本報記者冷翠華

　　12月12日，瑞眾人壽保險有限責(zé)任公司（以下簡稱“瑞眾人壽”）發(fā)布公告稱，該公司委托投資舉牌青島啤酒股份有限公司（以下簡稱“青島啤酒”）H股股票，最新持股比例占青島啤酒H股股本的5%。

　　回顧2025年險資舉牌行為，呈現(xiàn)出舉牌熱情高漲、對同一標(biāo)的多次舉牌、舉牌對象集中于上市公司H股等特點。業(yè)內(nèi)人士認為，預(yù)計2026年這一趨勢仍將延續(xù)。從舉牌資產(chǎn)所屬板塊來看，傳統(tǒng)板塊仍具有壓艙石地位，但科技板塊的比重有望增加。

　　超八成舉牌標(biāo)的為H股

　　根據(jù)瑞眾人壽的公告，12月5日，其買入青島啤酒H股20萬股，累計持有青島啤酒H股3276.4萬股，占該上市公司H股股本的5%，從而觸發(fā)舉牌。

　　險資舉牌是指保險公司持有或與其關(guān)聯(lián)方及一致行動人共同持有上市公司5%股權(quán)，以及之后每增持達到5%時需依規(guī)披露的行為。

　　《證券日報》記者根據(jù)公開信息統(tǒng)計，截至發(fā)稿，2025年以來險資舉牌共計38次，創(chuàng)2016年以來新高。涉及14家險資機構(gòu)、27家上市公司。部分險企在首次舉牌上市公司股票后繼續(xù)增持，從而觸發(fā)對同一標(biāo)的的多次舉牌。

　　例如，弘康人壽保險股份有限公司今年6月27日首次舉牌鄭州銀行H股，并在此后進行了16次增持，最新持股比例達22.14%，累計觸發(fā)4次舉牌。中國平安人壽保險股份有限公司也多次舉牌同一家上市公司股票，年內(nèi)其對招商銀行H股、郵儲銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股各舉牌3次，目前，其對招商銀行H股、郵儲銀行H股以及農(nóng)業(yè)銀行H股的最新持股比例分別為18.02%、16.01%以及18.14%。

　　對于險資為何頻繁增持同一標(biāo)的并多次舉牌且最新持股比例偏高的問題，廣東凱利資本管理有限公司總裁張令佳對《證券日報》記者表示，當(dāng)險資持有同一家上市公司股份占比較高時，通常可將這筆投資按權(quán)益法核算，上市公司的股價波動不再體現(xiàn)在險企的利潤表中，險企按持股比例分享上市公司的凈利潤，直接計入投資損益，從而規(guī)避二級市場股價短期波動對險企利潤表的沖擊。

　　對上市公司而言，險資作為長期資本，若成為其戰(zhàn)略股東，有利于提升市場對上市公司的信心。險企派駐董事也有利于平衡公司的治理結(jié)構(gòu)，推動上市公司在分紅等方面形成更符合股東利益的決策。

　　不過，燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳對《證券日報》記者表示，多數(shù)險資舉牌上市公司主要是為了獲取高股息回報，以應(yīng)對低利率環(huán)境，而非謀求對被投資公司的控制權(quán)或重大影響。

　　2025年險資舉牌最突出的特征，是對上市公司H股的青睞。在險資今年的38次舉牌中，有32次的舉牌標(biāo)的是上市公司H股，占比高達84%。

　　張令佳分析稱，同標(biāo)的H股與A股相比普遍存在折價，險資作為長期資本、耐心資本，不會追求上市公司股價短期波動來賺錢，而是長期持有賺取股息，因此，“性價比更高”的H股自然成為險資的優(yōu)選標(biāo)的。

　　魯曉岳進一步表示，在稅收優(yōu)惠方面，險資通過港股通持有H股滿12個月，其股息紅利可免征企業(yè)所得稅，進一步提升了實際回報。同時，從境外投資及多元化配置的角度考量，港股上市公司是與險資高度契合的境外投資標(biāo)的，港股與A股市場波動不同步，增配港股上市公司股票有助于分散風(fēng)險，降低險資整體投資組合的波動。

　　或向成長板塊傾斜

　　2025年險資高漲的舉牌熱情能否在2026年延續(xù)？明年舉牌又將呈現(xiàn)哪些新特征？業(yè)內(nèi)人士認為，在整體加倉權(quán)益資產(chǎn)的大趨勢下，預(yù)計明年險資舉牌次數(shù)仍將維持高位，同時，其舉牌結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生緩慢變化，配置資產(chǎn)的天平或向成長板塊傾斜。

　　張令佳表示，舉牌反映的是險資在權(quán)益投資領(lǐng)域的規(guī)模擴張。從這一趨勢來看，2026年險資舉牌規(guī)模預(yù)計將持續(xù)增長。核心原因在于兩方面：一是當(dāng)前低利率環(huán)境未發(fā)生根本性改變，二是監(jiān)管政策持續(xù)引導(dǎo)險資加大權(quán)益投資與長期投資力度。

　　同時，從險資舉牌的對象來看，主要涉及銀行、能源、公用事業(yè)、物流等板塊的上市公司股票，這些公司大多具有經(jīng)營穩(wěn)定、股息率較高的特點，與險資的長期投資屬性和追求穩(wěn)定的投資回報契合度較高。

　　對此，魯曉岳表示，當(dāng)前以金融、能源、公用事業(yè)為主的傳統(tǒng)板塊占據(jù)險資股票投資的七成以上，其高股息和相對穩(wěn)定的股價，扮演著現(xiàn)金流匹配器、新會計準則下的“利潤穩(wěn)定錨”等角色。盡管成長性、科技性行業(yè)的配置比重遠低于傳統(tǒng)行業(yè)，但其戰(zhàn)略地位正受到前所未有的重視。從長期來看，隨著利率環(huán)境的變化與新興產(chǎn)業(yè)利潤的逐步兌現(xiàn)，險資配置的天平將緩慢向成長端傾斜，但這一過程是漸進式和結(jié)構(gòu)性的，傳統(tǒng)行業(yè)的“壓艙石”地位在可預(yù)見的未來依然穩(wěn)固，而科技行業(yè)的比重提升，將更多體現(xiàn)在險資對核心龍頭公司的集中持有和長期陪伴。

　　魯曉岳認為，2026年險資舉牌可能更多呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)深化”的趨勢：在延續(xù)高股息主線的基礎(chǔ)上，投資范圍與策略將更趨多元化，科技賽道投資也將更趨理性，注重更積極的價值挖掘。

　　在張令佳看來，傳統(tǒng)行業(yè)對險資的吸引力在于穩(wěn)定的現(xiàn)金回報，可通過股息為險企提供投資現(xiàn)金流；科技與成長標(biāo)的則是險資長期獲取超額收益的重要來源。依托險企投資期限較長的優(yōu)勢，兩者的優(yōu)勢均可得到充分發(fā)揮。至于兩者的配置比例，需由不同險企根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、收益目標(biāo)、現(xiàn)金流需求等因素，在收益性、安全性與流動性之間尋求平衡。