專題：2025基金四季報(bào)前瞻：AI應(yīng)用、商業(yè)航天、核聚變，誰領(lǐng)2026投資主線？

　　公募基金2025年四季報(bào)披露工作已啟動(dòng)，市場迎來新一輪的持倉觀察窗口。在目前已披露季報(bào)的70余只主動(dòng)權(quán)益類基金中，中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合成為少數(shù)率先亮相的百億基金，該產(chǎn)品由馮爐丹擔(dān)任基金經(jīng)理。

　　從業(yè)績表現(xiàn)看，該基金2025年第四季度回報(bào)率為0.92%，年內(nèi)回報(bào)為5.39%，而2025年全年回報(bào)達(dá)到143.07%。截至2026年1月16日，基金單位凈值為3.2438元，近一年回報(bào)率為159.42%，近六個(gè)月回報(bào)率為72.84%。從階段表現(xiàn)來看，該基金在近一年、近六個(gè)月等中長期維度上表現(xiàn)較為突出，但在今年以來及去年四季度表現(xiàn)相對平緩。

　　在四季報(bào)中，馮爐丹重點(diǎn)回應(yīng)了市場對人工智能產(chǎn)業(yè)“泡沫化”的擔(dān)憂。她認(rèn)為，“泡沫”是一個(gè)中性概念，是幾乎所有顛覆性技術(shù)在高速發(fā)展階段不可避免的現(xiàn)象。關(guān)鍵問題并不在于是否存在泡沫，而在于技術(shù)進(jìn)步的速度是否足以持續(xù)打開新的應(yīng)用邊界，以及商業(yè)化進(jìn)展是否能夠逐步吸納新增資本并轉(zhuǎn)化為真實(shí)收入與利潤。

　　她基于歷史經(jīng)驗(yàn)提出三點(diǎn)認(rèn)知：快速上漲并不必然意味著泡沫；泡沫并不必然以劇烈破裂收場，相當(dāng)一部分通過時(shí)間換空間完成消化；從泡沫初現(xiàn)到風(fēng)險(xiǎn)真正釋放，往往以年為時(shí)間尺度，而非季度。

　　馮爐丹判斷，人工智能產(chǎn)業(yè)正處于泡沫初現(xiàn)并逐步形成的階段，而非泡沫末期。她表示將“讓子彈再飛一會兒”，持續(xù)跟蹤技術(shù)迭代節(jié)奏、商業(yè)模式驗(yàn)證和企業(yè)盈利能力變化，在動(dòng)態(tài)評估中不斷校準(zhǔn)認(rèn)知，并通過組合結(jié)構(gòu)優(yōu)化來應(yīng)對潛在波動(dòng)。

　　從四季度投資操作與持倉調(diào)整來看，該基金持續(xù)聚焦五大核心投資方向，包括AI基礎(chǔ)設(shè)施、AI應(yīng)用、智能機(jī)器人與智能駕駛、國產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)鏈、端側(cè)AI。四季度主要進(jìn)行了結(jié)構(gòu)調(diào)整：增加國產(chǎn)AI和AI基礎(chǔ)設(shè)施配置；優(yōu)化智能機(jī)器人個(gè)股選擇；減倉了智能駕駛和端側(cè)AI。

　　與三季度相比，四季度前十大重倉股中新增了深南電路、陽光電源、浪潮信息和東山精密。而阿里巴巴-W、天孚通信、三花智控和中芯國際則退出了前十大重倉股名單。

　　在個(gè)股配置上，基金加大了對AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施的布局。中際旭創(chuàng)從三季度第三大重倉股上升為四季度第一大重倉股，持倉占比從8.63%增加至9.89%；新易盛保持在前兩大重倉股之列，占比為9.76%。同時(shí)，與算力基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的深南電路、滬電股份和生益科技合計(jì)持倉占比超過15%，顯示基金在AI投資上進(jìn)一步向硬件基礎(chǔ)設(shè)施集中。

　　馮爐丹在季報(bào)中坦言，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。

　　她指出，當(dāng)前投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，機(jī)遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板較高。但風(fēng)險(xiǎn)在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動(dòng)性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動(dòng)性會顯著加大。

　　基于此，馮爐丹建議投資者分散投資，將AI板塊作為整體資產(chǎn)配置的一部分，力求在享受AI行業(yè)成長紅利的同時(shí)，通過在不同行業(yè)和資產(chǎn)類別間的分散配置，平滑投資組合的收益波動(dòng)。