事件要點(diǎn)：

　　中國11月CPI同比增長0.7%，預(yù)期0.7%，前值0.2%；11月PPI同比增長-2.2%，預(yù)期-2.0%，前值-2.1%。

　　摘要：

• 　　11月CPI同比超預(yù)期回升。上游端國際大宗商品價(jià)格總體有所上升，且內(nèi)需型商品價(jià)格在部分重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)的情況下，國內(nèi)供需關(guān)系逐步改善，價(jià)格中樞短期整體上移，PPI降幅有望持續(xù)收窄；11月份，服務(wù)消費(fèi)政策刺激加強(qiáng)以及食品價(jià)格大幅回升，CPI同比大幅回升。目前我國進(jìn)入商品消費(fèi)旺季尾聲，疊加房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工整體放緩，國內(nèi)需求持續(xù)偏弱；但是海外需求向好，外需端短期對(duì)總需求仍有支撐；此外，國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，市場競爭秩序不斷優(yōu)化，部分內(nèi)需型商品價(jià)格供需基本面整體持續(xù)改善，價(jià)格中樞短期有望繼續(xù)上移。國外由于OPEC+停止增產(chǎn)但俄烏和平談判一度取得進(jìn)展，原油價(jià)格中樞整體下降；海外商品需求整體上升以及供應(yīng)端擾動(dòng)，有色價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行；海外商品價(jià)格中樞整體上移。整體來看，上游國際大宗商品價(jià)格總體上移，國內(nèi)需求偏弱但部分行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)推動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格整體上漲，PPI降幅有望逐步收窄。CPI環(huán)比下降，下階段，隨著國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)政策刺激進(jìn)一步增強(qiáng)且逐步落地顯效，內(nèi)需有一定的支撐；而且隨著食品供需關(guān)系整體改善以及部分行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，供求關(guān)系有望繼續(xù)改善，加之上年同期高基數(shù)影響逐步消除，CPI有望逐步修復(fù)回升。
• 　　11月CPI同比增長0.7%，預(yù)期0.7%，前值0.2%；環(huán)比-0.1%，預(yù)期0.2%，前值0.2%，通脹繼續(xù)回升且符合市場預(yù)期，同比漲幅比上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，為2024年3月份以來最高，同比漲幅擴(kuò)大主要是食品價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲拉動(dòng)；環(huán)比下跌主要受服務(wù)價(jià)格季節(jié)性下降影響。從翹尾看，上年價(jià)格變動(dòng)對(duì)本月CPI同比的翹尾影響約為0個(gè)百分點(diǎn)，下拉影響比上月縮窄0.6個(gè)百分點(diǎn)；從新漲價(jià)看，本月CPI同比0.7%，高于季節(jié)性水平，二者共同導(dǎo)致CPI同比回升。
• 　　食品價(jià)格由上月下降2.9%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，對(duì)CPI同比的影響由上月下拉0.54個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)為上拉0.04個(gè)百分點(diǎn)。食品中，豬肉價(jià)格下降15.0%，降幅比上月縮窄1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.21個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格上漲14.5%，大幅上升21.8百分點(diǎn)，影響CPI上升約0.31個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格上升0.7%，較上月上漲2.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上升約0.01個(gè)百分點(diǎn)。能源價(jià)格同比下降3.4%，降幅擴(kuò)大1%，影響CPI下降約0.26個(gè)百分點(diǎn)，能源對(duì)通脹的拖累持續(xù)加大。
• 　　隨著反內(nèi)卷帶動(dòng)上游原料價(jià)格上漲、擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策持續(xù)顯效以及金飾價(jià)格的持續(xù)上漲，核心CPI同比漲幅繼續(xù)維持在1.2%的高位，漲幅較上個(gè)月持平。其中，非食品價(jià)格上漲0.8%，較上月下降0.1%，拉動(dòng)CPI同比上升0.66%。服務(wù)和扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格分別上漲0.7%和2.1%，分別影響CPI同比上漲約0.29個(gè)百分點(diǎn)和0.53個(gè)百分點(diǎn)。其中擴(kuò)內(nèi)需政策措施繼續(xù)顯效，家用器具和服裝價(jià)格分別上漲4.9%和2.0%，飛機(jī)票、家政服務(wù)和在外餐飲價(jià)格分別上漲7.0%、2.4%和1.2%。金飾品價(jià)格漲幅擴(kuò)大至58.4%，影響CPI同比上漲約0.35個(gè)百分點(diǎn)。另外，燃油小汽車和新能源小汽車價(jià)格分別下降2.5%和2.4%。整體來看，由于服務(wù)價(jià)格上漲，但能源和食品價(jià)格降幅收窄，通脹超預(yù)期回升。
• 　　11月PPI同比增長-2.2%，預(yù)期-2.0%，前值-2.1%，PPI同比降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI環(huán)比由上月持平為0.1%，為年內(nèi)連續(xù)第二個(gè)月上漲。主要受上年同期對(duì)比基數(shù)走高、國內(nèi)部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響。在11月份2.2%的PPI同比降幅中，翹尾影響約為-0.1個(gè)百分點(diǎn)，今年價(jià)格變動(dòng)的新影響約為-2.1個(gè)百分點(diǎn)。
• 　　國外方面，由于OPEC+停止增產(chǎn)但俄烏和平談判一度取得進(jìn)展，原油價(jià)格中樞整體下降；海外商品需求整體上升以及供應(yīng)端擾動(dòng)，有色價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行；整體來看，輸入性因素影響國內(nèi)有色金屬和石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格走勢(shì)分化。國內(nèi)方面，國內(nèi)房地產(chǎn)、基建以及制造業(yè)投資持續(xù)放緩，國內(nèi)商品需求整體偏弱；但是隨著重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，市場競爭秩序不斷優(yōu)化，供需關(guān)系改善帶動(dòng)部分行業(yè)價(jià)格上漲，國內(nèi)工業(yè)品整體震蕩運(yùn)行；因此，PPI環(huán)比小幅上漲。其中，煤炭開采和洗選業(yè)、光伏設(shè)備及元器件制造、鋰離子電池制造價(jià)格同比降幅比上月分別收窄3.8個(gè)、2.0個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)，均已連續(xù)多個(gè)月收窄；新能源車整車制造價(jià)格降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。從邊際變化看，我國各項(xiàng)宏觀政策不斷顯效，價(jià)格呈現(xiàn)積極變化。一是綜合整治“內(nèi)卷式”競爭成效顯現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅收窄。二是新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲。三是消費(fèi)潛力有效釋放，帶動(dòng)有關(guān)行業(yè)價(jià)格同比回升向好。
• 　　目前我國進(jìn)入商品消費(fèi)旺季尾聲，疊加房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工整體放緩，國內(nèi)需求持續(xù)偏弱；但是海外需求向好，外需端短期對(duì)總需求仍有支撐；此外，國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，市場競爭秩序不斷優(yōu)化，部分內(nèi)需型商品價(jià)格供需基本面整體持續(xù)改善，價(jià)格中樞短期有望繼續(xù)上移。國外由于OPEC+停止增產(chǎn)但俄烏和平談判一度取得進(jìn)展，原油價(jià)格中樞整體下降；海外商品需求整體上升以及供應(yīng)端擾動(dòng)，有色價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行；海外商品價(jià)格中樞整體上移。整體來看，上游國際大宗商品價(jià)格總體上移，國內(nèi)需求偏弱但部分行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)推動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格整體上漲，PPI降幅有望逐步收窄。CPI環(huán)比下降，下階段，隨著國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)政策刺激進(jìn)一步增強(qiáng)且逐步落地顯效，內(nèi)需有一定的支撐；而且隨著食品供需關(guān)系整體改善以及部分行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，供求關(guān)系有望繼續(xù)改善，加之上年同期高基數(shù)影響逐步消除，CPI有望逐步修復(fù)回升。

　　圖1 CPI和PPI當(dāng)月同比

　　圖2 核心CPI當(dāng)月同比

　　圖3 CPI食品、非食品、消費(fèi)、服務(wù)當(dāng)月同比

　　圖4 食品、衣著、居住、生活用品及服務(wù)同比增速

　　圖5 PPI生產(chǎn)資料和生活資料當(dāng)月同比

　　圖6 PPI生產(chǎn)資料和生活資料當(dāng)月同比

　　圖7 PPI燃料、有色、黑色當(dāng)月同比增速

　　以上文中涉及數(shù)據(jù)來自：Wind、同花順iFind，東海期貨研究所整理。

　　重要聲明

　　本報(bào)告由東海期貨有限責(zé)任公司研究所團(tuán)隊(duì)完成，報(bào)告中信息均源于公開可獲得資料。東海期貨力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議等全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶的投資建議，也未考慮個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要，客戶不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所導(dǎo)致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，交易者需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告版權(quán)僅為東海期貨有限責(zé)任公司研究所所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制發(fā)布，如引用、轉(zhuǎn)載、刊發(fā)，須注明出處為東海期貨有限責(zé)任公司。