2025年接近尾聲，美聯(lián)儲即將迎來年度“收官之戰(zhàn)”。北京時間12月11日凌晨3點，美聯(lián)儲將公布利率決議和經(jīng)濟預(yù)期摘要，半個小時后美聯(lián)儲主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發(fā)布會。

　　整體而言，市場認為美聯(lián)儲降息25個基點幾成定局，關(guān)注焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向這次會出現(xiàn)幾張反對票和“點陣圖”。鮑威爾的講話基調(diào)以及他明年是否會繼續(xù)留在美聯(lián)儲理事會也是關(guān)注重點。

　　華爾街對明年愈發(fā)迷茫。高盛研究公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈祖斯（Jan Hatzius）表示，雖然美聯(lián)儲在今年12月很可能會降息，但2026年的貨幣政策前景較難預(yù)測。美聯(lián)儲或?qū)⒃诿髂?月暫停降息，然后在3月和6月繼續(xù)降息，最終將聯(lián)邦基金利率降至3%~3.25%。

　　隨著美聯(lián)儲明年迎來新主席，政治壓力下貨幣政策路徑將更加迷霧重重。

　　降息幾成定局

　　市場普遍認為，本周美聯(lián)儲降息25個基點已經(jīng)沒有太大懸念。美聯(lián)儲主席熱門候選人、美國白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈西特也直言，美聯(lián)儲可能會在本周降息，并預(yù)計降息幅度為25個基點。

　　中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，本周美聯(lián)儲降息25個基點確實已幾乎沒有懸念，CME美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預(yù)期本周議息會議降息25個基點的概率高達80%以上。當(dāng)前，投資者的關(guān)注焦點已從“是否降息”轉(zhuǎn)向了決議背后的政策立場與未來路徑。

　　首先，利率決議的投票分布，特別是可能出現(xiàn)的反對票數(shù)量，將直接反映聯(lián)邦公開市場委員會內(nèi)部的分歧程度。

　　其次是最新的利率點陣圖和經(jīng)濟預(yù)測摘要。點陣圖中關(guān)于2026年及以后的利率預(yù)測中位數(shù)，以及官方對經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)測調(diào)整，將比單次降息更能揭示政策的長期意圖。

　　最后，鮑威爾在新聞發(fā)布會上的講話基調(diào)也需要重點關(guān)注，尤其是關(guān)于經(jīng)濟前景、通脹風(fēng)險以及政策靈活性的相關(guān)措辭變化，是判斷本次降息是一個“預(yù)防式降息”周期的開始，還是一次短暫的“政策中繼”的關(guān)鍵依據(jù)之一。

　　在東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家蘆哲看來，上周公布的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)和PCE價格指數(shù)令美聯(lián)儲12月降息基本已經(jīng)“板上釘釘”，但未來降息預(yù)期的反復(fù)仍將成為影響市場交易主線的重要因素。

　　短期看，蘆哲表示，當(dāng)前市場對12月降息的充分定價已經(jīng)令降息利好出盡，因此需關(guān)注12月FOMC會議上發(fā)布會信號、點陣圖指引和反對票個數(shù)帶來的鷹派利空風(fēng)險。除非12月、明年1月公布的11月、12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常疲軟，否則無法促成美聯(lián)儲在明年1月繼續(xù)降息。市場已經(jīng)計價的明年1月降息預(yù)期或進一步回吐。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)是關(guān)鍵

　　接下來美聯(lián)儲貨幣政策將走向何方？美國通脹和勞動力市場等經(jīng)濟數(shù)據(jù)將成為關(guān)鍵。

　　當(dāng)哈西特被問及如果被提名并確認為美聯(lián)儲主席，可能會進一步降息多少次時，他回避了這個問題，并稱美聯(lián)儲主席的工作“對數(shù)據(jù)非常敏感”，并需考慮調(diào)整利率對通脹和就業(yè)的影響。

　　12月早些時候公布的數(shù)據(jù)顯示，美國通脹率仍遠高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。9月PCE物價指數(shù)同比上升2.8%，環(huán)比上升0.3%，符合預(yù)期。剔除食品、能源價格的核心PCE物價指數(shù)同比上升2.8%，略低于預(yù)期的2.9%。

　　此外，消費支出的停滯顯示美國經(jīng)濟早在10月政府停擺前已經(jīng)放緩。9月美國消費者的實際可支配收入連續(xù)兩個月幾乎沒有增長。支出增速的放緩在很大程度上來自商品支出出現(xiàn)5月以來的最大降幅，汽車及零部件、服裝和鞋類方面的支出都在下降。

　　摩根士丹利表示，因美國政府創(chuàng)紀(jì)錄的長期停擺而推遲發(fā)布的就業(yè)、支出和價格數(shù)據(jù)將在美聯(lián)儲12月和明年1月會議之間公布。預(yù)計這些數(shù)據(jù)將顯示美國失業(yè)率持續(xù)上升，而作為美國經(jīng)濟支柱的消費者支出則表現(xiàn)疲軟。鮑威爾或?qū)l(fā)出信號，表明貨幣政策的調(diào)整階段已經(jīng)完成，任何額外的調(diào)整都將根據(jù)每次會議的具體情況，并以即將公布的數(shù)據(jù)為指導(dǎo)。

　　盡管降息將幫助提振美國市場情緒，并推高風(fēng)險資產(chǎn)的價格，但降息也可能同時增加美國的通脹風(fēng)險。美聯(lián)儲已將利率較去年峰值下調(diào)了1.5個百分點，但迄今為止，這一舉措對富裕美國人的幫助遠大于低收入群體。

　　董忠云預(yù)計，美國經(jīng)濟將進入一個勞動力市場逐步放緩與通脹壓力持續(xù)并存的新階段，這將使美聯(lián)儲在貨幣政策上面臨持續(xù)且復(fù)雜的平衡挑戰(zhàn)。當(dāng)前勞動力市場雖呈現(xiàn)疲軟跡象，但美聯(lián)儲內(nèi)部的主流觀點認為，這種變化主要源于勞動力供給與需求的同時減弱，形成了暫時的動態(tài)平衡，而非經(jīng)濟總需求的根本性萎縮。在這一判斷下，美聯(lián)儲的降息更多的是“預(yù)防性”而非“救急性”的。另一方面，美國的通脹水平目前受關(guān)稅等供給側(cè)因素影響而表現(xiàn)出一定黏性，但美聯(lián)儲整體傾向于將這部分影響界定為相對孤立的“一次性沖擊”，認為其不改變通脹中長期回落的總體趨勢。

　　綜合來看，董忠云對記者表示，美聯(lián)儲未來的政策路徑將繼續(xù)高度依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)的演變，核心任務(wù)是在支撐經(jīng)濟增長與抑制通脹風(fēng)險之間尋求精細的平衡。進入2026年，除非經(jīng)濟或通脹任一領(lǐng)域的風(fēng)險顯著加劇，否則美聯(lián)儲更可能維持其漸進的、逐次會議評估的審慎節(jié)奏，而非轉(zhuǎn)向激進的寬松政策周期。

　　降息空間還有多少？

　　在今年最后一次會議大概率降息后，接下來美聯(lián)儲的降息空間或已所剩無幾。

　　摩根士丹利認為美聯(lián)儲將在本周降息25個基點，并在明年1月和4月各降息25個基點，最終目標(biāo)利率區(qū)間為3%至3.25%。

　　關(guān)于明年的降息空間，當(dāng)前市場的樂觀預(yù)期與美聯(lián)儲9月發(fā)布的官方指引及部分機構(gòu)觀點之間確實存在差異。根據(jù)9月的利率點陣圖，美聯(lián)儲官員對2026年底聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的中位數(shù)預(yù)測落在3.25%~3.50%區(qū)間，隱含的降息幅度僅為25個基點，這一水平明顯高于當(dāng)前市場主流預(yù)期的3.00%~3.25%。董忠云發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲的謹慎展望也得到部分市場機構(gòu)的認同，其核心邏輯在于，美國經(jīng)濟在擴張性財政政策的支持下，有望在2026年重新積聚增長動能，從而降低大幅寬松的必要性。

　　在經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)之外，董忠云表示，市場關(guān)注的另一大不確定性來自美聯(lián)儲下任主席的人選。目前，被視為鴿派的哈西特是熱門人選。若其上任，理論上可能推動貨幣政策、資產(chǎn)負債表政策乃至金融監(jiān)管朝向更寬松的方向傾斜。然而，必須認識到美聯(lián)儲的決策機制構(gòu)成關(guān)鍵約束：主席的權(quán)力受聯(lián)邦公開市場委員會集體決策制度的嚴(yán)格制衡。在當(dāng)前委員會內(nèi)部意見已明顯分化的背景下，任何政策轉(zhuǎn)向都需要凝聚廣泛共識。因此，即使一位鴿派主席上任，其所能帶來的政策調(diào)整以及額外的寬松空間，也大概率是有限且漸進的，更可能體現(xiàn)在長期政策傾向的微調(diào)上，而非立即引發(fā)大幅降息的激進周期。

　　中期看，蘆哲認為，美國政府停擺帶來的寬財政脈沖，今年9月以來累計75個基點的降息以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)年初較強的季節(jié)性都意味著明年1~4月FOMC料因美國經(jīng)濟的“開門紅”而無法降息。長期看，盡管哈西特目前已成為市場預(yù)期的最熱門美聯(lián)儲主席候選人，但剔除本月降息后，市場對明年的降息預(yù)期僅有約2次。

　　造成這一現(xiàn)象的原因，或與其近期在公開場合對于降息的謹慎發(fā)言有關(guān)。蘆哲認為，由于美聯(lián)儲主席就任仍需經(jīng)過參議院聽證會審議，而審議的核心是考核候選人對美聯(lián)儲獨立性的維護，因此哈西特在正式就任前，其言行舉止可能都是謹慎保守的。因此，明年6月FOMC會議則可能是哈西特露出真面目、釋放鴿派信號的開端，屆時市場對于美聯(lián)儲進一步寬松貨幣政策的預(yù)期或再度大幅抬升。

　　展望未來，蘆哲還提醒，美國或力推“地方聯(lián)儲主席需在當(dāng)?shù)鼐幼≈辽偃辍钡男乱?guī)，這也意味著在2026年2月地方聯(lián)儲主席重新提名之時，來自紐約的哈馬克（現(xiàn)任克利夫蘭聯(lián)儲主席）與洛根（現(xiàn)任達拉斯聯(lián)儲主席）、來自加州的卡什卡利（現(xiàn)任明尼阿波利斯聯(lián)儲主席）都存在無法參選的風(fēng)險，F(xiàn)OMC票委中鴿派委員比例或進一步增加。

　　（作者：吳斌 編輯：李瑩亮）