(jù)，”DWS Americas固定收益部門主管George Catrambone表示，“這是我唯一關(guān)注的指標(biāo)，勞動力市場的走向?qū)Q定利率走勢。”

　　Catrambone屬于預(yù)期美聯(lián)儲將大幅降息的陣營——從本周數(shù)據(jù)發(fā)布前疲軟的勞動力指標(biāo)來看，降息幅度可能相當(dāng)大。上周國債收益率飆升至數(shù)月高點時，他已增持國債。

　　本周伊始，對政策敏感的兩年期國債收益率約為3.5%，十年期國債收益率約為4.2%。上周美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至3.5%-3.75%區(qū)間，主席鮑威爾在周三的新聞發(fā)布會上強調(diào)了招聘疲軟的擔(dān)憂，此后收益率從近期峰值回落。

　　在此背景下，交易員正在建立期權(quán)頭寸，以便在市場情緒轉(zhuǎn)向預(yù)期一季度降息時獲利。目前來看，市場尚未完全消化明年年中前的下一次降息預(yù)期，第二次降息預(yù)期則在10月。

　　數(shù)據(jù)為主

　　這一切都加劇了市場對即將公布數(shù)據(jù)的關(guān)注——這些數(shù)據(jù)將涵蓋11月情況及10月部分?jǐn)?shù)據(jù)。根據(jù)一項調(diào)查的預(yù)測中值，11月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能增加5萬人。上月延遲公布的數(shù)據(jù)顯示，9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.9萬人，雖超出預(yù)期，但失業(yè)率升至4.4%，為2021年以來最高水平。

　　對于WisdomTree的Kevin Flanagan來說，本周發(fā)布的就業(yè)報告分量可能較輕，因為政府停擺使數(shù)據(jù)收集復(fù)雜化，這讓他將關(guān)注點轉(zhuǎn)向下月初、美聯(lián)儲1月28日政策決定前將發(fā)布的報告。

　　“美聯(lián)儲在1月下次會議上降息的門檻已經(jīng)提高，”這家公司的固定收益策略主管Flanagan表示，“需要看到就業(yè)報告中出現(xiàn)明顯的降溫跡象。”

　　策略師Ed Harrison表示：“要想延續(xù)債券上漲勢頭，12月16日的就業(yè)報告將是下一個數(shù)據(jù)關(guān)口。鑒于市場對非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅的普遍預(yù)期為5萬，若就業(yè)人數(shù)下降可能有助于延續(xù)漲勢，并將首次完全定價的降息預(yù)期從6月提前至4月?！?/p>

　　Flanagan表示，若11月數(shù)據(jù)接近9月份水平，可能會引發(fā)拋售，將10年期國債收益率推高至4.25%。他也認(rèn)為美聯(lián)儲降息周期已近尾聲，理由是研究顯示3.5%是所謂的中性利率，即既不刺激也不限制經(jīng)濟(jì)的利率。

　　這一觀點與鮑威爾上周的評論相呼應(yīng)，他表示美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率現(xiàn)在處于中性利率的“廣泛估計范圍內(nèi)”，這在一定程度上強調(diào)了進(jìn)一步放寬政策的空間有限。而根據(jù)掉期市場的一個指標(biāo)，交易員預(yù)計美聯(lián)儲將在本輪降息周期結(jié)束時將利率降至3.2%左右。

　　如果美聯(lián)儲在通脹居高不下的情況下基本按兵不動，2026年國債市場可能不會出現(xiàn)能帶來可觀總回報的牛市行情，而是更多呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，大部分回報將來自約4%的票息支付。

　　新主席效應(yīng)

　　美聯(lián)儲官員在政策路徑上也存在分歧，與投資者一樣，他們正等待數(shù)據(jù)指明方向。上周投出反對票的芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比周五表示，他投票反對降息是因為希望看到更多通脹數(shù)據(jù)。

　　另一個重大事件即將來臨：鮑威爾的任期將于明年5月結(jié)束，在總統(tǒng)特朗普強烈施壓要求大幅降息的背景下，投資者的關(guān)注點可能很快從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向鮑威爾的繼任者。當(dāng)前，特朗普的遴選工作已接近尾聲。

　　“無論經(jīng)濟(jì)是否略顯過熱，新主席的上任都將意味著美聯(lián)儲更傾向于鴿派，”Allspring Global Investments的Plus固定收益團(tuán)隊主管Janet Rilling表示。

　　“就業(yè)市場可能成為降息的借口，”她稱，“我們并不預(yù)期失業(yè)率會大幅上升，但即便就業(yè)市場略顯疲軟，也可能成為降息的理由。”