一則重磅消息引爆了全球資本市場與娛樂產(chǎn)業(yè)。
流媒體巨頭奈飛（Netflix）宣布，將以總額高達(dá)827億美元（約合人民幣5847億元）的代價，收購擁有百年歷史的娛樂帝國華納兄弟探索公司（Warner Bros． Discovery）。這不僅是2025年全球最受矚目的并購案，更被視為自好萊塢黃金時代以來，娛樂業(yè)權(quán)力格局最徹底的一次洗牌。
消息公布當(dāng)日，市場用最真實(shí)的數(shù)字表達(dá)了復(fù)雜情緒——奈飛股價應(yīng)聲下跌3.03%，而華納兄弟股價則大漲5.89%。這一漲一跌的背后，是投資者對奈飛這場“世紀(jì)豪賭”成本與風(fēng)險的審慎評估，也是對華納兄弟龐大內(nèi)容資產(chǎn)價值的最終認(rèn)可。分析師將此交易形容為“一場重塑行業(yè) DNA 的地震”，意味著從內(nèi)容創(chuàng)作、發(fā)行渠道到消費(fèi)方式的整個產(chǎn)業(yè)鏈，都將面臨根本性重構(gòu)。
而就在消息官宣后的第四天，這場被認(rèn)為可能引發(fā)行業(yè)“地震”的交易突生巨變。派拉蒙天舞公司（Paramount Skydance）以一份更加激進(jìn)的全現(xiàn)金要約，將這場好萊塢世紀(jì)并購戰(zhàn)推向了新的高潮。
競購博弈：奈飛斥巨資并購的戰(zhàn)略動機(jī) 派拉蒙千億現(xiàn)金的“突襲”
這筆總額827億美元的交易，核心內(nèi)容是奈飛以每股27.75美元的價格收購華納兄弟探索公司全部股票，股權(quán)價值720億美元，同時承接后者約107億美元的債務(wù)。這一報價比華納兄弟消息泄露前最后一個交易日的收盤價高出約35%，彰顯了奈飛志在必得的決心。
交易談判過程充滿了戲劇性。早在2025年初，業(yè)內(nèi)就傳出奈飛與華納兄弟探索公司進(jìn)行初步接觸的消息。到了8月份，剛剛完成合并的派拉蒙天舞公司加入了競購行列，先后提交三輪報價，最終報價高達(dá)每股30美元。然而，華納兄弟董事會認(rèn)為派拉蒙天舞公司的融資方案存在較大不確定性，且兩家傳統(tǒng)制片廠合并可能產(chǎn)生更大的反壟斷風(fēng)險，因此并未接受這一更高報價。
與此同時，康卡斯特集團(tuán)也提出了收購意向，但其方案側(cè)重于有線電視網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施的整合，對華納兄弟探索公司旗下的影視IP庫和流媒體平臺估值不足，最終也未獲青睞。
奈飛之所以能在激烈的三方競爭中勝出，關(guān)鍵在于其提交的收購方案最為完整和可行。方案不僅詳細(xì)說明了資金籌措方式——奈飛計(jì)劃通過發(fā)行債券籌集約300億美元，剩余部分使用公司持有的現(xiàn)金儲備，還清晰闡述了收購后的整合路徑、成本協(xié)同效應(yīng)以及未來增長戰(zhàn)略。
更重要的是，奈飛完全滿足了華納兄弟董事會提出的多項(xiàng)關(guān)鍵要求，包括保留華納兄弟探索公司旗下主要品牌（如HBO、DC工作室等）的相對獨(dú)立性，承諾在至少兩年內(nèi)不進(jìn)行大規(guī)模裁員，以及對現(xiàn)有影視項(xiàng)目開發(fā)計(jì)劃的尊重。
據(jù)接近交易的人士透露，奈飛聯(lián)合首席執(zhí)行官泰德·薩蘭多斯在最后階段的談判中做出了重大讓步，同意讓華納兄弟探索公司現(xiàn)有管理層在新合并實(shí)體中保留重要職位，這一靈活姿態(tài)最終促成了交易。
然而，這場收購戰(zhàn)的劇本在短短幾日內(nèi)被徹底改寫。
北京時間12月8日晚，派拉蒙天舞公司發(fā)布公告，宣布對華納兄弟探索公司發(fā)起敵意收購。派拉蒙提出了一個更具沖擊力的方案：以每股30美元的純現(xiàn)金方式，收購華納兄弟探索公司的全部股份（包括奈飛無意收購的有線電視網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)），對應(yīng)的企業(yè)價值高達(dá)1084億美元（約合人民幣7600億元）
派拉蒙此次的報價，不僅比奈飛的出價高出每股2.25美元，更是全現(xiàn)金收購，其交易結(jié)構(gòu)對股東而言顯得更為直接和確定。派拉蒙聲稱，其方案相比奈飛的提議，為華納兄弟探索的股東額外提供了180億美元的現(xiàn)金價值。
派拉蒙董事長兼首席執(zhí)行官大衛(wèi)·埃里森（David Ellison）在聲明中直接向華納的股東喊話：“股東理應(yīng)有機(jī)會考慮我們針對其整個公司股票提出的更優(yōu)全現(xiàn)金收購要約。” 此舉意味著派拉蒙決定繞開已與奈飛達(dá)成協(xié)議的華納董事會，直接訴諸股東，迫使董事會重新考慮。
這筆高達(dá)千億美元的收購資金從何而來？公告顯示，此次要約得到了埃里森家族及其父親、甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森的財(cái)富支持，并由美國銀行、花旗集團(tuán)等機(jī)構(gòu)提供了債務(wù)融資承諾。這使得市值僅約150億美元的派拉蒙，得以與市值超過4000億美元的奈飛展開一場懸殊的“金錢對峙”。
這一突如其來的攪局迅速反映在資本市場。消息公布后，華納兄弟探索公司股價應(yīng)聲上漲超5%，派拉蒙收漲9%，而奈飛股價則下跌超過3%。市場用最真實(shí)的波動，表達(dá)了對這場收購戰(zhàn)走向不確定性的評估。
重塑流媒體霸權(quán)：新變量下的監(jiān)管與政治暗戰(zhàn)
收購一旦完成，將徹底改變?nèi)驃蕵樊a(chǎn)業(yè)格局，創(chuàng)造出一個前所未有的媒體巨頭。合并后的實(shí)體將同時控制奈飛和HBO Max兩大流媒體平臺，在全球擁有超過4.2億潛在付費(fèi)用戶，內(nèi)容庫涵蓋從《哈利·波特》、《權(quán)力的游戲》到《怪奇物語》、《魷魚游戲》等頂級IP。
此次并購最直接的沖擊體現(xiàn)在對好萊塢傳統(tǒng)權(quán)力結(jié)構(gòu)的顛覆。長期以來，好萊塢由迪士尼、華納兄弟、環(huán)球、派拉蒙、索尼等五大制片廠主導(dǎo)，奈飛作為“硅谷入侵者”一直被視為挑戰(zhàn)者。吞并華納兄弟后，奈飛不僅獲得了百年制片廠的全部遺產(chǎn)，更一躍成為內(nèi)容生產(chǎn)能力、IP儲備和全球分發(fā)網(wǎng)絡(luò)的綜合第一，完成了從“行業(yè)顛覆者”到“新秩序建立者”的身份轉(zhuǎn)變。
然而，這一轉(zhuǎn)變伴隨著巨大的監(jiān)管風(fēng)險。根據(jù)美國司法部自2023年起實(shí)施的新版并購指南，如果兩家直接競爭對手合并后的市場份額超過30%，交易將被推定為非法。奈飛與HBO Max在美國訂閱流媒體市場的合計(jì)份額恰好觸及這一紅線。
奈飛方面已表示，如果交易未能獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，將向華納兄弟探索公司支付高達(dá)58億美元的解約費(fèi)，這一數(shù)額約占收購總價的7%，遠(yuǎn)高于常規(guī)并購交易中1%-3%的違約金比例，反映出奈飛對交易獲批的信心。
面對監(jiān)管挑戰(zhàn)，奈飛正積極構(gòu)建法律和輿論防線。公司首席法務(wù)官大衛(wèi)·海曼公開表示：“這筆交易實(shí)際上將增加市場競爭，因?yàn)楹喜⒑蟮膶?shí)體將能夠更有效地與迪士尼、蘋果、亞馬遜等規(guī)模更大的科技和媒體公司競爭。” 奈飛還計(jì)劃在聽證會上強(qiáng)調(diào)，YouTube、TikTok等短視頻平臺才是其主要競爭對手，而非傳統(tǒng)定義上的流媒體服務(wù)。
而派拉蒙正是將“反壟斷”作為其挑戰(zhàn)奈飛的最有力武器。大衛(wèi)·埃里森在采訪中明確表示，與奈飛不同，派拉蒙的收購更容易獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。其邏輯在于：奈飛與HBO Max的合并將創(chuàng)造一個市場份額過高的巨頭，而規(guī)模小得多的派拉蒙（其流媒體業(yè)務(wù)市場份額僅約5%）與華納合并，則更能形成與奈飛、亞馬遜等現(xiàn)有巨頭抗衡的有效競爭者，這反而有利于市場競爭。
更微妙的是，政治因素也在這場商業(yè)角逐中扮演了角色。美國總統(tǒng)特朗普在派拉蒙發(fā)出新要約前夕公開發(fā)聲，稱奈飛的交易“可能會引發(fā)問題”，并明確表示他將參與決策過程。外界注意到，埃里森家族與特朗普政府關(guān)系密切，特朗普女婿賈里德·庫什納主導(dǎo)的投資公司也是派拉蒙此次收購的財(cái)務(wù)支持者之一。這使得監(jiān)管審查的天平，可能因政治考量而發(fā)生傾斜。
除了反壟斷審查外，交易還面臨來自行業(yè)利益相關(guān)方的多重阻力。美國影院業(yè)主協(xié)會已發(fā)表聲明，強(qiáng)烈反對這筆交易，擔(dān)心奈飛的流媒體優(yōu)先戰(zhàn)略會進(jìn)一步壓縮甚至取消院線獨(dú)家上映窗口期。美國編劇工會和導(dǎo)演工會則擔(dān)心，行業(yè)集中度的提高會削弱創(chuàng)意人才的議價能力，導(dǎo)致工作條件惡化和內(nèi)容多樣性減少。
歐洲和亞洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可能對此交易進(jìn)行嚴(yán)格審查，特別是考慮到合并后實(shí)體在全球內(nèi)容市場的巨大影響力。有分析認(rèn)為，為獲得監(jiān)管批準(zhǔn)，奈飛可能不得不做出某些讓步，如剝離部分非核心資產(chǎn)、承諾保持HBO Max平臺一定時期的獨(dú)立性，或同意對第三方內(nèi)容開放其平臺。
未來的好萊塢：兩種路徑的終極對決
無論最終是奈飛還是派拉蒙勝出，好萊塢的百年規(guī)則都已被撼動。這場并購的本質(zhì)，是決定未來娛樂業(yè)走向的兩種路徑對決。
一種是奈飛代表的 “全球流媒體平臺”路徑：它追求用數(shù)據(jù)和算法最大化內(nèi)容的全球影響力，傾向于縮短甚至取消院線窗口期，其商業(yè)模式完全建立在全球訂閱用戶之上。
另一種則是派拉蒙可能塑造的 “混合媒體帝國”路徑：它試圖整合傳統(tǒng)有線電視網(wǎng)絡(luò)、電影制片廠和流媒體平臺，形成一種覆蓋多渠道、多收入來源的更為傳統(tǒng)的媒體集團(tuán)。
這場收購戰(zhàn)已不再是簡單的商業(yè)競價，它正在演變?yōu)橐粓鰶Q定好萊塢靈魂歸屬的戰(zhàn)爭。是全面擁抱由硅谷定義的流媒體未來，還是在傳統(tǒng)媒體根基上尋求融合與進(jìn)化？
股東們將在更高的現(xiàn)金報價與潛在的監(jiān)管風(fēng)險之間權(quán)衡，華納董事會則需要在違背已簽署協(xié)議的代價與股東利益最大化之間做出選擇。根據(jù)協(xié)議，如果華納轉(zhuǎn)而接受派拉蒙的收購，將需要向奈飛支付28億美元的違約金。
派拉蒙的收購要約將于2026年1月8日到期，這為這場大戲設(shè)定了下一個關(guān)鍵時間點(diǎn)。在截止日期之前，奈飛是否會提高報價？監(jiān)管機(jī)構(gòu)將釋放何種信號？特朗普政府的表態(tài)將產(chǎn)生何種實(shí)際影響？一切都還是未知數(shù)。
本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點(diǎn)分析和撰寫成文。